USWE Sports (8 kr) utvecklar och säljer ryggsäckar och vätskesystem för den internationella sport- och outdoor-marknaden inom premiumsegmentet.

Ryggsäckarna är utrustade med ett unikt och patenterat bärsystem kallat ”No Dancing Monkey”. Systemet har fyra fästpunkter, stretchmaterial och ett knäppe på bröstet som gör att ryggsäckarna hamnar nära kroppen utan att förflytta sig vid aktivitet. Undertecknad har en USWE-ryggsäck och kan intyga att den har bra passform.

Fokus är på cykel, motorsport samt outdoor (löpning, vandring, skidåkning). Produktportföljen består också av midjebälten samt packväskor för offroad motorcyklar.

Jacob Westerberg har varit VD sedan hösten 2017 och äger 2,7% av aktierna i USWE via ägarbolaget Flat Mountain. Westerberg bor sedan något år tillbaka i USA, som är USWE:s viktigaste marknad med 45% av omsättningen.

När USWE noterades sommaren 2021 (teckningskurs 39,50 kr) kom bolaget till börsen med stark organisk tillväxt. Intresset för friluftsaktiviteter och i synnerhet cykling sköt i höjden under pandemin.

Därefter kom ett bakslag med två år av negativ organisk tillväxt då många distributörer hade byggt upp för stora lager. Räkenskapsåret löper från april till mars. Tillväxten har nu varit positiv tre år i rad.

Produkterna säljs under två varumärken.

• USWE - specialiserat på produkter som sitter "på kroppen". Exempelvis vätskeryggsäckar av olika slag.
• Giant Loop - med fokus på produkter "på cykel". Till exempel packväskor för offroad motorcyklar.

Tidigare hade koncernen även ett tredje varumärke, VOID Cycling, som avyttrades till WeSports-koncernen i juni 2025. VOID omsatte då drygt 4 Mkr och hade en bruttomarginal runt 40%. Köpeskillingen var 4,4 Mkr motsvarande 1,0 gånger omsättningen (EV/Sales). I samband med affären ingick USWE samarbetsavtal med WeSports dotterbolag Spobik, som är en ledande cykelspecialist i Norden. Spobik driver åtta fysiska butiker, tio online-butiker och har en årlig omsättning på över 600 Mkr.

Under det senaste räkenskapsåret 2025/26 (april 2025 till mars 2026) steg omsättningen 6% i redovisad valuta till 135 Mkr (127) men 13% organiskt i lokala valutor. Inledningen på räkenskapsåret 2025/26 var särskilt stark (37% organisk tillväxt) och drevs bland annat av att USWE sålde sitt lager av VOID-produkter vilket påverkade positivt.

På helårsbasis uppgick den operationella Ebit-marginalen, som USWE själva lyfter fram (och är att likställa med Ebita) till 1,1% (-1,9). Bruttomarginalen var 53% (55) men exklusive försäljningen av varulagret för VOID var bruttomarginalen 55% på koncernnivå.

Nya mål i fokus

I samband med att bokslutet presenterades i slutet av maj annonserade USWE även nya finansiella mål för de kommande tre åren. Ambitionen är att växa organiskt med över 20% per år och att successivt förbättra den operationella Ebit-marginalen till minst 10% inom tre år. Tidigare var bolagets mål att omsätta 200 Mkr under räkenskapsåret 2026/27 samt nå en operationell Ebit-marginal på mer än 8%.

Under det gångna året har ledningen vidtagit åtgärder för att "skapa förutsättningar för fortsatt skalbar och lönsam tillväxt". I USA flyttades delar av B2B från distributörsled till egen regi. USWE har implementerat nytt affärssystem, ny e-handelsplattform samt ett nytt B2B-system för återförsäljare. Dessutom har Giant Loop-varumärket och dess sortiment uppdaterats. Vidare har en ny marknadschef tillträtt.

USWE har under våren genomfört leveranser till REI, som är en av USA:s ledande outdoorkedjor. Bolaget har fått första ordrarna från Specialized, ett av världens ledande cykelvarumärken och viktig återförsäljare i USA. Dessutom har USWE inlett samarbete med Cycle Gear som är USA:s ledande kedja för motorcykelutrustning. Detta innebär att USWE får tillgång till drygt 100 nya butiker och det finns också förutsättningar att expandera inom dessa butikskedjor som totalt omfattar fler än 400 butiker.

