Peab (88 kr) är Nordens näst största bygg- och anläggningsföretag (Skanska är större i omsättning, men har mindre nordiskt fokus). Bolaget har cirka 13 000 anställda och omsatte 58,6 mdr kr under 2025. Sverige utgör 77% av omsättningen, Norge ungefär 11% och Finland 9%. Danmark är en mindre del. Huvudkontoret ligger i Förslöv i Skåne.

I april 2025 genomfördes en stor familjeaffär där Erik Paulssons barn Sara Karlsson och Svante Paulsson sålde sina A-aktier (med 10 röster) till Mats Paulsson och hans son Fredrik. Mats och Fredrik Paulssons familjer äger nu tillsammans 27% av kapitalet och 58% av rösterna. Fredrik är styrelseledamot.

VD Jesper Göransson äger aktier för drygt 130 Mkr. Han har suttit på posten sedan 2013. Styrelseordförande Anders Runevad äger aktier för drygt 2 Mkr.

Står på fyra ben

Koncernen är uppdelad i fyra affärsområden med olika inriktning och verksamhetsfokus

Bygg är en entreprenadverksamhet med fokus på bostäder, samhällsfastigheter och kommersiella byggnader. Mycket av kontrakten är på fasta priser med viss prisjustering efter inflation. Kapitalbindningen är låg eftersom kunden i regel betalar löpande mot färdigställandegrad. Marginalerna (Ebit) har historiskt varit 2-3% under normalår.

Anläggning bygger vägar, broar, järnvägar och underhåller infrastruktur. Stora kunder är Trafikverket, kommuner och regioner. Här är efterfrågan ganska stabil och marginalen lite högre (3-4%).

Industri är Peabs lönsamhetsmotor. Swerock (betong, grus, ballast) och Peab Asfalt är marknadsledande i Sverige inom sina områden. Här ingår också uthyrning av kranar och maskiner samt byggsystem (prefab). Rörelsemarginalen ligger kring 7%. Kapitalbindningen är relativt hög genom anläggningstillgångar (asfaltverk, betongstationer, grustäkter), men avkastningen på tillgångarna är god.

Projektutveckling är där siffrorna är svagast. Här äger Peab själva fastigheter och byggrätter, som utvecklas till bostäder eller kommersiella fastigheter och sedan säljs. Cirka 19 mdr kr är bundet i dessa fastigheter (bokfört sysselsatt kapital), varav merparten ligger i Bostadsutveckling. Resultatet från den här rörelsen är cykliskt och den stora intjäningen sker när fastigheterna säljs.

Snittomsättningen 2021-2025 ligger på cirka 59 mdr kr. Tillväxten har varit svagt negativ, cirka 0 till -1% per år.

Inom koncernen har resultatmixen däremot förändrats rejält. Under 2020 och 2021 bidrog Projektutveckling med omkring 1,5 mdr kr i rörelseresultat, Industri med cirka 1 mdr kr och Bygg samt Anläggning med omkring 1 mdr kr.

I dag bidrar Projektutveckling endast med 0,2 mdr kr, medan Industri + Bygg + Anläggning ger drygt 2,7 mdr kr tillsammans. Sammansättningen av resultatet är med andra ord helt annorlunda idag jämfört med 2020-2021.

Den genomsnittliga rörelsemarginalen i koncernen över de senaste fem åren är knappt 4%. Det är under Peabs eget mål på 6% och tioårssnittet på 5%. Den svaga marginalen kan förklaras med kollapsen i bostadsbyggandet.

Usel avkastning på bostadsbyggen

Peab har varit den största bostadsbyggaren i Sverige under många år och företaget har valt att behålla mycket kapital inom sin bostadsutveckling, trots en trög marknad i många år. För närvarande ligger avkastningen på dessa tillgångar, som är ca 14 mdr kr eller mer än halva börsvärdet, på 0,9% på rullande 12 månader.

Även om man mäter över längre period framstår lönsamheten i den här affären som alltför svag. Under perioden 2016-2025 var den genomsnittliga avkastningen 6,3%. Peab skulle få bättre avkastning på att köpa tillbaka den egna aktien, vilket man även börjat göra i viss mån (500 Mkr-program pågår).

Kapitalbindningen förblir dock hög och verkar även öka inom Fastighetsutveckling.

