Investor kunde inte riktigt hänga med Stockholmsbörsens utveckling under det fjärde kvartalet. Index steg 7,5 procent under perioden medan Investors B-aktie ökade 5,1 procent. Samtidigt hade dock Investors innehav en betydligt bättre utveckling är Stockholmsbörsen och bolagets substansvärde ökade under perioden med hela 12 procent.

Det innebär förstås att rabatten ökat och med ett substansvärde per aktie på 224 kronor vid årsskiftet och en B-aktie som vid samma tidpunkt noterades till 143,90 kronor uppgick rabatten till knappt 36 procent. På torsdagen noteras Investor B till 146,50 kronor vilket sänker rabatten till knappt 35 procent.

Av substansvärdets ökning på drygt 17,5 miljarder kronor under det fjärde kvartalet svarar kärninvesteringarna (Atlas Copco, SEB, ABB, Astra Zeneca, Ericsson, Electrolux, Husqvarna och Saab) för knappt 75 procent medan de så kallade operativa investeringarna (bland annat Mölnlycke, Gambro och 3) svarade för knappt 13 procent.

Under det fjärde kvartalet har Investor köpt ytterligare aktier i Electrolux för knappt en halv miljard kronor. Bolaget sålde även hela sitt innehav i Elekta för 1,6 miljarder kronor samtidigt som innehavet i Nasdaq OMX dubblades för cirka 1,2 miljarder kronor.

Allt mer fokus inom Investor hamnar på onoterade innehav och nya investeringar utanför de klassiska kärninvesteringarna. De sistnämnda svarade vid årsskiftet för 72 procent av de totala tillgångarna.

Astra Zeneca är ett innehav som det länge spekulerats om kan vara på väg ut ur Investor. Bolaget har stora problem med sin forskingsportfölj och Investors inflytande i bolaget är litet med 3,7 procent av röster och kapital.

Efter en svag utveckling på börsen för Astra Zeneca är Investors innehav i bolaget idag värt drygt 16 miljarder kronor.

Förutom kärninvesteringarna delar Investor upp sina tillgångar i operativa investeringar, private equity-investeringar och finansiella investeringar. De operativa investeringarna utgjorde vid årsskiftet 15 procent av de totala tillgångarna och utgörs av medelstora noterade och onoterade bolag där Investor investerar långsiktigt och har ett stort ägande.

Bland de operativa investeringarna fortsätter Gambro att ha en trög utveckling. Omsättningen under det fjärde kvartalet minskade något och ett rensat rörelseresultat före goodwillavskrivningar föll med 6,6 procent jämfört med samma period i fjol.

Investor tillsätter nu en ny vd för Gambro och skriver i rapporten att det är fortsatt berett att stötta bolaget med ytterligare investeringar om det bedöms som värdeskapande.

Samma formulering används i beskrivningen av mobiloperatören 3 Skandinavien. I deras fall är det dock offensiva investeringar av nya frekvenser och nätverk som finns på horisonten. Utvecklingen under det fjärde kvartalet var stark och rörelseresultatet före goodwillavskrivningar ökade med 88 procent jämfört med året innan.

Med undantag av Grand Hotel, vars resultat backar en aning, rapporterar övriga operativa investeringar ökad omsättning och resultat i det fjärde kvartalet. Investor flaggar i rapporten för att kassaflödena från Mölnlycke, Aleris och Grand Hotel kommer att användas för att minska skuldsättningen i respektive bolag. Sammanlagt uppgår nettoskulden i de tre bolagen till drygt 4 miljarder kronor.

Köpet av ytterligare aktier i Mölnlycke Health Care slutfördes under kvartalet och av Investors hela portfölj svarade hälsovårdsbolag (Mölnlycke, Gambro, Biovitrum och Aleris) vid årsskiftet för 23 procent.

Industri är fortfarande största sektorn tack vare Atlas Copco och ABB med 36 procent och finans kommer i och med köpet av ytterligare aktier i Nasdaq OMX att från och med första kvartalet i år öka sin andel. Sektorn utgjorde vid årsskiftet 16 procent av Investors tillgångar tack vare innehaven i SEB, Lindorff och de aktier som redan ägdes i Nasdaq OMX.

Det stora inslaget av hälsovård i Investor ger aktien en lite defensiv prägel vilket kan ha bidragit till att substansrabatten vuxit under det senaste året.

Vd Börje Ekholm säger dock i samband med rapporten att Investor inte har för avsikt att bli en hälsovårdsinvesterare och att nästa större investering sannolikt blir inom någon annan sektor.

Av Investors kärninnehav har vi en positiv syn på Atlas Copco och Electrolux medan vi för närvarande har neutrala rekommendationer på SEB, ABB, Ericsson, Husqvarna, och Astra Zeneca. Bland de operativa innehaven går flertalet relativt bra med undantag av Gambro och Grand Hotel och substansvärdena har goda förutsättningar att fortsätta uppåt.

Dagens aktiekurs täcks som vanligt av de noterade kärninnehaven (som vid årsskiftet summerade till 172 kronor per aktie) och övriga innehav i Investor får man så att säga med på köpet.

Substansrabatten i Investor-aktien är för närvarande historiskt sett hög, strax under 30 procent är snittet de senaste åren. Investor är klart besvärade av den höga rabatten och utlovar i rapporten ett hårt arbete med att få ned den.

Återköp av aktier står dock långt ned på listan över åtgärder. Men bolaget drar upp utdelningen från förra årets 4 kronor till 5 kronor i år vilket för B-aktien ger en direktavkastning på 3,4 procent.

Investor har haft svårt att hänga med börsen på senare tid. I takt med att rabatten kommer ned bör dock aktien kunna få draghjälp uppåt de kommande kvartalen. Att köpa tillgångar värda 224 kronor för 146,50 känns som en rimlig affär, speciellt om man som vi tror på fortsatt hyggligt börsklimat den närmaste tiden.

Vi drar därför upp rekommendationen på Investor till Köp.