Oron kring en väntad försäljningsnedgång för fjolårets två största läkemedel, kolesterolsänkaren Crestor och antipsykotiska Seroquel, var stor inför rapporten och besvikelserna radade upp sig kring i stort sett hela linjen av företagets storsäljare.

Första kvartalets försäljning uppgick till 7,3 miljarder dollar vilket var 11,4 procent lägre jämfört med första kvartalet i fjol. Analytikerna hade väntat sig en nedgång med 4,2 procent.

Bidragande till att analytikerna sköt så högt över målet var Astrazenecas tidigare försäljningsprognos för 2012 som talade om en intäktsnedgång på "låga tvåsiffriga tal" liksom en utbredd bild av att företagsledningen gillar att ligga lite lågt i början av året och sedan successivt guida uppåt.

I samband med kvartalsrapporten väljer dock vd David Brennan att justera ned till det än mer kryptiska "low to mid-teens", vilket kanske kan översättas till häradet 13-15 procents nedgång.

Det innebär att marknaden ligger ungefär en miljard dollar för högt i sina prognoser på årets försäljning.

Tittar man på läkemedelportföljens utveckling i kvartalet så underpresterade i stort sett alla viktigare produkter, inte ens astmaläkemedlet Symbicort kunde upprätthålla nivåerna. Mest oroande är dock framtiden för storsäljarna Crestor och Seroquel.

Crestor har blivit utsatts för indirekt generikakonkurrens trots att det egna patentet löper till 2016. Skälet är att giganten inom blodfettsänkning, Pfizers Lipitor, förlorade sitt patentskydd 30 november i fjol, vilket ledde till omedelbara prissänkningar på 80-90 procent.

Med hänsyn till de små - närmast obefintliga enligt vissa studier - skillnaderna i effektivitet mellan Crestor och Lipitor så snor lågpriskopiatörerna åt sig marknad när prisskillnaden mellan dem blir så stor. Därför finns det goda skäl att vänta sig fortsatt försäjningsnedgång för Crestor framöver när fler generika når marknaden. Astrazeneca kan visserligen försvara en betydande del av sina volymer, men det lär ske på bekostnad av priset.

Samma sak gäller den storsäljande ångestdämparen Seroquel, där den korttidsverkande versionen (IR) förlorat sitt patentskydd medan den långtidsverkande (XR) har kvar sitt skydd.  För stora patientgrupper och budgetbekymrade myndigheter är det svårmotiverat att betala åtta-nio gånger mer för en långtidsverkande produkt .

Bland övriga produkter kan man konstatera att den nya blodproppshämmaren Brilinta har märkbart svårt att komma ur startgroparna och att den gamla trotjänaren Symbicorts försäljning nu också börjar vackla.

David Brennans strategiska motoffensiv mot en allt gråare framtid har varit att gå på offensiven på tillväxtmarknader samt att köpa på sig produkter och företag. Förvärven har tenderat att se panikmässiga ut, som när amerikanska Medimmune köptes in för några år sedan till en prislapp i stort sett bara företagsledningen kunde räkna hem.

Då, vill säga. Nu belastar Medimmune resultaträkningen i form av nedskrivningar. Och tillväxten på tilväxtmarknaderna imponerar näppeligen.

Som en konsekvens av de allt sämre utsikterna väljer bolaget att också sänka den tidigare guidningen på resultatet. Från att tidigare ha räknat med 6,00-6,30 dollar per aktie i kärnverksamheten spår nu företaget att helårsvinsten 2012 landar på 5,85-6,15 dollar per aktie.

Även om David Brennan inte bär ansvaret för att bolagets egen forskningsorganisation underpresterade grovt för ett decennium sedan ska beslutet om hans avgång ändå ses i ljuset av tveksamma förvärv och en misslyckad tillväxtmarknadsstrategi.

Även om den fortsatta trenden är nedåtriktad är Astrazeneca en kassaflödesmaskin som håller en hög utdelning samtidigt som det lurar på nya förvärv. Från tid till annan lyfts aktien fram för dess defensiva kvaliteter i form av ickecyklisk verksamhet, låga värdering av vinsten och höga direktavkastning. Men med den här trenden håller det inte i en evighet.

Med ny ordförande i Leif Johansson och en avgående vd börjar det snarare bli dags att ställa sig frågan om det inte är dags för omvända roller, att Astrazeneca blir föremål för uppköp av någon aktör som kan räkna på de återstående kassaflödena.

Nu när aktiemarknaden har att ställa om sig från negativ till mycket negativ syn på utsikterna är väl uppköpsspekulationer i stort sett den enda attraktionen på kort till medellång sikt just nu i aktien.

Efter bokslutet satte vi en neutral rekommendation på aktien. Eftersom den svaghet vi såg då har accelererat under det första kvartalet väljer vi - trots de ickecykliska fördelarna i aktien - att dra ned rekommendationen till Sälj.