Teleoperatören 3:s beslut i början av året att inleda ett priskrig på mobilmarknaden genom att erbjuda abonnemang plus en iPhone för mindre än halva det normala priset sände chockvågor genom branschen. På hemmaplan är de svenska opertörerna inte vana vid att på allvar behöva slåss med varandra med priset som vapen.

Som lågprisaktör såg sig Tele2 tvingat att matcha 3:s erbjudande och resultatet märks tydligt i bolagets lönsamhet i det första kvartalet. Rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar (ebitda) för mobilverksamheten i Sverige föll till 28 procent från 33 procent samma kvartal året innan.

Tele2:s kampanj löpte in i april och av de totalt 148 000 nya abonnemang som såldes till det reducerade priset så har bara 65 000 bokats i det första kvartalet. En ännu större negativ inverkan är således att vänta under det andra kvartalet.

Det återstår att se vilka de långsiktiga effekterna blir av priskriget. Historiskt har det visat sig att det är betydligt lättare att sänka priserna än att höja dem. Huruvida det blir möjligt att fullt ut återvända till tidigare prisnivåer är en källa till oro på aktiemarknaden.

Tele2:s vd Mats Granryd har heller inte några direkt lugnande ord att dela med sig av i torsdagens rapport.

"Priskriget som bröt ut pekar på en förändring av det sätt som vi gör affärer på. Vi måste anpassa oss till denna nya verklighet organisatoriskt, effektivt och ändamålsenligt", skriver han.

Tele2 sänker också sin prognos för helårets lönsamhet inom Tele2 Sverige. Från en tidigare bedömning om att ebitda-marginalen skulle landa mellan 33 och 35 procent är nu prognosen 30-32 procent. Intäktsprognosen höjs å andra sidan från 2-4 procent till 3-5 procent.

Tele2 Sverige svarade i kvartalet för 29 procent av koncernens nettoomsättning. Tele2 Ryssland är lika stort sett till omsättning men har en betydligt bättre tillväxt. 304 000 nya kunder tillkom i Ryssland under det första kvartalet. Kostnaderna för marknadsföring var dock höga och lönsamheten föll i perioden. Ebidta-marginalen i Ryssland backade från 36 procent i fjol till 35 procent.

Även i Ryssland finns en press på priserna och Tele2 har nackdelen att inte kunna erbjuda sina kunder 3G. Hittills har 2G-tjänsterna varit tillräckliga för att generera både stark tillväxt och hög lönsamhet. Smartphones har funnits i ett antal år nu och börjar bli allt billigare. Därmed ökar också efterfrågan på snabbare nät.

Det stora orosmolnet kring Tele2 är det faktum att bolaget med all sannolikhet inte heller kommer att få någon licens för 4G-nät, vare sig nationellt eller regionalt. På sikt är det en allvarlig hämsko för tillväxt och lönsamhet i Ryssland för Tele2. Även om det skulle gå att hitta en väg runt problemet så finns en uppenbar risk att det blir en lösning som innebär sämre lönsamhet för Tele2.

På lite kortare sikt hoppas Tele2 på att de ryska myndigheterna ska tillåta 4G-trafik över de frekvenser och nätverk som Tele2 idag har tillgång till i Ryssland. Tester har visat att det går att samköra 4G-trafik och GSM utan att det stör samtalstrafiken. Ett besked om huruvida en sådan lösning kommer att tillåtas väntas inte förrän efter att 4G-licenserna delats ut i Ryssland. Båda beskeden väntas under innevarande år.

Även för Tele2 Ryssland sänks lönsamhetsprognosen för helåret i torsdagens rapport. Ebitda-marginalen spås nu landa på mellan 37-39 procent jämfört med tidigare prognosen på 39-40 procent.

Av de övriga lite mindre av Tele2:s marknader var det Kazakstan som visade bäst form under kvartalet. Netto tillkom 308 000 nya kunder under kvartalet, mer alltså än i Ryssland. Och med totalt bara 1,7 miljoner kunder i Kazakstan jämfört med Rysslands knappa 21 miljoner ser Tele2 förstås stor potential i Kazakstan.

För helåret 2012 var prognosen enligt SME Direkt före torsdagens rapport en omsättningstillväxt på 7,9 procent och en i princip oförändrad lönsamhet. Vinsten per aktie väntades då landa på 11,59 kronor.

Med sänkta marginalmål för de två huvudmarknaderna Sverige och Ryssland bör den prognosen komma ned en bit i ljuset av torsdagens rapport. P/e-talet för innevarande år bör därmed ligga kvar kring 11 trots dagens kursnedgång. Prognosen för 2013 är dämpad tillväxt, stärkt lönsamhet och en vinst per aktie på 13,05 kronor vilket ger ett p/e-tal på 9,4.

Justerar vi för det faktum att den som köper Tele2 idag får tillbaka 13 kronors utdelning i mitten av maj så sjunker p/e-talen till cirka 10 och 8,5.

Förväntningarna är höga på Tele2:s utdelningar även de kommande åren. Prognoserna innehåller förväntningar om extrautdelningar även de närmaste åren och pekar mot direktavkastningar (justerat för den stundande utdelningen) på 13-14 procent.

Men om Tele2 exempelvis skulle behöva genomföra någon större investering eller affär i Ryssland framöver finns en uppenbar risk att extrautdelningarna fryser inne vilket kan ge upphov till besvikelse på aktiemarknaden.

Torsdagens rapport gjorde inget för dämpa farhågorna kring Tele2:s framtida lönsamhet i Sverige och Ryssland. De orosmolnen har hållit tillbaka aktien en tid nu vilket lett till en relativt låg värdering och, om prognoserna infrias, en skyhög direktavkastning de kommande åren. I det korta perspektivet tror vi dock att oron lär bestå kring Tele2 i ytterligare något kvartal.

Rekommendationen stannar därför vid Neutral.