Peabs kursförändring mot sänkt operativ risk och bättre lönsamhet har inneburit att bolaget numera tackar nej till stora prestigeuppdrag som Mall of Scandinavia eller Tele2 Arena. Ett ökat inslag av små- och medelstora uppdrag innebär just lägre risk och bättre lönsamhet men det innebär också i en övergångsperiod sjunkande orderingång.

Det var också vad Peab upplevde under 2013 och 2014. Under 2015 vände dock trenden och orderingången började öka igen. När Peab i veckan rapporterade resultatet för sitt första kvartal var beskedet att den starka orderingången håller i sig ett av glädjeämnena. Jämfört med samma kvartal i fjol ökade orderingången med 24 procent.

Orderboken var vid utgången av mars 18 procent större än för ett år sedan och den innehåller som sagt förhoppningsvis uppdrag med lägre risk, bättre lönsamhet och den har även en längre löptid.

Att orderboken har längre löptid kan delvis förklara varför faktureringen inte ökar i den takt som var väntat givet det stigande orderinflödet. Faktureringen i det första kvartalet var betydligt längre än väntat. Analytikerna hade enligt SME Direkts sammanställning väntat sig en ökning på cirka 7 procent jämfört med i fjol. Utfallet blev istället en minskning med nära 4 procent.

Det var framför allt affärsområdet Bygg som rapporterade en oväntat låg omsättning i kvartalet. Peab förklarar en del av nedgången med att bolaget för ett år sedan hade en hög produktionstakt i bygget av Mall of Scandinavia i Solna utanför Stockholm. Planenligt förbättrades dock lönsamheten något jämfört med i fjol och rörelsemarginalen steg till 2,2 procent från 2,1 procent för ett år sedan.

Av omsättningen inom Bygg genererades 81 procent i Sverige och bostäder var den största produktkategorin med 39 procent.

Vintern är inte bästa tiden för byggprojekt och särskilt vägbyggen är svåra att genomföra. Det första kvartalet är därför säsongsmässigt svagt och det är framför allt affärsområdena Industri och Anläggning som presterar dåligt under perioden.

Industri säljer bland annat asfalt, betong och krossmaterial och rapporterade en aningen högre omsättning än i fjol men trots det ett något sämre resultat. Det rör sig dock som sagt om små siffror. Anläggning hade rakt motsatt utveckling och tappade lite omsättning men stärkte i gengäld resultatet. Det var framför allt inom de lite större infrastrukturprojekten som Peab noterade en lägre omsättning än för ett år sedan.

Peabs fjärde affärsområde, Projektutveckling, rymmer två enheter: en för utveckling av bostäder och en för kommersiella fastigheter. Givet den starka marknaden för bostäder så är det enheten för bostadsutveckling som dominerar affärsområdet.

Omsättningen inom bostadsutveckling minskade något jämfört med i fjol men lönsamheten stärktes. Efterfrågan på bostäder är fortsatt stor och Peab startade produktion av 542 bostäder i kvartalet. Totalt hade bolaget vid kvartalets utgång knappt 4 100 bostäder i pågående produktion varav 81 procent var sålda.

Sammantaget rapporterade Peab ett 12 procent högre rörelseresultat i sitt första kvartal i år jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen förbättrades till 1,8 procent från 1,6 procent för ett år sedan. Det var dock klart sämre än vad analytikerna i snitt hade väntat sig. På sista raden avvek utfallet från förväntningarna med -14 procent.

Som tur är utgör som sagt det första kvartalet något av en lågpunkt på året för alla byggbolag. Av årets totala resultat för Peab väntas det första kvartalet endast stå för cirka 10 procent. Därmed hamnar mer fokus på den starka orderingången och det faktum att den översteg faktureringen i kvartalet med nära 40 procent. En högre orderingång än omsättning innebär allt annat lika stigande intäkter i framtiden.

Samtidigt förväntas bolagets marginaler förbättras. På den punkten var det första kvartalets rapport en besvikelse. Rörelsemarginalen steg visserligen men den landade landade 0,4 procentenheter under snittprognosen. Att byggenheten presterade i linje med förväntningarna var dock i sammanhanget viktigt.

Den heta byggmarknaden innebär att det finns en underliggande kostnadsinflation som sätter press på lönsamheten i hela branschen. Peabs vd Jesper Göransson flaggar i rapporten för att resursbrist i storstäderna, kostnadsökningar på exempelvis underentreprenader och ökade markpriser alla är faktorer som påverkar lönsamheten negativt.

Vinstprognoserna har inte justerats särskilt mycket efter Peabs rapport. För helåret 2016 väntas ett resultat på 5,33 kronor per aktie och för nästa år 5,60 kronor. Prognoserna innebär p/e-tal på 12,4 respektive 11,8 för de närmaste åren. Justerat för nettoskulden på 2,5 miljarder kronor värderas rörelsen till 10,0 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2015 på 2,60 kronor är dragen och för de kommande åren väntas utdelningarna innebära direktavkastningar på 4,4 respektive 4,7 procent.

Marknadsutsikterna är fortfarande goda för byggbranschen, framför allt i Sverige. Här hemma väntas den positiva trenden när det gäller husbyggande att stå sig i år och ta ytterligare fart nästa år, bland annat till följd av det stora flyktningmottagandet. Anläggningsmarknaden väntas vara oförändrad i år men ta fart igen 2017.

Norge tyngs av oljeindustrins problem och där väntas husbyggandet dämpas i år medan anläggningsmarknaden å andra sidan ökar starkt. Finland har också ett relativt svagt ekonomiskt läge och förväntas inte visa någon tillväxt vad gäller byggande.

Så har bilden sett ut ett tag när det gäller de nordiska byggmarknaderna. Sverige är klassens ljus och med cirka 85 procents exponering mot den svenska byggmarknaden har Peab ett bra utgångsläge. Risken har höjts något i aktien efter marginalbesvikelsen i det första kvartalet, även om det resultatmässigt är ett relativt oviktigt kvartal. Den starka orderingången var dock glädjande och marginalerna rör sig trots allt år rätt håll. Sammantaget tycker vi fortfarande att Peab-aktien är köpvärd.