Rezidor har sedan ett år tillbaka haft som mål att öppna 20 000 nya rum under perioden 2007-2009 och vid utgången av 2009 ska antalet rum uppgå till 65 000. Men det har gått bättre än väntat. I samband med kapitalmarknadsdagen den 6 december meddelade nämligen Rezidor att målet redan var uppfyllt till 88 procent.

För en hotelloperatör är tillskott av nya rum viktigt men tillväxten av rum är bara en aspekt på att öka vinsten. Lika viktigt är att uppnå en hög intäkt per rum dvs. att uppnå en hög beläggning och ett bra pris.

Eftersom Rezidors hotell till allra största delen ligger i högprisklassen och främst vänder sig till affärsresenärer är verksamheten konjunkturkänslig. Oro för en svagare konjunktur är alltså den troligaste förklaringen till kursfallet under 2007. Det har överskuggat bolagets förmåga att knyta till sig nya hotellrum.

Ännu har dock Rezidor märkt av någon konjunktursvacka. Det påpekade vd Kurt Ritter under kapitalmarknadsdagen. Han påpekade även att det fjärde kvartalet normalt är årets bästa period och att intäkten per rum förväntades fortsätta att öka dock inte lika starkt som under fjärde kvartalet 2006.

Även för 2008 var ledningen optimistisk. Bolaget räknar med att kunna höja priserna med 5- 7 procent. Enligt Rezidors konjunktursyn är en konjunkturcykel mellan 6 och 8 år och 2007 är bara det fjärde året.

Det finansiella målet är att nå en ebitda marginal på 12 procent. I fjol nådde bolaget 8,6 procent och under de nio första månader 2007 var motsvarande marginal 10,2 procent. Under årets tredje kvartal var marginalen 12,9 procent.

För att stärka marginalen strävar Rezidor mot att teckna managementkontrakt på allt fler hotell. Vid ett sådant kontrakt brukar tecknas på 15-20 år och innebär att hotelloperatören tillhandahåller ett varumärke, bokningssystem, inköpssystem, all management och utbildning av personal. Operatörens arvode är en procentuell andel av hotellets totala intäkter eller andel av bruttoresultatet.

Hotellägaren får vid managementavtal del av stordriftsfördelarna i en kedja. Det handlar både om kundlojalitet mot varumärket och stordriftsfördelar i form av boknings- och inköpssystem med mera. På Rezidors marknader ingår bara 30-40 procent av alla hotell i någon kedja. Men fördelarna att ingå i en kedja är så stora att Rezidor tror på stora tillväxtmöjligheter.

Alternativet till managementkontrakt är leasingkontrakt eller franchisekontrakt.  Vid det senare tillhandahåller Rezidor enbart varumärke, boknings- och inköpssystem. Kontraktstiden är kortare och löper normalt på ca tio år.

När hotellen leasas hotellen har Rezidor helt ansvaret för hotellen och anställer egen personal. Leasingkontrakten tecknas ofta för mer än 20 år.

De hotell som Rezidor leasar har en rörelsemarginal på 9 procent, franchisetagare som sköter hotellen under något av Rezidors namn på hotellen ger 50 procents rörelsemarginal medan driftsavtalen ger Rezidor 70 procent.

Vid utgången av det tredje kvartalet var 53 procent av Rezidors kontrakt management avtal, 28 procent var leasade och 19 procent franchisade. Rezidors mål är att 65 procent av alla nya rum ska ligga under managementavtal. 20 procent ska vara under leasingkontrakt och 15 procent under franchisingkontrakt.

I Norden hyr Rezidor nästan alla hotell, ansvarar för underhåll och har egen personal. Sammantaget svarar också hyrda hotell för 90 procent av koncernens intäkter. Men bara 40 procent av koncernens rörelseresultat kommer från de hyrda hotellen. Istället är det managementkontrakt som är viktigast resultatmässigt.

Rezidor har strävat efter att öka sin verksamhet i Östeuropa och det ska i första hand ske genom managementavtal. Med 30 hotell i drift och 8000 hotellrum är Rezidor även långt större än de närmaste kedjorna Intercontinental (3 000 rum) och Marriott (2 500 rum). Av de 40 nya hotell som byggs de närmaste åren i denna region har Rezidor säkrat 25 och får därigenom tillgång till ytterligare 5 500 hotellrum

I en jämförelse med många andra internationella hotelloperatörer är Rezidors lönsamhet inte imponerande. Men det finns en positiv trend i företaget. Volymerna ökar samtidigt som andel managementavtal stiger. Det kommer stärka lönsamheten och minska konjunturberoendet.

Rezidor har haft en hög tillväxt under flera år. Antalet hotell och rum har mer än tiodubblats sedan 1993. Det tar normalt tid innan hotellen växer in i sitt nya koncept. Därför finns en positiv trend och bolaget tror på möjligheter till fortsatta prishöjningar.

Inom förstaklassegmentet är Radisson näst störst i Europa. Inom mellanklassegmentet har Rezidor expanderat snabbt med varumärket Park Inn. På fyra år har Park Inn vuxit från 0 till över 10 000 rum i drift. Expansionen inom mellanklassegmentet är ytterligare ett steg mot riskspridning eftersom det segmentet vanligtvis står emot bättre vid nedgångar i marknaden.

Värt att notera är att insiders varit nettoköpare av aktier. Bolaget har dessutom aviserat att man har för avsikt att påbörja återköp av egna aktier. Bemyndigandet är upp till 10 procent av antalet utestående aktier.

Vi tror på en vinst på 2,50 kr i år och  mellan 2,50 och 3,0 kr per aktie 2008. Med den prognosen handlas aktien vid aktuell kurs drygt 13-15 gånger nästa års vinst. Det är under snittet i branschen och billigt för uppköpskandidaten Rezidor. Normalt brukar hotelloperatörer handlas i p/e 20.