Poolias intäkter ökade under kvartalet med 6,3 procent jämfört med samma period föregående år och enligt bolaget sker det en fortsatt ökning i antalet förfrågningar. Samtidigt minskar tillväxttakten till följd av konjunkturläget som Poolia upplever drar ut på kundernas beslutsprocesser när det gäller både rekrytering och inhyrning. I Storbritannien, som ligger före Sverige i konjunkturnedgången, är det redan tufft med minskande efterfrågan och en konkurrenssituation som förvärras ytterligare.

Positivt är att vårdbemanningsverksamheten, Dedicare, som hyr ut läkare och sjuksköterskor går fortsatt starkt. Tillväxten var 53 procent jämfört med samma period 2007 och rörelsemarginalen har förbättrats till 10,7 procent. Vård är också förhållandevis ocyklisk verksamhet även om sektorn brukar få det något tuffare med minskande skatteintäkter.  Detta gör att Dedicare, som kontinuerligt ökar sin andel av Poolias intäkter och under kvartalet stod för 23 procent, blir ett viktigt och ocykliskt inslag i bolagets verksamhet.

Poolias nisch är annars uthyrning och rekrytering av kvalificerad personal inom fokusområdena ekonomi, administration, IT och teknik. Tjänstemannaarbeten där personalen ofta har högre utbildning i bagaget till skillnad från Poolia-avknoppningen Uniflex klassiska arbetaryrken. I dagsläget går det också att göra en intressant jämförelse mellan dessa två bolag.

Industrirelaterad bemanning är generellt tidigare i cykeln än Poolias yrkesområden och Uniflex visade en tydlig tillväxtavmattning under tredje kvartalet. Det är sannolikt att denna avmattning för närvarande sprider sig till andra branscher och därmed kommer slå mot Poolia framöver, men med eftersläpning. Storbritannien som ligger före Sverige konjunkturcykeln kan ses som en tidig varningssignal, och där har en tredjedel av intäkterna försvunnit under 2008 och rörelsemarginalen är fortsatt försvinnande liten. 

Andelen rekrytering har hittills under året minskat från 11 till 9 procent av intäkterna. Delvis en effekt av att Dedicare inte erbjuder rekrytering men med tanke på att rekrytering är mer cykliskt lär den trenden stå sig vilket kommer slå mot intäkterna. Trots det, eftersom rekryteringsverksamheten normalt sett har högre marginaler, har Poolia under 2008 uppvisat en klar marginalförbättring vilket till stor del förklaras av lägre personalkostnader i relation till intäkterna.

Konjunkturnedgången motiverar dock sänkta förväntningar framöver. Poolia har de senaste 12 månaderna omsatt 1 427 Mkr och vi gör prognosen att omsättningen för helåret 2008 endast blir marginellt lägre. Med ett kvartal kvar under 2008 räknar vi med en rörelsemarginal på strax under 8 procent för helåret vilket innebär en vinstprognos på cirka 4,7 kronor per aktie. P/e 5 när aktien står i 22,90 kronor. Med tanke på att ungefär en fjärdedel av Poolias börsvärde på 402 Mkr utgörs av den stora nettokassan är det ingen hög värdering. Bemanningsverksamhet binder normalt sett också lite kapital vilket brukar innebära hög direktavkastning och de senaste två åren har Poolia delat ut 2,50 kronor per aktie.

Allt detta är dock historia och frågan är hur det blir kommande år.  Rörliga löneandelar och personal som på sikt är en kostnad som går att skära ned på ökar bolagets möjligheter att parera en efterfrågeminskning. Risken för finansiella problem förefaller också mycket liten med den stora kassan. Men man bör räkna med att intäkterna minskar framöver och med det kommer även rörelsemarginalen falla. Antar vi en relativt liten intäktsminskning under nästa år på cirka 5 procent kombinerat med att rörelsemarginalen faller tillbaka till 2007 års nivå ser värderingen betydligt normalare ut med ett p/e-tal på 8.

Det är fortfarande ingen hög värdering och på något års sikt är Poolia antagligen en bra investering. Men det svårt att ge en positiv rekommendation till Poolia i dagens läge. Nyhetsflödet kommer med största sannolikhet vara negativt framöver för både bolaget och branschen. Kombinera det med en befarad negativ utveckling i verksamheten så är det svårt att se någon större potential för närvarande.

Rekommendation blir därför Neutral.