Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 11 den 14 mars. Läs mer om Börsveckan.

Sectra är ett högteknologiskt kvalitetsbolag verksamt inom två områden: bildgivande undersökningar inom vården, medicinskt IT, samt säker kommunikation.

Bolaget har under årens lopp visat på god innovationsförmåga och utvecklat en över tiden allt bredare produktportfölj inom framför allt medicinskt IT där bolaget nu erbjuder en bred produktflora med undersökningar inom exempelvis osteoporos och patologi utöver de mer grundläggande (digitala) röntgenbilderna som är basen i verksamheten.

Verkshöjden är också uppenbar om man ser till de höga betyg som bolaget får från kundnöjdhetsutvärderingar. Även säker kommunikation är ett spännande område, inte minst givet de risker i omvärlden vi ser i dagsläget.

Båda dessa områden är intressanta och borde kunna erbjuda bra tillväxtmöjligheter. Men om man ser till de senaste årens historik så har inte Sectra uppvisat någon större tillväxt till och med det förra räkenskapsåret.

En del av problemet har varit att tillväxten inom bolagets största affärsområde, medicinskt IT, inte fått fullt genomslag på koncernnivå då bolagets andra affärsområde, säker kommunikation, minskat såväl omsättning som resultat. Det finns också en geografisk skillnad där Sectra har uppvisat en stark utveckling utanför Sverige de senaste åren, framför allt i USA och övriga Europa.

Sett enbart till de senaste två åren är dock bilden väsentligt ljusare. Tillväxten under det föregående räkenskapsåret blev goda 12,6 procent och innevarande år ser trenden ut att bestå. Hittills under innevarande räkenskapsår så har omsättningen ökat med 9,4 procent och för det senaste kvartalet isolerat så ökade omsättningen med 11,3 procent.

Det är även en fin lönsamhetstrend där rörelseresultatet har ökat snabbare än omsättningen. Rensat för en engångspost förra räkenskapsåret så ökade rörelseresultatet med 17,4 procent under årets första nio månader. Och detta trots att utvecklingen inom säker kommunikation fortfarande är svag.

Särskilt glädjande är att bolaget åter har en positiv trend i Sverige sedan ett par kvartal tillbaka. Sectra har en stark marknadsposition och kan dra nytta av den underliggande tillväxten på marknaden samtidigt som de kontinuerliga innovationerna och tillhörande expansionen in i nya segment ger ytterligare fart åt översta raden.

Orderingången förstärker denna bild då orderingång som andel omsättning överstiger 1,0 och i det senaste kvartalet isolerat så var kvoten 1,37. Det är en hygglig nivå som borgar för fortsatt tillväxt.

Vad gäller Säker kommunikation är det svårare att se vad som ska få affärsområdet att lyfta. Under flera år har detta affärsområde minskat som andel av Sectras totala omsättning i och med att det inte växer lika fort som resten, utan istället minskar omsättningen.

Om man därtill lägger att verksamheten är förlustbringande så är det föga förvånande att det spekulerats i någon form av avyttring eller motsvarande lösning för att komma tillrätta med problemet.

Hittills har det inte hänt något och Sectras vd Torbjörn Kronander skriver i senaste delårsrapporten att resultatet inom säker kommunikation är otillfredsställande men menar också att satsningar på att öka den geografiska spridningen kommer att kompensera för svagheten i Sverige. Det återstår dock att se.

Vår bedömning är att området kommer att fortsätta utvecklas svagt under det närmaste året då Sectra fortfarande är beroende av ett fåtal stora kunder bland annat i Sverige och det beroendet kommer ta tid att vända.

Vad som däremot förändras är att Sectra får ett växande inslag av tjänsteintäkter. Det är en generell trend inom it och hårdvarutunga branscher. Bra exempel är telekom där bjässar som Ericsson under många år haft ett växande tjänsteinslag i produktportföljen och detsamma gäller numer även Sectra.

Ofta brukar detta betyda mer stabila intäkter men lägre marginaler. Sectra har dock ökat lönsamheten och denna strategi med en växande andel återkommande intäkter sänker rörelserisken i bolaget.

Om man istället tittar på den finansiella risken, ja då kan man konstatera att även denna är låg. Bolaget har en nettokassa och bra kassaflödesgenerering vilket bland annat medgett en del riktigt fina utdelningar under åren. I det senaste kvartalet uppgick nettokassan till drygt 124 Mkr vilket motsvarar 0,83 gånger 12 månaders rullande rörelseresultat.

Det mesta ser med andra ord bra ut och ska man hitta någon svag punkt i denna aktie så är det nog värderingen. Till en aktiekurs på 102 kronor har bolaget ett börsvärde på 3,9 miljarder. Justerat för nettokassan värderas rörelsen till 3,79 miljarder, motsvarande 25 gånger det rullande tolvmånaders rörelseresultatet. Det är högt även med hänsyn till den fina operativa utvecklingen.

Sammantaget så får man en bild av ett Sectra som sedan något år tillbaka haft en mycket positiv utveckling med stigande tillväxttakt och lönsamhet. Men bolaget har också blivit rikligt belönat på börsen där aktien slagit index med råge på tre års sikt. Den stora omvärderingen är sannolikt över men det kan finnas lite potential kvar.

Dock behöver aktien växa in i värderingen som är hög. Så trots att vi gillar detta kvalitetsbolag som faktiskt uppvisar tillväxt så är aktien fullvärderad och rådet blir avvakta.