Qualisys (58 kr) utvecklar, tillverkar och säljer lösningar för rörelseanalys, på branschspråk kallas området motion capture. Konkret handlar det om högupplösta kameror, mjukvara och tillbehör för att samla in och analysera rörelser av objekt och människor i tre dimensioner.

Tekniken används inom olika områden som medicinteknik, idrottsbiomekanik, biomekanisk forskning, industriella processer och animation. Några exempel på kunder är BMW, ABB, Harvard University, Internationella Olympiska Kommittén, Versatile och Beyond Capture. Qualisys har en global marknadsandel på cirka 10% inom nischen. Lösningarna finns hos mer än 3000 kunder i över 85 länder.

Qualisys noterades på First North i februari i år. Sett över de senaste fem och tio åren har försäljningen stigit runt 14% per år i snitt. Tillväxten har uteslutande varit organisk. Bolagets tillväxtmål är att växa 15% årligen.

Bruttomarginalen ligger på cirka 68-69%. Rörelsemarginalen har varit 20% per år i snitt de senaste fem åren. Målsättningen är att Ebit-marginalen ska uppgå till minst 20%.

Aktien har gått ned drygt 20% sedan IPO. En orsak är att tillväxten varit svag. Årets första nio månader steg omsättning knappt 3%.

På rullande tolv månader per Q3 2025 uppgick orderingången till 243 Mkr (281). Orderingången var generellt stark under helåret 2024 (+39%).

Affären är generellt rätt volatil beroende på när order kommer och när projekt kan levereras. Qualisys försäljning är i stor utsträckning projektrelaterad.

Kunder är som sagt i hög grad universitet och liknande organisationer. Upphandlingsprocessen i dessa miljöer kan sträcka sig från månader till år, vilket främst beror på forskningens finansieringsstruktur.

Marknaden beskrivs som osäker vilket har lett till att vissa planerade projekt och orderläggningar skjutits fram. Mot slutet av Q3 2025 noterade Qualisys en växande optimism.

Bruttomarginalen landade på 68,5% (69,3). Justerad Ebit uppgick till 18,5 Mkr (24,6) med en marginal på 10,9% (15,0). Det är exklusive engångsposter och kostnader relaterat till börsnoteringen.

Kundrelationerna är långa och Qualisys arbetar ofta nära kunden för att ta fram system som passar just dem. För 2024 hade Qualisys över 540 unika kunder. Ingen enskild kund utgjorde mer än 8% av omsättningen. 2024 stod de återkommande kunder för 65% av kundbasen. Qualisys utvecklar all hård och mjukvara själva och använder kontraktstillverkaren Inission för produktion.

Direktförsäljning utgör cirka två tredjedelar av omsättningen och distributörer står för resterande tredjedel. Största marknad är Nordamerika (41%), följt av EMEA (35%) och APAC (24%).

Vid utgången av tredje kvartalet uppgick nettokassan till 49 Mkr (exklusive leasingskulder på 26 Mkr). Qualisys avser i första hand att återinvestera kassaflödena i tillväxtsatsningar. Under våren 2025 (för räkenskapsåret 2024) delade Qualisys ut 3 kronor per aktie (30 Mkr)

Prognoser och värdering

Qualisys presenterade sin Q3-rapport i mitten av november. Ledningen lyfte i samband med rapporten att den ökade optimismen ger bolaget "ett transparent och förutsägbart utgångsläge inför det fjärde kvartalet". VD Ingemar Pettersson ser möjligheter att nå finansiella målen om 15% valutajusterad tillväxt och 20% Ebit-marginal som sannolika att uppnå för helåret.

Vi räknar med 24% tillväxt i fjärde kvartalet vilket innebär 10% för helåret 2025. Marginalmässigt räknar vi med en rörelsemarginal på drygt 35% i Q4 (31,8). Det innebär cirka 20% marginal för helåret, vilket är i linje med bolagets finansiella mål.

Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns drygt 30% uppsida. Kan Qualisys öka tillväxten och stärka marginalerna så finns fin potential (optimistiskt scenario). Risken är att konkurrensen och prispressen ökar (pessimistiskt scenario).

2025 har varit ett utmanande år för Qualisys. Över tid har bolaget dock uppvisat god tillväxt. Marknaden spås växa med runt 15% årligen framöver. Qualisys har cirka 10% marknadsandel

Kassakonverteringen har varit solid över tid och Qualisys ruvar på en nettokassa på 49 Mkr. Det ger utrymme för både tillväxtsatsningar och generösa utdelningar.

Ledningen är positiva inför det fjärde kvartalet. Ska Qualisys nå sina finansiella mål krävs ett väldigt starkt fjärde kvartal.

I februari 2026 löper lock-up ut för huvudägarna Vätterledens Invest som har 30% av aktierna. De har varit största ägare sedan 2016. Vätterledens äger även företag som Salming (säljer sportprodukter) och Markslöjd (lampor/belysning).

Vi tror inte Qualisys når ända fram till sin prognos (15% tillväxt, 20% Ebit-marginal) för 2025E. Bakåtblickande värderas Qualisys nu till 11,7x rörelsevinsten (EV/Ebit). Uppsidan i huvudscenariot är helt okej och aktien känns rätt bortglömd efter noteringen.

Investerare som gillar småbolag bör definitivt hålla koll på Qualisys. Rådet är köp.