Teleca är ett konsultbolag som nästan bara arbetar för de stora mobiltelefontillverkarna. Det är en tuff nisch och bolaget har tvingats satsa stort på leveranser från låglöneländer som Ryssland. Nedgången hos kunderna har dock slagit hårt mot Teleca vars intäkter nu faller medan resultaten är mycket låga.

Under årets första nio månader förlorade Teleca nästan 400 Mkr, mest på grund av nedskrivningar. Kassaflödet efter investeringar var minus 56 Mkr vilket gör att nettoskuldsättningen på 97 Mkr inte känns helt betryggande.

Investerarbolaget Symphony blev storägare i våras genom att bland annat köpa grundaren Dan Olofsons storpost. Sedan dess har de ökat i flera omgångar och passerade gränsen för budplikt varför ett bud kom sista oktober på 3,25 kronor per aktie. Det är cirka 80 procent lägre än vad Teleca noterades till för ett år sedan.

Motiven till förvärvet är de vanliga. Symphony gillar bolaget och tror att turn-arounden av Teleca skulle gå bättre i en onoterad miljö. Det är inte alldeles uppenbart varför. De stora greppen är tagna. Det kraftigt förlustbringande produktrörelsen är såld, liksom de mer generella IT-konsultdelarna. Bolaget har redan kört flera besparingsprogram.

Symphony har dock erfarenhet att arbeta med IT-leveranser från lågkostnadsländer så kanske har de några ess i rockärmen. Men troligen är prisfrågan avgörande. De anser att Teleca är ett kap på dessa nivåer. Symphony har ju varit köpare av aktien på betydligt högre kurser.

Går man efter prognosen för 2008 så värderar budet Teleca till 0,35 gånger omsättningen och 20 gånger rörelsevinsten. Då räknar jag in nettoskulden på 97 Mkr i bolagsvärdet och använder den högre siffran i vinstprognosintervallet 7-17 Mkr (exklusive engångskostnader). Eftersom Telecas lönsamhet är mycket pressad så är vinstvärderingen mindre intressant i nuläget.

Jämför man värderingar av försäljningen med andra konsulter är 0,35 en låg siffra men de tjänar i många fall pengar som gräs. Mer rättvist är att jämföra med andra turn-around-bolag i branschen. Bolag som Tieto Enator, Sigma och IBS gör sig påminda. Noterbart är att det kommit bud på alla dessa bolag i år.

Uppenbarligen lockas många riskkapitalister av turn-around-bolag. I samtliga fall har aktieägarna sagt nej vilket kanske inte varit särskilt gynnsamt i det korta loppet. Sigma handlas 55 procent under budet, Tieto 40 procent och IBS 27 procent under.

Alla fyra bolag kämpar ungefär mot samma mål, en rörelsemarginal runt 10 procent, men är långt ifrån framme. Eftersom lönsamhetspotentialen är likartad kan det vara relevant att se till hur buden värderar bolagens försäljning. Buden värderade Sigma till 0,48 gånger den rullande omsättningen, Tieto till 0,57 och IBS till 0,33. Teleca-budet, 0,35 gånger omsättningen, tillhör ur detta perspektiv de snålare.

Nu kom de här buden i ett lite bättre börsläge så man ska kanske inte dra jätteväxlar på detta. Sigma, som storleksmässigt liknar Teleca mest, värderas just nu till 0,24 gånger sin omsättning vilket betyder att Telecabudet sker till en premie på 30 procent. Det är också betydelsefullt hur stort omstruktureringsarbete som återstår i bolagen.

Med undatag för IBS kanske Teleca trots allt har mest kvar av hemläxan att göra. Sedan budet kom har det heller inte hänt särskilt mycket som gynnar Teleca. Värt att notera är exempelvis Nokias vinstvarning som vittnar om fortsatt press på Telecas kunder.

Som ägare i Teleca kan man vänta och se vad de oberoende styrelseledamöterna kommer fram till i sin rekommendation. De borde ju ha bästa möjliga information. Den ska vara klar två veckor innan budtiden löper ut, vilket den gör 22 december. Inom någon vecka borde besked komma, alltså.

Aktien handlas bara någon eller några procent under budnivån och det känns inte särskilt troligt med en höjning, oberoende av vad styrelsen säger.

Allt som allt kan man nog säga att budet inte är jättebra men det är ju inte Teleca som bolag heller. Personligen skulle jag ta pengarna och gå vidare.