Investors tio kärninvesteringar med aktier i stora, börsnoterade företag svarar för drygt 85 procent av Investors tillgångar och substansvärde. Under fjärde kvartalet hade portföljen en bra utveckling, som fortsatt efter årsskiftet. Förändringarna i portföljen är små under Q4.

I den onoterade portföljen, bestående av Operativa Investeringar och Private Equity, har mobiloperatören ¿3¿ fortsatt att belasta resultatet i Investor (med 1,3 miljarder kr under året) och Gambro visade en relativt svag rörelsemarginal, inräknat engångskostnader, på 7 procent under 2006. Det är för tidigt att ha någon uppfattning om Gambro-förvärvet förra sommaren blir en bra investering eller ej för Investor. Vi bedömer liksom tidigare att ¿3¿ inte kommer att bli någon framgång för Investor som dock beslutat att löpa linan ut och upprepar bedömningen om ett positivt resultat före avskrivningar senast under 2008.

Private Equity (med EQT och Investor Growth Capital) bidrog med en liten, 664 Mkr (6 022)  värdepåverkan under 2006. Totalt representerar Private Equity ett bokfört värde på 15,2 (15,5) miljarder kr och målet för verksamheten är en årlig avkastning på 20 procent. Fjolåret blev alltså sämre men i förfjol väsentligt bättre och verksamheten får utvärderas över längre tid. Investor förklarar det ganska blygsamma resultatet med att portföljen är ung och under uppbyggnad. Ifjol gjordes 17 nyinvesteringar inom IT/teknologi, hälsovård och 8 s.k. buy-outs, dvs högt belånade förvärv av mer mogna verksamheter, som är EQT:s område. Därtill kommer Gambro-förvärvet.

Investor avser att under 2007 fortsätta att satsa på den onoterade portföljen. Det följer delvis av tidigare åtaganden gentemot 3 och EQT. Ambitionen är att de onoterade innehaven ska svara för en högre andel av Investors substansvärde. Samtidigt är det tydligt att Investor anser att priserna blivit uppdrivna på onoterade företag och att man därför dragit sig ur flera budprocesser. Det är givetvis bra att man inte satsar på transaktioner som inte ser ut att kunna uppfylla avkastningskraven. 

I Finansiella investeringar med ett värde på 3,0 miljarder kr ingår Investors egen aktivt förvaltade, korta börsportfölj, 1,3 miljarder kr, innehavet i Logica (där WM-data nu ingår) 1 miljard kr som delvis är låst till i höst och 0,8 miljarder kr som investerats i hedgefonden RAM, som levererade en ganska bra avkastning på 15 procent ifjol.

Vår utdelningsprognos var 4,00-4,50 kr med 4,25 kr som väntevärde. Det blev 4,50 kr (3,50) och alltså en höjning med 29 procent. Direktavkastningen vid kurs 170 kr är 2,6 procent. Några andra överföringar till aktieägarna, återköp av egna aktier som vi skulle vilja se, antyds inte.

Vi beräknar i dagsläget substansvärdet till 163 miljarder kr eller 212,50 kr per aktie. Aktien handlas 42,50 kr under det värdet och rabatten är således 20,0 procent. Vid årsskiftet uppgick substansvärdet till 208 kr per aktie.

Det är rimligt att Investor handlas med rabatt och frågan är närmast hur stor den bör vara. Att skugga Investors börsportfölj, de tio kärninvesteringarna, är lätt att göra på egen hand och till låg kostnad. Dock har investmentbolag en skattefördel genom att reavinster inte beskattas. De onoterade investeringarna är en unik investeringsmöjlighet, som man inte kan komma över annat än via aktier i Investor. På den fronten anser vi inte att Investors prestationer hittills är tillräckligt starka för att motivera en premievärdering i den delen utan snarare en rabatt.

Förvaltningskostnaderna, en tå som ömmat tidigare, uppgick ifjol till 576 Mkr varav 170 Mkr belastas kärninvesteringarna. Ställt mot aktuellt substansvärde ligger förvaltningskostnaderna på 0,35 procent dvs ungefär samma kostnad som för en aktiefond som placerar i index  och väsentligt lägre än kostnaden för en aktivt förvaltad fond. Vi anser att Investor är ett bättre val än flertalet aktiefonder och aktien bör vara bättre än fondportföljer. Investors portfölj innehåller företrädesvis svenska aktier, men det handlar om stora, globala företag med verksamhet över hela världen som därför ger riskspridning mot världsekonomins utveckling snarare än den svenska ekonomiska utvecklingen. Investor-aktien torde därför vara att föredra framför fleratlet globalfonder.

Vi upprepar rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt.