Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Hotellfastighetsbolaget Pandox har haft en lyckad återkomst till börsen. Placera gav rådet att teckna aktien inför noteringen i somras. Teckningskursen var då 106 kronor – och sedan dess har aktien stigit över 30 procent.

Det här är Pandox andra resa på börsen. Den första blev relativt kort då bolaget efter bara ett par år köptes ut av de norska investerare som fortfarande är Pandox huvudägare. Att Pandox åter sattes på börsen berodde enligt ägarna inte på ett behov av nya pengar. Verksamheten hade helt enkelt vuxit så mycket att det kommit att väga lite väl tungt i ägarnas portfölj.

Sedan Pandox köptes ut från börsen 1997 har fastighetsportföljen ökat från 6 miljarder kronor till nära 28 miljarder i dag. Totalt äger Pandox 104 hotell i cirka 50 städer i åtta länder runt om i världen. Den absoluta tyngdpunkten ligger dock på Sverige och övriga Norden.

Pandox fokuserar på hotell i övre mellan- till högprissegmentet. Fastigheterna är belägna i strategiska lägen i stadskärnorna eller i närheten till kommunikationer. Bolaget siktar in sig på större fullservicehotell som attraherar såväl turister som affärsresenärer eftersom det sänker risken i verksamheten.

Pandox verksamhet har två delar där fastighetsförvaltning är den största. Den omfattar 87 fastigheter där Pandox hyr ut till operatörer som Scandic, Nordic Choice och Rezidor. Scandic är största hyresgäst med nära hälften av Pandox totala antal hotellrum. Kontrakten med operatörerna är som regel långa, snittet ligger på 8,7 år, och de utgörs till cirka 75 procent av en procentsats på omsättningen med en garanterad miniminivå.

Det andra benet i Pandox är operatörsverksamheten. Där driver Pandox själv hotellrörelse i huvudsakligen egenägda fastigheter. Den verksamheten omfattar i dagsläget 17 fastigheter. Hotellen drivs dels under egna varumärken men även under externa märken som Hyatt Regency eller Holiday Inn.

Att driva egen operatörsverksamhet ger dels Pandox en bättre känsla för utvecklingen i branschen. Men det är också ett sätt att minska beroendet av de stora operatörsbjässarna som de senaste åren blivit allt mer dominerande.

I årets tredje kvartal noterade Pandox i sin förvaltning en underliggande ökning av hyresintäkterna på 9,9 procent. Driftnettot ökade ungefär lika mycket. Drivkraften bakom förbättringen är dels bra hotellmarknader, stigande hyror och effekten av renoveringsarbeten och ompositioneringar av befintliga hotell.

Inom operatörsverksamheten var utvecklingen också god med intäkter som underliggande steg med 5,4 procent. Driftnettot förbättrades med 12,3 procent. Även inom operatörsverksamheten var det bra marknader och effekten av renoveringar och ompositioneringar som slog igenom i resultatet.

Pandox konstaterar i rapporten att den förnyade oron för världsekonomin inte satt några spår på Europas hotellmarknaderna, tvärt om. Inte heller den inbromsade tillväxten i Kina märks av. Efterfrågan från den kinesiska utresemarknaden fortsätter att öka.

Vd Anders Nissen har varit med i Pandox sedan starten för 20 år sedan. Han konstaterar i sitt vd-ord i torsdagens rapport att hotellkonjunkturen överlag har stärkts under det tredje kvartalet. Pandox del av marknaden ligger tidigt i konjunkturen och den har nu enligt vd:n växlat upp sin tillväxt ordentligt.

Av Pandox viktigaste marknader var det Stockholm som noterade den starkaste marknadsutvecklingen under kvartalet. Intäkten per tillgängligt rum (även kallat RevPAR) steg med hela 23 procent i kvartalet. Utvecklingen drevs av en stark efterfrågan från fritidssegmentet under juli och augusti följt av en bra månad för affärsresande i september. Oslo, Köpenhamn och Bryssel ökade alla sina RevPAR med 10-13 procent.

Pandox använder sig av resultatmåttet cash earnings som är ett förvaltningsresultat efter skatt justerat för avskrivningar. Cash earnings ökade i tredje kvartalet med knappt 27 procent justerat för engångsposter.

Enligt databasen Factset väntas Pandox i år rapportera cash earnings på cirka 8,20 kronor per aktie. Nästa år spås resultatet förbättras knappt 10 procent till dryga 8,90 kronor per aktie. I förhållande till dagens aktiekurs på 140 kronor innebär det en värdering på 15,6 gånger nästa års väntade resultat.

Det långsiktiga substansvärdet i Pandox uppgick vid utgången av tredje kvartalet till 104,45 kronor så aktien handlas med en premie på 34 procent mot substansen. Eget kapital i Pandox har ökat med 11 procent under innevarande år och facit för helåret väntas enligt Factset bli en uppgång på 16 procent. För nästa år spås en ytterligare ökning med 10,6 procent.

Direktavkastningen i Pandox väntas de närmaste åren bli 2,6 procent respektive 2,9 procent.

Pandox värderas inte direkt lågt men jämfört med sektorn som helhet sticker inte heller bolaget ut som jättedyrt. Det finns via avtalsstrukturen och den egna operatörsverksamheten ett cykliskt inslag i Pandox intäkter. Givet att bolagets viktigaste marknader nu ser ut att stärkas är det intressant.

Bolaget har även en bevisat bra affärsmodell och ett stort branschkunnande i ledningen som styrt bolaget rätt de senaste 20 åren. Finansiellt ligger bolaget väl inom sina mål och det finns utrymme för fortsatta affärer.

Sammantaget tycker vi att Pandox fortsatt ser intressant ut och vi behåller vår köprekommendation.