Att USWE stärker sin distribution i USA är centralt för att bolaget ska kunna nå sina finansiella mål, då det är bolagets viktigaste marknad.

I det första kvartalet (april-juni) under innevarande räkenskapsår 2026/27 föll omsättningen 29% vilket motsvarade ett organiskt försäljningstapp på 18%.

Det ska dock sägas att jämförelsekvartalet var tufft som innehöll positiva engångseffekter med utförsäljningen av VOID-lagret (4,6 Mkr). Samtidigt lyfter VD Jacob Westerberg fram att utvecklingen var svagare än väntat.

USWE satsar på att öka andelen direktförsäljning (via egen e-handel) vilket har haft en negativ effekt på distributörsförsäljningen i kvartalet. Ledningen väntar sig att omställningen kommer ha "en viss påverkan även under innevarande kvartal". Samtidigt medför den strategiska förändringen av försäljningsmixen potential till högre marginaler på sikt, då ett led kapas och USWE kommer närmare sina slutkunder. Risken är att USWE retar upp sina distributörer genom att själva konkurrera med dem. Vid noteringen 2021 var andelen direktförsäljning cirka 35%. Den andelen har ökat men anges inte explicit i årsredovisningen.

Bruttomarginalen påverkades positivt med 1,6 Mkr till följd av en återbetalning av amerikanska tullavgifter. Rensat för engångseffekter var bruttomarginalen 55,7% (54,3). Förhoppningsvis kan bruttomarginalen stärkas ytterligare framöver i takt med högre andel direktförsäljning.

Rörelsemarginalen i kvartalet var -12,4% (0,1). Den 30 juni uppgick kassan till 2,9 Mkr (8,6). Nettoskulden var 7,2 Mkr (1,9).

USWE har två checkkrediter en på 3 Mkr samt en på 0,5 miljoner dollar som togs under det gångna kvartalet. Det "bedöms vara tillräckligt för verksamhetens likviditetsbehov. Ledningen och styrelsen följer likviditetsbehovet noggrant". En kapitalanskaffning kan inte uteslutas och aktien tappade 27% på rapportdagen i slutet av juli. Kommande kvartal vill det till att bolaget upprätthåller försäljningen och stärker kassaflödet.

Prognoser och värdering

Under innevarande räkenskapsår räknar vi med en fortsatt negativ effekt av omställningen mot mer direktförsäljning under andra kvartalet (juli-september) och att försäljningen sjunker 3% på helårsbasis. Vi räknar alltså med en tydlig återhämtning under räkenskapsårets andra hälft, driven av utökad distribution och tillväxt i USA. Därefter skissar vi på 12-15% årlig tillväxt.

Marginalmässigt penslar vi in 0,5% innevarande år och 6% i slutet av prognoshorisonten. Marginalmålet är som sagt 10%. För att nå dit krävs att USWE växer i linje med sitt tillväxtmål (optimistiskt scenario). Risken är att bolaget behöver stärka balansräkningen med en emission till låg kurs (pessimistiskt scenario).

I huvudscenariot använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten (EV/operationell Ebit) finns cirka 40% uppsida på sikt.

USWE har ett starkt varumärke inom sin nisch. Inledningen på innevarande räkenskapsår var svagare än väntat och balansräkningen har återigen hamnat i fokus. Nu vill det till att bolaget lyckas få igång tillväxten. Fokus på mer direktförsäljning är troligen en bra sak, men påverkar initialt negativt.

Som vi skrev tidigare har USWE samarbete med Malmöbolaget WeSports som konsoliderar marknaden för sportartiklar. Kanske ser WeSports USWE som ett potentiellt uppköpsobjekt? Båda bolagen har dessutom huvudkontor i Malmö och det finns säkerligen en hel del synergier att utvinna. Industriellt hade det nog varit en bra sak för USWE.

Uppsidan i huvudscenariot är fin. Men bygger också på att tillväxten kommer igång igen, marginalerna skalar och att bolaget lyckas undvika en emission.

Investerare som gillar mikrobolag och inte räds risknivån, den klena likviditeten i aktien och vill rygga insiders kan möjligen överväga en post. Sammantaget följer vi utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.