Vi tycker exponeringen mot svenska bostäder är ett minus och har valt att värdera dessa tillgångar med kraftig rabatt, se tabell nedan. Kortsiktigt syns få tecken på en vändning (produktionsstarter föll till 132 i Q1 (523)) och Boverkets prognoser pekar inte heller mot det. "En aspekt är att det finns korsförsäljning mellan affärsområdena. När Peab utvecklar ett eget bostadsprojekt bygger affärsområde Bygg ut det, Anläggning gör grundläggning och markarbeten, och Industri levererar betong. Detta är sannolikt en del av förklaringen till att Peab behåller kapitalet i bostadsutvecklingen.

Konsolidering inom industri

Det är industrirörelsen som varit vinstmotor i Peab under de senaste åren:

• Förvärvet av YIT:s nordiska asfalts- och ballastverksamhet 2020 är en viktig förklaring. Affären omfattade 5,9 mdr kr i årsomsättning och prislappen landade på 3,2 mdkr (cirka 0,5x omsättningen) och gav Peab marknadsledande position i hela Norden inom asfalt och ballast, samt 63 asfaltverk. Det har lyft Industri-omsättningen från cirka 13 mdr kr 2019 till 20 mdr kr 2025.
• Rörelsemarginalen inom Industri har gått från 5% (2021) till cirka 8% (2025). Det är ett lyft på 3 procentenheter, motsvarande 600 Mkr i högre rörelsevinst bara från bättre marginal. Förklaringen är lokalt monopolliknande positioner i ballast (geografi och tillstånd är hinder för nyetablering) och en konsolidering i branschen där svagare aktörer försvunnit.
• Vägunderhåll och infrastrukturprojekt har varit i högkonjunktur de senaste två åren. Trafikverket har stora ramavtal och konkurrenten NCC noterar i sina senaste rapporter rekordresultat inom affärsområdet Industry, drivet av "stark volymutveckling inom asfalt och statliga väginvesteringar".

De strukturella faktorerna (YIT-integrationen, geografiska monopol i ballast, branschkonsolidering) bör hålla även i en svagare marknad. Den cykliska delen kommer från ovanligt höga offentliga väganslag och hög aktivitet i beläggning. Vår bedömning är att 8% rörelsemarginal är vid eller nära toppen för cykeln, och att en hållbar normal nivå ligger någon procentenhet under det. Vi räknar på cirka 7% i marginal under kommande åren i vårt huvudscenario (samma som analytikerkåren).

Trafikverket är den enskilt största kunden inom både Anläggning och Industri. Beroendet skapar en viss storkundsrisk. Asfalt och betong är bland de mest koldioxidintensiva produkterna i samhället. Skärpta EU-krav på upphandling, koldioxidskatter och liknande miljökrav är andra risker som är värda att lyfta fram.

SUMMAN AV DELARNA

Givet att Peab har flera olika typer av affärsverksamheter blir en "summan av delarna"-värdering mest rättvis. Vi värderar varje segment på vad det rimligen tjänar i ett normalläge. Här har vi tittat på analytikerkonsensus från Factset på segmentsnivå samt historiken för att bilda oss en uppfattning.

För att värdera vinsterna har vi använt värderingsmultiplar som vi anser är rimliga för den typen av verksamhet som avses.

Summan av delarna ger en värdering på hela bolaget på 96 kr per aktie. Summan-av-delarna-analysen ger bara en statisk ögonblicksbild av vad tillgångarna är värda just idag. Som långsiktig aktieägare får man över tid även del av kapitalöverföring i form av bland annat utdelning.

På EV/Ebit handlas Peab till 10,1x mot snittet 10,0x, enligt analytikerkonsensus.

Direktavkastningen på 3,8% är lägre än Skanska (5,7%) och Veidekke (6,5%). Utdelningen som en andel av det fria kassaflödet har under de senaste åren varit lägre i Peab än övriga byggjättar. Bolagets policy är att dela ut halva vinsten varje år. Det har de vanligtvis gjort under de senaste åren.

Slutsats

Peab har ett stort fokus mot bostadsutveckling där cirka 14 mdr kr av sysselsatt kapital ligger bundet i byggrätter, pågående projekt och färdigställda bostäder. Att en så stor del av balansräkningen är investerad i tillgångar som idag ger nära noll i avkastning är en svaghet.

Här finns dock en option om marknaden återhämtar sig. Skulle avkastningen på det sysselsatta kapitalet återgå till 5-6% lyfts rörelsevinsten till cirka 1 mdr kr.

Det räcker däremot inte för att vi ska se något stort, dolt värde i projektfastigheterna. Aktien framstår som rättvist värderad på dagens nivå. Rådet blir neutralt.