PA Resources har

två producerande oljefält. I Tunsien har bolaget verkat sedan 1998 och nådde sin bästa produktion för ett par år sedan. För närvarande producerar Tunisien runt 9000 fat per dag åt PA Resources. I år har ett nytt oljefält tagits i drift utanför Kongos kust, Azurite.

PA Resources

äger 35 procent av Azurite vars operatör är Murphy Oil. I början av nästan år ska detta oljefält nå sin topproduktion på 14 000 fat per dag. Nästa producerande tillgång, i Ekvatorialguinea, väntas komma i drift 2012 och bidra med 3000 fat per dag till PA Resources.

Fyndigheten går

under namnet Aseng och är mycket stor men PA Resources äger endast 6 procent. Förutom de producerande tillgångarna i Afrika äger företaget andelar i rad utvecklingsprojekt samt bedriver prospektering. De totala reserverna ligger på 107,5 miljoner fat olja och de riskade prospektiva resurserna på 216,2 miljoner fat. PA Resources har gått upp med 150 procent det senaste året och börsvärdet är sex miljarder kronor om man antar att det konvertibellån som gavs ut i våras omvandlas till aktier, vilket är sannolikt. Nettoskulden är då runt 2,3 miljarder.

PA Resources liknar

Lundin Petroleum ganska mycket men är mindre och har sina tillgångar på lite mer osäker mark, i Afrika. Mellan tummen och pekfingret skulle vi säga att värdet i PA Resources fördelar sig ganska jämnt mellan de producerande tillgångarna och företagets fyndigheter/prospektring.

Just för tillfället

är fokus mest på produktionen i och med att bolaget med VD Ulrik Janssons ord står inför en skördetid. Det krävdes stora resurser för att finansiera uppbyggnaden av Azurite och i närtid är investeringsbehovet därmed begränsat.

PA Resources tippar

att det går på 550 Mkr att finansiera sin andel av Aseng vilket troligen är nästa tunga post investeringsmässigt. I korten ligger nu att PA Resources slår sitt gamla produktionsrekord från 2007 under nästa år. Den negativa trenden i Tunisien verkar svår att vända, men kring 6000-8000 fat per dag borde PA generera därifrån. Läggs tillskottet från Azurite på hamnar 2010 års produktion kring 20 000 fat per dag. Det är självfallet även positivt att PA Resources breddar sin produktionsbas med en ny region vilket gör bolaget mindre sårbart. Ser man till analytikernas prognoser väntas detta räcka till en vinst per aktie på 3,30 kronor nästa år vilket ger PA Resources ett p/e-tal på 8. Det tillhör de lägre värderingarna bland de oljebolag vi synar.

Det kan hänga

ihop med ett visst förtroendeproblem för PA-ledningen som inte har någon vidare historik när det gäller bolagets produktionsprognoser. Tre år i rad har oljeproduktionen hamnat i underkant av vad bolaget ställt i utsikt. Ser man lite längre än till nästa års produktion så har PA Resources några spännande projekt på gång. Främst är det chansen till ett nytt oljefynd nära Azurite. Prospektet kallas Turquoise och även här är upplägget att Murphy är operatör och PA har 35 procents andel. Fyndet gjordes så sent som i somras och trots en misslyckad provborrning under tredje kvartalet verkar parterna ha stora förväntningar och planerar två nya borrningar under 2010. Extra lockade är möjligheterna att producera oljan med hjälp av det produktions- och lagringsfartyg som redan finns på plats i Azurite.

En något mer

tveksam materia i PA Resources portfölj är Zarat/Elyssa-fältet i Tunisien. Detta står med 57 miljoner fat, justerat för utspädning, för en anseenlig del av bolagets reserver. Här har väldigt lite hänt på väldigt länge. PA jobbar med att bättre förstå sig på spliten mellan olja och gas i fyndigheten. Man har dessutom tänkt om när det gäller en eventuell utbyggnad av fältet och planerar nu utnyttja redan gjorda investeringar i Didonfältet.

Om PA inte börjar

göra ordentliga framsteg med denna fyndighet snart finns risken att marknaden värderar ned den vilket på grund av dess storlek har relativt stor effekt på PA Resources substansvärde.

Sammantaget tycker

vi att risken i PA Resources är hög. Tillgångarna finns Afrika, endast två fält är i produktion och historiken är blandad. De företagsspecifika skälen att köpa aktien är framför allt den låga värderingen, 8 gånger 2010 års vinst och 11 dollar per reservfat. Potentialen i de icke-producerande tillgångarna är svårbedömd men åtminstone inte sämre än för andra bolag.

Även om man

kan vänta sig att PA Resources handlas med en viss förtroenderabatt framöver lutar vi åt det positiva hållet för aktien. Den närmaste framtiden kommer dock mycket att hänga på hur partnern Murphy Oil klarar av utvecklingen av oljefälten i Kongo. En av våra bärande teser i detta nummer är att ta rygg på de bästa i branschen och dit hör inte PARE idag. Således gör man klokt i avvakta tydligare besked från Kongo innan man köper aktien och sammantaget anser vi att uppsidan är begränsad.

----

Den här artikeln

publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 49 måndagen den 30 november 2009. 

Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.