Trelleborg redovisade en omsättning på 7.453 Mkr (6.306), ett rörelseresultat på 543 Mkr (364) och ett resultat före skatt på 424 Mkr (285) under det tredje kvartalet. Förväntningarna var inställda på 7.087 Mkr respektive 513 Mkr och 406 Mkr. Efter skatt, och efter avdrag för jämförelsestörande poster om 87 Mkr, blev det 217 Mkr (201) och per aktie 2,35 kr (2,20).

Hittills i år, januari till september, uppgår omsättningen till 23.172 Mkr (20.342) och rörelseresultatet till 1.745 Mkr (1.339) motsvarande en rörelsemarginal på 7,5 procent (6,6). Rörelseresultatet före avskrivningar uppgår hittills till 2.484 Mkr eller 10,7 procent av omsättningen. Avskrivningarna ligger på 3,2 procent av omsättningen och investeringarna är något lägre.

Vinsten per aktie är 7,60 kr (8,45) men oräknat jämförelsestörande poster 10,95 kr (8,60) och alltså klart bättre än ifjol. Intjäningen på helårsbasis närmar sig 15 kr per aktie.

Den förbättrade, underliggande lönsamheten i år är en följd av hög omsättningstillväxt och en förskjutning mot mer lönsamma segment. Under det tredje kvartalet ökade omsättningen med höga 18 procent varav 12 procent organiskt, dvs för egen maskin och oräknat förvärv. Tillväxttakten drogs upp under kvartalet. Den blev 14 procent på nio månader varav 10 procent organiskt.

Trelleborgs omsättning är på väg mot en årstakt på 32-33 miljarder kr, från 27 miljarder kr ifjol och cirka 31 i år. Med en rörelsemarginal före avskrivningar på drygt 10,5 procent genererar koncernen ett bruttokassaflöde på uppemot 3,5 miljarder kr och efter investeringar, liksom avskrivningar, närmare 2,4 miljarder kr.

Det kassaflödet och resultatet ska bära ett börsvärde på 13,7 miljarder kr (knappt 90,4 miljoner aktier till kurs 152 kr) och en nettoskuld på 10 miljarder kr (samma belopp som eget kapital) dvs sammantaget 23,7 miljarder kr. Företagsvärdet inräknat skulderna motsvarar tio gånger rörelseresultatet. Det är varken högt eller lågt utan ganska rimligt.

Det som ska till för en tydlig uppsida värderingsmässigt är bättre marginaler i det omsättningsmässigt näst största affärsområdet Automotive där en tredjedel av omsättningen ligger och marginalen stannar på 2 procent för närvarande. En mer normal marginal i denna affär är 5 procent vilket skulle ge ett tillskott till rörelseresultatet på 300 Mkr och ta ned företagsvärdet ställt mot rörelseresultatet till under 9, vilket är attraktivt. Via förvärv tillför Trelleborg omsättning främst till övriga tre affärsområden där marginalerna ligger på 9-15 procent.

Utdelningen ska långsiktigt uppgå till 30-50 procent av vinsten efter skatt. Ifjol blev den 6,00 kr av ett resultat på 8,30 kr. Den utdelningen motsvarar nu 40 procent av mer aktuell intjäningsförmåga. Vi bedömer at det kan bli en höjning för 2007 med 5 procent till 6,30 kr. Direktavkastningen är då 4,1 procent vilket är i nivå med svensk kort och lång ränta.

Trelleborg möter en stark efterfrågan från alla segment med undantag för leveranserna till personbilsindustrin. Utsikterna är också positiva. Med en vinstnivå på 15 kr per aktie stannar p/e-talet på 10 vilket är lägre än genomsnittet för verkstadsföretagen, som industrigummiföretaget Trelleborg, i brist på andra, brukar jämföras med. Vi bedömer att ett mer rimligt p/e-tal är 12 och att aktien följaktligen borde handlas upp mot 180 kr, vilket ändå är tydligt lägre än sommarens toppkurser kring 220 kr.

Den faktor som i somras utlöste aktiens nedgång var det konkurrensbrott som uppdagats i Frankrike och USA. De ansvariga personerna har erkänt men hur stort skadeståndet blir för bolaget är inte bestämt. Enligt bolaget kan historien potentiellt komma att kosta kring miljarden eller 10-15 kr per aktie. Därtill belastas rörelseresultatet löpande av advokatkostnader med mera. Ju tidigare ett belopp kan bestämmas, och helst tas i bokslutet för 2007 som ändå innehåller en hel del engångsposter, desto bättre för aktien.

Vi rekommenderar

Öka på 3-6 månaders sikt dvs vi bedömer att Trelleborg kommer att få en starkare utveckling är börsen som helhet.