Vi har haft ett öga för klädföretaget RNB under snart ett år och förhoppningarna har varit att marginalerna skulle växa ikapp lyckosamma konkurrenter som MQ. Och under en tid har resan gått i sånär rätt riktning.

Men när bolaget släppte sin andra kvartalsrapport för det brutna räkenskapsårets blev det en ruggig kalldusch för investerarkollektivet. Aktien har sedan rapportdagen tappat närmare 25 procent och till stor del har fjolårets uppryckning för aktien raderats på ett par få dagar.

Förvisso gjorde koncernen som helhet ett litet positivt rörelseresultat men detta var betydligt lägre än de 17 Mkr som trillade in under motsvarande period året innan. Orosmolnet kring bolagets marginaler har tyvärr återigen vuxit sig större men inte heller försäljningen på koncernnivå  imponerade i kvartalet.

Det är dock inte hela koncernen som går åt fanders. Herrekiperingen Brothers har fortsatt utvecklas starkt med en försäljningsökning om 5,8 procent i kvartalet. Drömmen om ett positivt resultat vid räkenskapsårets slut lever i allra högsta grad för kedjan och Brothers har faktiskt vuxit snabbare än marknaden i sex raka kvartal, vilket imponerar på oss.

Departments & Stores med butiker i NK-varuhusen både i Stockholm och Göteborg tappade marginellt på försäljningen och marginalen sjönk på rörelsenivå till 6,7 procent. Julhandeln ska ha varit stark men logistikproblematik har missgynnat verksamheten. Dessa problem ska nu vara ur världen. På det hela taget var verksamheten stabil om än marginalen svagare än väntat.

Problembarnet och anledningen till att andra kvartalet blev ett så präktigt magplask var barnklädeskedjan Polarn och Pyret. Det randiga modet som en gång varit det hetaste att klä sitt barn tycks ha förlorat sin glans och bekymren rör både svikande försäljning och skrumpnande marginaler.

På många sätt var beskeden precis motsatsen till vad marknaden önskat att höra då koncernen istället för att närma sig lönsamma konkurrenter som MQ mer kanske liknas vid krisiga bolag som Kappahl och VBG.

Trots att vår senaste analys var en upprepad köprekommendation på RNB var vi noga med att betona att det var tal om en mycket riskfylld placering. I en direkt jämförelse avrådes till och med investerare som ogillar hög risk att välja RNB till förmån för branschkollegan MQ. Trots dessa friskrivningar är det surt när en rekommendation blir stolpe ut och i skrivande stund är aktiekursen i RNB nere på den nivån som gällde för snart ett år sedan då vi första gången lyfte upp aktien till köp.

Försäljningen i Polarn och Pyret-butikerna föll till 174 Mkr vilket motsvarar en minskning på 6 procent jämte samma kvartal året innan. I jämförbara egna butiker minimerades försäljningstappet till 3,8 procent men mer bekymmersamt var att farhågorna om ytterligare marginalpress blev till sanning.

Valutatrubbel och negativa prisjusteringar i kombination med ett för kostsamt kampanjande har rivit sönder RNB:s trumfkort – att öka marginalen för att närma sig konkurrenter som MQ och förtjäna en värdering därefter. I stället sjönk marginalen inom Polarn och Pyret till minus 3,3 procent vilket kan jämföras med plus 3,7 procent samma period året innan.

Nu har ett omfattande omstruktureringsarbete påbörjats och i ledningsgruppen för Polarn och Pyret-butikerna har fem av sju medlemmar fått lämna sina positioner. I kvartalet har omflyttandet kostat 2 Mkr och ytterligare besvärliga tider och kostnader väntar under minst de två närmaste kvartalen enligt vd Magnus Håkansson. Av erfarenhet vet vi att det kan ta betydligt längre tid än så att få rätt sida på lönsamhetsproblem och marknaden verkar befara det värsta.  

Efter kvartalets utgång har 51 procent av Kids Company Oy, som lönsamt driver den finska franchisedelen av Polarn och Pyret förvärvats. Köpet inkluderar tolv fysiska butiker och en e-handel som totalt väntas omsätt 100 Mkr på årsbasis. Tillträde sker per den 31 mars och en option på att köpa resterande andelar finns och gäller över en fyra års period.

Möjligtvis väntar motsvarande förfarande på någon av de mindre marknaderna i Baltikum, Island, Kina, Holland eller USA. Men det kan bara vara aktuellt att förvärva lönsamma verksamheter från franchisetagarna och det ska i så fall också finansieras på något sätt. Butiker på olönsamma landsändar kanske i stället möter ett helt annat öde.

Ett spöke vi kanske slipper se under 2016 är valutahindret som en dyrare dollar inneburit. Baseffekten innebär att en oförändrad dollar inte ger nya motgångar och med lite flyt blir dollarn till och med billigare under året.  Att bolaget gör en orealiserad förlust på terminskontrakt värd 3,2 Mkr i kvartalet tyder dock att en tilltänkt hedge som istället fungerat som blysänke.

Förtroende tar lång tid att bygga men kort tid att rasera och RNB:s årslånga revanschtåg på börsen byggde på att inga större snedsteg fick ske. Men efter senaste kvartalet är osäkerheten åter skruvad på max vilket syns av marknadens gensvar på rapporten.

På rullande tolv månader har omsättningen stigit med knappt 2 procent men rörelsemarginalen minskat med 0,4 procentenheter till 1,8 procent år mot år. Rörelsemarginalen som steg till hela 5,4 procent i första kvartalet känns nu mera avlägsen och framtiden svårare att förutspå. Som bolaget står och går på rullande tolv månader värderas aktien till p/e 20 vilket inte känns nå vidare attraktivt.

RNB-aktien rör sig sällan annat än vid just rapporttillfällen och nyhetssläpp och för oss investerare innebär det stundtals våldsamma kursrörelser. Tror man fortfarande att RNB på lång sikt kommer att kunna få rätsida på sina bekymmer kanske det är just i ett sånt här läge som aktien ska snappas upp och det är inte ovanligt att vi efter ett nedställ får se en kraftig uppstuds när säljarna gjort sitt.

Därför är tajmningen på denna analys allt annat än optimal men efter bottennappet i andra kvartalet har osäkerheten pånyttföds i RNB och inom vår tidsram på 3-6 månader tror vi att grogrunden är dålig för annat än en korrektion på uppsidan för att aktiepriset kanske rasta lite väl snabbt.

Vår tidigare investeringsidé har tagit en hård törn och därför väljer vi att sänka vår tidigare rekommendation till neutral.