För den som tror på ett fortsatt högt oljepris framstår PA Recources (PAR) som ett av de absolut bästa alternativen på börsen. Bolaget är lågt värderat och räknar med att kraftigt öka sin oljeproduktion de närmaste åren. Därtill förfogar PAR över betydande oljereserver, vilket gör aktien långsiktigt intressant.

Börsen har fortfarande en avvaktande inställning till oljebolagen. Trots ett skenande oljepris har aktiekurserna haft svårt att hänga med i svängarna. Årets uppgång har visserligen varit kraftig, men inleddes i ett läge där bolagen redan tappat mycket mark. I PAR:s fall har kursen stigit med 80 procent sedan i februari, men ligger trots detta åter på samma nivå som i höstas. Under samma tidsperiod har bolagets tillgångar ökat i värde, samtidigt som intjäningsförmågan förbättrats markant.

Trots vissa tekniska motgångar, som innebar att oljeproduktionen blev mindre än väntat, utvecklades 2007 till ett kanonår för PA Resources. Nettoresultatet steg från 230 till 947 Mkr och värdet på bolagets oljereserver ökade med 14 procent. Den genomsnittliga produktionen uppgick till 15 000 fat per dag och i år skall nivån höjas till 21 000 fat, enligt bolagets kalkyler. Siktet är inställt på att PAR år 2011 skall producera 50 000 fat olja om dagen, vilket bäddar för en mycket stark resultatutveckling.

Under 2007 tjänade PAR 6:50 per aktie och baserat på försiktiga prognoser kan utfallet bli 8:50 under nästa år. Det innebär att PAR handlas runt p/e 8,5, vilket är lågt, men långt ifrån ovanligt när det gäller konjunkturkänsliga råvarubolag. Värderingen tycks dock inte ta hänsyn till den långsiktiga potentialen i PAR:s oljetillgångar.

Ekvationen innehåller visserligen en rad okända faktorer, som ökade utvinningskostnader och oljeprisets utveckling, men oaktat oljeprisutvecklingen kommer bolaget att ha tillräckligt starka kassaflöden för att finansiera en utökad produktion och prospekteringsverksamhet.

Under 2008 kommer PAR att utvinna olja i Tunisien och i Norge. Från och med 2009 även i Kongo. Didon-fälten i Tunisien är PAR:s största tillgång och utgör basen för bolagets verksamhet. Den tunisiska oljan håller mycket hög kvalitet och är lätt att utvinna, samtidigt som skattesituationen i landet är förmånlig.

Inga oljefält är outsinliga och PAR har de senaste åren investerat tungt för att säkra nya oljetillgångar genom förvärv och prospektering, huvudsakligen inom tre geografiska områden; Nordafrika, Västra Afrika och Nordsjön.

Ett oljebolags värde baseras dels på dess aktuella intjäning, dels på omfattningen av dess oljereserver, där den senare parametern väger tyngst samtidigt som den är svårast att fastställa.

Vid utgången av 2007 hade PAR fastställda reserver, motsvarande 120,6 miljoner fat oljeekvivalenter. Därutöver förfogade bolaget över 89,9 miljoner fat, klassificerade som "betingade" reserver. Betingade reserver innebär bland annat att inga beslut ännu tagits om att utvinna oljan, men när detta sker räknas reserven som fastställd och stiger i värde.

85 procent av PAR:s oljereserver ligger i Tunisien, 10 procent i Norge och resten i Kongo där PAR förra året köpte in sig i ett oljefält som ökade bolagets oljereserver med 14 procent. Bolagets målsättning är att på sikt ha fastställda oljereserver, motsvarande 300 miljoner fat oljeekvivalenter. I dessa planer spelar Afrika en avgörande roll eftersom kontinenten anses hysa mycket stora oljetillgångar.

Häromåret köpte PAR in sig med 6 procent i ett prospekteringsfält utanför Ekvatorial Guinea - ett av de mest lovande områdena i Afrika. Hittills har tre strukturer provborrats och visat sig innehålla betydande mängder olja och gas. En fjärde struktur, som skall provborras under andra kvartalet, väntas bekräfta de positiva resultaten från tidigare borrningar.

Trots att förutsättningarna utanför Ekvatorial Guineas kust är synnerligen lovande har PAR bestämt sig för att sälja sin andel. Anledningen är att fälten kommer att bli mycket dyra att exploatera eftersom fyndigheterna ligger på 800 meters djup.

Satsningen kan likväl bli en mycket bra affär för bolaget. PAR:s andel i Ekvatorial Guinea anses innehålla 30-60 miljonerfat oljeekvivalenter till ett värde av cirka 7 dollar per fat, baserat på senaste avslut i området. Detta skall jämföras med PAR:s egen investering i fyndigheten som endast uppgår till drygt 10 miljoner dollar.

Aktiens låga värdering beror naturligtvis på att marknaden inte vågar tro på ett fortsatt högt oljepris. Detta kan dock visa sig vara fel. Med hög efterfrågan och eftersatta investeringar i utvinningskapacitet kommer olja troligen att vara en bristvara även under de närmaste åren. Fundamentalt sett är ett oljepris runt 100 dollar per fat inte att betrakta som högt och under 2007 fick PAR i snitt ut 96,6 dollar för sin produktion. Man behöver således inte tro på några fantasipriser för att försvara dagens värdering av aktien.

Mikael Hårde