På knappt tio år har Peab Industri femfaldigat sin omsättning till cirka 7 miljarder kronor. Expansionen har skett genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv - en strategi som kommer att gälla även framöver. Bolaget har en affärsmodell som attraherar små- och medelstora familjeföretag som står inför ett generationsskifte och vill sälja. Samtidigt växer den underliggande marknaden snabbt tack vare de många, och mycket stora, infrastrukturprojekt som planeras i Norden under de kommande tio till femton åren.

Skilsmässan från Peab är naturlig av flera skäl. Verksamheten arbetar under helt andra förutsättningar än traditionellt byggande, både när det gäller lönsamhet och kapitalbindning. Men framför allt har Peab Industri under årens lopp kommit att bli ett alltmer självständigt bolag med cirka 70 procent av sina kunder utanför Peab-sfären. Stående på egna ben bör verksamheten också ha större möjligheter att fortsätta sin snabba tillväxt med stigande lönsamhet.

90 procent av bolagets omsättning genereras i Sverige, resten i Norge och Finland där Peab Industri köpt på sig lönsamma verksamheter. Företagsledningens bedömning är att det finns goda möjligheter att expandera ytterligare både i Finland och Norge där det planeras mycket stora infrastrukturinvesteringar, bland annat på Nordkalotten.

Peab Industris verksamhet är organiserad i tre affärsområden:

Maskiner arbetar huvudsakligen med uthyrning av lätta maskiner, arbetsbodar, tillfällig elutrustning samt kranar. Inom detta område är Peab Industri en relativt liten spelare i förhållande till stora konkurrenter som Cramo och Ramirent. Verksamheten binder mycket kapital, men är också mycket lönsam med marginaler väl över 20 procent. Maskiner står bara för 15 procent av koncernens omsättning, men drar in nästan 40 procent av resultatet. I en sämre byggkonjunktur blir det naturligtvis kärvare när efterfrågan minskar men kapitalkostnaderna består.

Produkter säljer insatsmaterial som grus, krossprodukter, färdig asfalt och betongelement. Inom detta område har Peab en stark marknadsställning med 110 aktiva grus- och bergtäkter över hela landet, samt ungefär lika många som är vilande. Grustäkter som ligger i nära anslutning till kommande byggen är en stark konkurrensfaktor och kräver lång framförhållning - i snitt tar det tio år att etablera en grustäkt. Produkter står för cirka 40 procent av koncernens omsättning och resultat. Marginalen ligger runt 9 procent.

Tjänster omfattar exempelvis asfaltutläggning, grundläggning och tillfällig eldistribution. Affärsområdet har också en stor transportorganisation med totalt 400 fordon. Tjänster står för drygt 40 procent av Peab Industris omsättning, men lönsamheten är låg och affärsområdet bidrar bara med 16 procent av koncernens resultat.

Peab Industris styrka är bolagets strategiska nät av grustäkter, asfaltverk, depåer och betongfabriker. Bolaget har också ett brett produktutbud som innebär att kunderna inte behöver vända sig till någon annan leverantör för att få sina behov tillgodosedda.

Målet är att över en konjunkturcykel nå en avkastning på sysselsatt kapital som ligger över 18 procent med en rörelsemarginal på minst 9 procent. Den organiska tillväxten skall vara högre än den underliggande marknaden och kompletteras med förvärv.

Under första halvåret växte Peab Industri med 25 procent och nådde en rörelsemarginal på 7,8 procent. Historiskt har affärsområdet Tjänster släpat efter en aning och inte riktigt nått upp till sitt marginalmål på 4,5 procent, men koncernen som helhet bör i år kunna prestera en rörelsemarginal på dryga 9 procent och leverera ett resultat runt 5 kronor per aktie. Med en fortsatt god försäljningstillväxt kan det kunna bli en krona till under nästa år.

Håller dessa antaganden handlas Peab Industri till p/e 9,3 räknat på nästa års resultat. Klart attraktivt med tanke på att företaget arbetar på en marknad som står inför en bra tillväxt de närmaste tio åren, kanske längre. Ett problem vid värderingen är dock den stora skillnaden i lönsamhet mellan de tre affärsområdena, vilket innebär att Peab Industri sannolikt får dras med en viss rabatt. Marginalerna inom uthyrningsverksamheten kan dessutom snabbt erodera när den allmänna byggkonjunkturen mattas. Men även med beaktande av detta känns dagens värdering väl låg.

Mikael Hårde