Man ska egentligen inte säga att Addnode är en IT-konsult. Bolaget är organiserat i fyra fristående affärsområden som alla bakat ihop egna eller andras produkter med sina tjänster. Det största affärsområdet, Design Management, erbjuder IT-system till kunder som tar fram ritningar på exempelvis vägar, byggnader med mera. Här är grunden programvaror från Autocad där Addnode kompletterar erbjudandet med egna mjukvarukomponenter och tjänster. Det minsta affärsområdet, Process Management, säljer däremot ett egenutvecklat ärendehanteringssystem till organisationer med stora mängder inkommande dokument. Skatteverket och Försäkringskassan är exempel på kunder.

Att kalla Addnode för en blandad IT-verksamhet är kanske mer rättvist. Cirka 50 procent av omsättningen härrör från tjänster, 20 procent från mjukvaror och återstoden från underhåll och support. Addnode själva beskriver sig som ett bolag som säljer lösningar snarare än enskilda produkter och tjänster. Det brukar låta så från IT-bolagen (exempelvis är det få som säger sig erbjuda resurskonsulter). Men Addnode hävdar att de senaste årens marginalförbättringar till stor del hänger på att man lyckats sätta ihop tjänster och produkter till lösningar som tilltalar kunderna.

Kanske ligger det något i det men högkonjunkturen och den starka efterfrågan lär väl också spelat en roll, kan man tro. I vilket fall som helst går Addnode mycket bra. Sett till de tre första kvartalen i fjol steg omsättningen med 21 procent organiskt till 740 Mkr. Rörelsemarginalen steg till 9,5 till 8,4 procent. Per aktie tjänade Addnode 2,96 kronor (1,97 kronor).

Förutom den starka tillväxten har Addnode intressanta tillgångar i form av en stark balansräkning och ett starkt kassaflöde. Nettokassan var 93 Mkr sista september eller cirka 3,75 kronor per aktie. Nu finns visserligen tilläggsköpeskillingar som kan belasta kassan med 37 Mkr kommande år, men jämfört med andra lågt värderade IT-bolag i samma storlek har Addnode mycket starka finanser.

Kassaflödet är ett annat plus. Bolaget skriver av 10-12 Mkr i immateriella tillgångar per år vilket inte motsvarar några utbetalningar. Det hela beror på hur Addnode redovisar sina förvärv. Det finns inga aktiverade utgifter för FoU som skrivs av. Dessutom är de faktiska skattebetalningarna låga tack vare stora förlustavdrag.

I fjol hamnade vinsten på drygt 4 kronor, tippar vi (bokslutet kommer 19:e februari). Policyn är att dela ut halva vinsten vilket skulle betyda 2 kronor eller en direktavkastning på 9 procent. Det tillhör de högsta siffrorna i branschen. Räknat på fjolårets vinst är p/e-talet drygt 4 om man justerar för nettokassa (minus tilläggsköpeskillingar) och immateriella avskrivningar. Går man direkt på redovisad vinst är det p/e 5,5. Bägge siffrorna är låga och indikerar att börsen betraktar 2008 som året då Addnode hade sin toppvinst.

Den som kommer ihåg förra lågkonjunkturen minns att det var just bland IT-konsulterna som vinsterna föll mest. Man kan också känna lite oro för att Addnode gasat på just när vi ser ut att ha en recession runt hörnet. Antalet anställda har ökat 25 procent till 626 personer det senaste året. Under hösten passade Addnode dessutom på att köpa det börsnoterade konsultbolaget Strand med 100 anställda. Bortsett från i fjol har Strand haft svårt att göra bra vinster. Skulle de nya konsulterna hamna "på bänken" så sabbar det resultat snabbt, vilket var exakt vad som hände i IT-krisen under 2001-2002.

Än så länge finns inga större kristecken. Den organiska tillväxten föll förvisso till 17 procent i tredje kvartalet och rörelsemarginalen tappade 0,1 procentenheter. Men detta är inga stora saker. Addnode självt har som mål att klara en rörelsemarginal före avskrivningar på 7-10 procent över en konjunkturcykel. Översatt till vanlig rörelsemarginal motsvarar det 6-9 procent. Om man för argumentets skull antar att Addnode klarar 6 procent samtidigt som omsättningen faller 20 procent (en grov gissning) så skulle bottenvinsten i den här cykeln hamna på cirka 2 kronor per aktie. Då talar vi om p/e 11. Om vi bortser från hur börsen värderas just för tillfället så är det faktiskt inte en särskilt hög siffra.

Till detta ska läggas att nyemissionsrisken är låg och att det rentav kan ligga något i Addnodes uppfattning att bolaget är mer stabilt än de rena konsulterna tack vare sitt fokus på "lösningar". En femtedel av vinsten kommer dessutom från mjukvarubolaget IDA som säljer ärendesystem mestadels till offentliga kunder (bolaget liknar BV-bekantingen Formpipe fast erbjuder lite större system). Den delen borde vara hyggligt stabil även i en lågkonjunktur.

Det som talar mot bolaget är IT-branschens historik av att kollapsa fullständigt i dåliga tider, vilket motiverar en viss rabatt. Men sammantaget är Addnode en hygglig aktie att satsa på.