Probi är verksamt med levande mikroorganismer, Probiotika, som vid tillräckliga mängder har vetenskapligt bevisade hälsoeffekter. De motverkar till exempel skadliga bakterier i tarmen och stärker immunförsvaret. I Sverige har bolagets produkter med framgång sålts i olika former via Skånemejerier under varunamnet ProViva. 

2008 blev ett framgångsrikt år för Probi. Framgången kan till stor del tillskrivas avtal med de amerikanska företagen Next Foods och Kraft Food.

Intäkterna ökade med 56 procent till 68 miljoner kronor och rörelseresultatet ökade med 96 procent till 10,2 Mkr. Marginalen uppgick till 15,0 procent. Efter skatt visade bolaget en vinst på 8 Mkr vilket motsvarade 0,85 kronor per aktie. Det var något lägre än vår prognos på 1,20 kronor per aktie.

Verksamheten är indelad i tre affärsområden; Functional Food, Kosttillskott och Klinisk Nutrition, där det sistnämnda fortfarande är på forskningsstadiet utan redovisad försäljning.

Intäkterna från Kosttillskott, som till mer än 50 procent består av royalties, ökade under 2008 med 40 procent till 12,5 Mkr. Rörelseresultatet för affärsområdet var 1,6 Mkr (0,7) vilket motsvarade en marginal på 12,8 procent.

Det största affärsområdet Functional Food (hälsolivsmedel) säljer produkter med probiotiska bakterier till livsmedelsföretag. Under 2008 ökade affärsområdet försäljningen med 59 procent till 56,8 Mkr och stod därmed för 80 procent av försäljningen. Rörelseresultatet uppgick till 9,4 Mkr vilket motsvarade en marginal på 16,6 procent.

Under 2008 inledde Probi ett samarbete med Next Foods som i januari gjorde en textlansering av en fruktdryck med Probis ledande bakterie. Lanseringen blev så framgångsrik att bolaget under året utvidgade lanseringen till att omfatta cirka 15 procent av amerikanska dagligvaruhandeln.

Planerna är att på sikt sälja fruktdrycken i hela dagligvaruhandeln. På grund av osäkerheten kring den amerikanska ekonomin har något beslut om tidpunkten för den utvidgade lanseringen ännu inte fattats.

Kraft Foods lanserade i juni LiveActive probiotiska müslibars på den amerikanska marknaden. Produkterna fick ett positivt mottagande men enligt Probi var marknadsföring otillräcklig för att uppnå förväntad volym. Följden blev lägre leveranser från Probi under det fjärde kvartalet. Probi befarar att nedgången kan fortsätta. Bolaget för ändå en dialog med Kraft Foods angående en framtida utveckling av sortimentet.

Den minskade försäljningen till Krafts Food drog ned försäljningsökningen i Functional Food under fjärde kvartalet till 11 procent. Den starka intäktsökningen fortsatte dock i Kosttillskott varför försäljningsökningen under fjärde kvartalet totalt sett uppgick till 21 procent.  

Framgångar under 2008 beror till stor del på att Probi under året utvidgat verksamheten såväl geografiskt som produktmässigt. Därtill har under året tillkommit ett stort antal nya avtal.

Under 2008 har Probi avslutat en klinisk förkylningsstudie. Resultat av studien var mycket positivt med starkt reducerade förkylningssymptom och kortare förkylningsperioder. Under andra halvåret 2009 avser bolaget lansera en immunprodukt inom området.

Probi bedömer att såväl resultat som kassaflöde från den löpande verksamheten kommer att vara positivt under 2009. Vi räknar med att tillväxten blir hög dock klart lägre än 2008.

Den årliga marknadstillväxten för Functional Foods har de senaste åren legat kring 10 procent jämfört med 3 procent för den totala livsmedelsbranschen.

Med en tillväxt för Functional Foods på 10 procent och med 20 procent för Kosttillskott och något stärkta marginaler räknar vi med ett resultat per aktie på 1,20 kronor.

Probi har mycket starka finanser. Bolaget hade vid årsskiftet inga räntebärande skulder och en kassa på 61 Mkr. Bolaget har ännu inte beslutat om utdelning för 2008. Förutsättningarna för en rejäl utdelning är goda. 

Aktierna i Probi faller idag med 5 procent eller med 2,10 kronor till 40,50 kronor. Sedan ett år tillbaka är aktien upp 30 procent.

Probi har en intressant framtid med förväntad hög tillväxt. Men värderingen är mycket hög. Det kassajusterade börsvärdet överstiger fyra gånger vår försäljningsprognos för 2009 och motsvarande p/e tal är drygt 28.

Vår bedömning är att dagens värdering inte ger någon större kurspotential i ett perspektiv på 3-6 månader. Vi håller fast vid rekommendationen neutral.