Scania backade igår med 3,5 procent och idag tappar B-aktien ytterligare något till 474 kr. Det är i nivå med MAN:s bud på cirka 475 kr som löper till den 31 januari. Volkswagen styrelse avvisade alltså igår detta bud från MAN och det innan budtiden har löpt ut. Tidigare har budet avvisats, med bestämdhet kan man väl säga, av Scanias styrelse och av Investor som tillsammans med Wallenbergsstiftelserna sitter på över 30 procent av rösterna i Scania. Volkswagen, som äger 15 procent i MAN,  har 37 procent av rösterna i Scania.

MAN:s bud är villkorat av en anslutningsgrad på 90 procent men kan fullföljas även om färre accepterar. Det har sedan tidigare varit uppenbart att nuvarande bud inte skulle gå igenom.  Om MAN kraftigt höjt sitt bud skulle bl a Investor tagit sig en förnyad titt men mer för syns skull än av lust. Investor liksom Scanias ledning och styrelse är emot såväl det sätt som MAN hanterat budprocessen på som affärens uppläggning med konglomeratet MAN som köpare.

För Volkswagen, där stora omvälvningar genomförts i ledningen med Martin Winterkorn som ny koncernchef efter Ferdinand Pischetsrieder, medlem i Scanias styrelse, och under systersonen till Ferdinand Porsche, tillika storägaren i Volkswagen via familjeföretaget Porsche, Ferdinand Piëch som ordförande. Sistnämnde Ferdinand har tidigare varit koncernchef i Volkswagen och styrelseledamot i Scania. Han låg lågt och gick relativt oberörd igenom de politiskt ganska besvärande mutskandaler som slogs upp i media runt tyska storföretag, och då inte minst Volkswagen, ifjol. Och är nu tillbaka i full sving. Relationerna till Investor, Wallenberg och Scanias VD Leif Östling är utmärkta. MAN:s koncernchef Håkan Samuelsson väger i detta sällskap lätt.

Det är ganska uppenbart att ägarna, dvs Volkswagen/ Piëch och Investor/Wallenberg, söker en lösning som hanterar samtliga frågeställningar som finns här och då inklusive personfrågor och en långsiktig lösning på Volkswagens brasilianska lastvagnsrörelse. Att ett renodlat lastvagnsföretag i så fall ska bildas är ganska uppenbart anser vi. Det finns flera finansiella tekniker för att få till stånd det inklusive Scania som köpare, MAN som köpare och avknoppning, och ett nybildat bolag som köpare av alla tre. Investor och Volkswagen ¿ dvs familjerna Porsche och Wallenberg som samarbetat i minst 60 år -  kommer båda att vara stora ägare.

Vi kan endast mer gissningsvis bedöma frågor som hur långdragna förhandlingarna blir, strukturen i en sådan affär och vilket pris eller värde som Scanias aktieägare har att se fram emot. I höstas förde vi resonemang om nedsidan i Scania vid ett havererat bud och satte den lägre gränsen för aktien till 410 kr och mer troligt att aktien skulle handlas över den kursen efter ett haveri. Eftersom aktien idag handlas väsentligt högre, bedömer vi att Scania-aktien fortfarande handlas med en budpremie inbakad i aktiekursen. Vi bedömer den premien till 5-8 procent av aktiekursen. I en ny, vänlig transaktion mellan dessa parter, är risken stor att Scania får ge upp den premien. Det kan i och för sig bli bättre men vi bedömer att riskerna på nedsidan överväger.

Till bedömningen att aktiens nedsida är måttlig trots det kraftiga lyftet från nivån 360 kr när MAN klev ut på scenen bidrar Scanias prognoshöjning, beskedet om utdelning och utskiftning på sammantaget 50 kr, den goda konjunkturen och det allmänna lyftet på börsen.

I vår senaste rekommendation i höstas blev rekommendationen Neutral dvs vankelmodigt och som index. Mer rätt hade varit Minska eftersom börsen har gått upp och aktien stått stilla. Nu bedömer vi att Scania-aktien kommer att utvecklas något sämre än börsgenomsnittet på 3-6 månaders sikt och vi sänker rekommendationen till just Minska. I det lite kortare perspektivet finns det bättre alternativ, Volvo till exempel.