Rottneros har tvingats ta till radikala åtgärder för att säkra koncernens framtid. Stora delar av verksamheten har sålts, men utsikterna för innevarande år är fortsatt dystra. En nyemission lurar runt hörnet, vilket i kombination med en svag massamarknad gör aktien mindre intressant.

Med fem förlustår bakom sig har Rottneros egna kapital gröpts ur rejält. För bolaget, som tidigare hade en stabil balansräkning, har skuldsättningen blivit ett allvarligt problem och inte ens de drastiska åtgärder som vidtagits för att sanera balansräkningen har räckt till. Likviditeten är fortsatt ansträngd och en nyemission övervägs.

Under 2008 tvingades Rottneros bita i det sura äpplet och lägga ner Utansjö Bruk, som under de senaste fem åren kostat koncernen närmare 1,2 miljarder kronor i förluster och investeringar. I år har ytterligare åtgärder vidtagits som krymper bolaget; Rockhammars Bruk har sålts till Korsnäs och företaget har beslutat sig för att avveckla det förlusttyngda massabruket Miranda i Spanien. Kvar i koncernen finns nu bara massabruken i Vallvik och Rottneros, samt en planerad investering i ett sydafrikanskt massaprojekt.

Försäljningen av Rockhammars Bruk för 145 Mkr ger Rottneros visst andrum och utlöser en reavinst på 50 Mkr som kommer att redovisas under andra kvartalet. Avvecklingen av Miranda sker enligt spansk insolvenslagstiftning och innebär att Rottneros eliminerar ytterligare en förlustkälla. Det spanska bruket stod för knappt hälften av koncernens redovisade förlust på 115 Mkr under årets första kvartal. Rottneros fordringar på Mirandakoncernen uppgår till 100 Mkr, men hur mycket av detta som kan återvinnas beror på om det spanska bolaget går i konkurs eller ej.

Rottneros är troligen börsens mest dollarkänsliga företag, men inte ens dollarns förstärkning har kunnat hjälpa koncernen att bryta den långvariga negativa resultattrenden. Minskade massaleveranser till pressade priser väger helt enkelt tyngre och dessutom brottas Rottneros med höga kostnader för vedåvara och el. Råvarupriserna är visserligen på väg nedåt, men ligger fortfarande för högt, och efterfrågan på pappersmassa väntas förbli svag även under andra kvartalet.

Frågan är vad det skall bli av Rottneros på sikt. Bolagets nya kostym känns alltför liten och osäkerheten kring det delägda massaprojektet i Sydafrika är fortfarande stor. Tanken är att bygga ett bruk för mekanisk CTMP-massa, som är något av en specialitet för Rottneros. Anledningen till att bruket skall uppföras i Sydafrika är att landet kan erbjuda billig eukalyptusmassa och leveranser av el till förmånliga priser.

Avsikten är att den utrustning som idag finns i det nedlagda Utansjö Bruk skall säljas till det sydafrikanska bolaget. Om så sker kommer Rottneros att göra "en väsentlig realisationsvinst och få ett betydande likviditetstillskott". Rottneros blir enligt planerna den största delägaren i det nya projektet, men får inget majoritetspost, vilket naturligtvis är klart negativt.

Möjligen ingår Sydafrikaprojektet i en plan för att under ordnade former avveckla hela Rottneros. Då gäller det att vinna tid för att kunna rädda så mycket som möjligt av koncernens tillgångar. I dag uppgår bolagets egna kapital till knappt 3:90 per aktie, samtidigt som kursen ligger strax under 2 kronor. Den slutgiltiga avvecklingen av Miranda, och en försäljning av Utansjö Bruks maskinpark, kan ge ytterligare tillskott, samtidigt som det rimligtvis finns hyggliga övervärden både i Vallvik och Rottneros Bruk.

För att få ut bästa möjliga priser måste Rottneros, i det här scenariot, invänta en bättre konjunktur, vilket troligen kommer att ta tid. Oavsett om Rottneros delas upp och säljs, eller om verksamheten drivs vidare i begränsad omfattning, är framtiden osäker, vilket kommer att kräva nya kapitaltillskott.

Den låga aktiekursen runt 1:60 kan kännas frestande, men historiskt har Rottneros främsta tillgång på börsen varit bolagets stora dollarkänslighet. Så länge som en starkare dollar inte kan kompensera för lågkonjunkturens negativa effekter finns det anledning att ta det lugnt med aktien.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 27 april. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.