Forskningsbolaget Probi har utvecklat patenterade stammar av probiotiska mikroorganismer som användas i kosttillskott och livsmedel, främst för att stärka immunförsvaret och maghälsan.

Långt ifrån alla bakterier är onda och bolagets goda bakterie Lp299v är kanske den mest välkända. Bland annat finns den tillsatt i den probiotiska fruktdrycken Proviva.

Bolaget har två affärsområden och affärsmodellen kan delas i tre. Inom Functional foods (FF) erbjuds livsmedelstillverkare att använda bolagets bakterie i sina livsmedel mot royalties på försäljningen. Så är fallet med den probiotiska drycken Proviva som är ett resultat av ett samarbete med Danone. Affärsmodellen innebär liten risk, samtidigt som intäkterna är begränsade och slutprodukten ägs av samarbetspartnern.

Den andra modellen är bulkförsäljning av färdiga kosttillskott som sedan distribueras av en samarbetspartner under deras varumärke.

Men Probi säljer också kosttillskott under eget varumärke. De egna produkterna säljs i Norden genom ett samarbete med Bringwell och utgör bolaget tredje affärsben.

Probi söker tillväxt i länder där välståndet och medelklassen ökar som mest, här nämns länder som Turkiet och Brasilien. Europa och delar av Asien anses vara mer mogna marknader. Men även i USA finns det goda möjligheter att öka försäljningen. Marknaden för probiotiska produkter ökar rekordsnabbt bland allt mer hälsomedvetna amerikaner och har under senare år vuxit med 15-20 procent per år.

I USA samarbetar bolaget bland annat med NBTY (Nature’s Bounty) som är en storspelare inom vitaminer, mineraler och kosttillskott. I januari 2015 fick Probi en rekordorder värd 17 Mkr på mag- och immunprodukter som innebär att Probis bakteriestammar kommer att ingå i en NBTY-produkt som redan är en mycket populär på den amerikanska marknaden.

Vi tror att vidgade samarbetet med NBTY ensamt kan betydande påverkan på den totala försäljningen under 2015.

Också samarbetet med amerikanska Pharmavite, som Probi varit allierad med sedan 2011, utökas. Under fjärde kvartalet har Pharmavite påbörjat en internationell lansering av Probis Digestis-produkt och planerar att bredda distributionsnätet samt att öka antalet säljkanaler av Probis produkter i USA.

Den starka trenden inom hälsa och kosttillskott anses vara en motreaktion på välfärdsproblem som fetma och diabetes, samtidigt som en allt äldre befolkning månar om att behålla hälsan livet ut.

Framgångarna för Probi har slagit till med en ketchupeffekt under året och det är inom affärsområdet Consumer Healtcare (CHC) som affärerna verkligen blomstrar. Affärsområdet innefattar all försäljningen av kosttillkost och har ökat omsättningen med mer än 60 procent under 2014.

Försäljningsframgångarna är främst ett resultat av lyckade lanseringar i USA och Sydkorea. Tidigare investeringar inom affärsområdet bär nu frukt och den ökade försäljningen resulterade i att rörelsemarginalen steg från 4 procent till 18 procent.

Samtidigt minskade företagets intäkter från royalties och affärsområdet Functional foods. Främst beror det på detaljer i avtalet med Danone och lägre försäljningsvolymer av Proviva-dryck.

Framgångsvågen har fått Probis aktie att skjuta i höjden. På tre månader har aktiekursen stigit över 50 procent och aktien handlas till 31 gånger fjolårets vinst. Uppgången är inte obefogad, samtidigt som det nu ställs betydligt högre krav på tillväxten 2015.  

Räknar vi med fortsatt god tillväxt inom CHC och att försäljningen ökar med ytterligare 30 procent samt att omsättningen inom FF stiger 10 procent jämfört med året innan, så talar vi om total omsättningstillväxt på omkring 25 procent.

Givet förutsättningarna känns antagandena ändå inte orimliga. På sista raden skulle det kunna innebära en vinst på nästan 3,50 kronor per aktie 2015.

Men prognosen bygger på att Probi kör full fart framåt. Givet att det blir verklighet värderas bolaget då till p/e 21-22 på innevarande årets vinstprognos. Adderar vi ytterligare 15 procents total tillväxt under 2016 kan bolaget mycket väl tjäna över 4 kronor per aktie 2016 och då börjar den bli billig.

Bolaget har en stark historik och omsättningen har ökat år mot år det senaste fem åren. Senare tid har också vinstökningarna tagit fart. Mycket talar för bolaget, men den våldsamma uppgången i aktien inger naturligtvis viss respekt.

Det är inte heller några fel på bolagets kassaflöden, däremot skulle bolaget kunna vara generösare mot sina aktieägare. Även om utdelningen föreslås lyftas med 10 öre till 85 öre per aktie så finns det utrymme att belöna ägarna mer. I skattkistan fanns vid årets slut närmare 110 Mkr och under året har de likvida medlen ökat med nästan 17 Mkr.

Forskarna på Probi sitter inte på händerna. Järnbrist är ett vanligt bekymmer, förekommande främst hos ungdomar och kvinnor. Just nu pågår utvecklingen av en probiotisk produkt som kan hjälpa till att öka upptaget av järn och på så sätt skulle personer i behov att ta järntillskott kunna undvika de negativa bieffekterna som läkemedel med högjärnhalt kan innebära.

En snabb jämförelse med konkurrenten Biogaia visar att Probi står sig bra. På Biogaia är analytikernas förväntningar höga samtidigt som bolaget redan har en högre värdering än Probi givet de prognoserna.

Den försiktige kan hålla Probi under nära uppsikt och invänta en kurskorrektion innan man kliver in i aktien. Den som inte vill vänta och köper aktien nu måste vara beredd på att det kan komma en negativ rekyl efter en så pass kraftig uppgång.

Kursrallyt till trots förtjänar Probi en köprekommendation på sex månaders sikt, men med en ordentlig brasklapp att det handlar om ett tillväxtcase med hög risk och att tidpunkten för en investering kanske inte är optimal efter senaste tidens kursrus.