Det är något av en motsägelse att den bank som tidigare framstod som minst spännande numera har placerats i högriskfacket. Med sin inriktning mot hushållskunder, och med sin starka ställning på hypoteksmarknaden, var risker och möjligheter begränsade.

Nu är bilden en annan. Sedan Swedbank inledde sin satsning på östra Europa har tillväxten tagit rejäl fart. Köpet av Hansabank visade sig vara ett lyckokast och har banat väg för en osannolikt snabb tillväxt för Swedbank i de baltiska staterna. Sporrade av framgångarna har banken även etablerat sig i Ukraina och inlett en försiktig offensiv i Ryssland.

Går det för fort? I dag står Baltikum för 25 procent av Swedbanks intäkter och 30 procent av resultatet. Tillväxttalen är hisnande med en kreditexpansion på över 40 procent i årstakt. SEB har insett faran och började redan för ett år sedan dra ner på takten i Baltikum. Men Swedbank har hållit ångan uppe och det är egentligen först nu som banken signalerat att utlåningstakten skall dämpas till 30-35 procent - även det en hög siffra.

Riskerna för de svenska bankerna i Baltikum är intimt förknippade med ländernas ekonomiska utveckling. Regionen visar tydliga tecken på överhettning. Även om det inte blir en kraschlandning med en djup finanskris så kommer även en kraftig inbromsning naturligtvis begränsa Swedbanks intjäningsförmåga.

Det som oroar aktiemarknaden mest är risken för kommande kreditförluster. Redan i år har Swedbanks kreditförluster ökat till 380 Mkr, varav merparten är hänförliga till den baltiska verksamheten. Det gäller dock att ha proportionerna klart för sig. Med 16 procent av utlåningen till Baltikum är kreditrisken, totalt sett, begränsad och hotar på intet sätt bankens stabilitet, vilket också Riksbankens "stresstester" visat.

Swedbank väntas de närmaste åren tjäna 23-24 kronor per aktie. Runt 200 kronor blir p/e-talet 8,5 och direktavkastningen 4,5 procent. Realistiskt sett måste man visserligen räkna med ökade kreditförluster framöver, men aktiemarknaden tycks diskontera sämsta tänkbara utveckling. För den som ser bankens expansion österut som en möjlighet, och inte ett hot, är aktien mycket billig.

Mikael Hårde