Hexpol har en historia som går tillbaka ända till 1893 då ett par bröder, Gislow, startade en gummifabrik i Gislaved. Genom åren har verksamheten expanderat och bytt ägare. 1994 köpte Hexagon som dock knoppade av bolaget på börsen i somras.

Årsomsättningen ligger på 3,2 miljarder kronor fördelade över två affärsområden. Det största heter Compounding. Här tillverkar Hexpol olika slags halvfabrikat av gummiblandningar, ofta enligt eget recept. Affärsområdet är i högsta grad globaliserat. Bara 65 av 723 anställda arbetar i Sverige (Gislaved). Fabriker finns i till exempel i USA och Kina. Men det är anläggningarna i Tjeckien och Mexiko som expanderat mest - vilket hänger ihop med att kunder alltmer förlagt sin tillverkning där.

Kundlistan domineras av underleverantörer till de stora biltillverkarna. Hela 68 procent av affärsområdets omsättning går till fordonssektorn. Huvudprodukten är tätningslister som används för att ge en tyst förarmiljö. I lyxbilar där man satsar på toppkomfort kan en bil innehålla inte mindre än 50 meter sådana lister.

Det andra affärsområdet kallas Engineered products. Här köper man in gummiblandningar från Compounding och tillverkar, packningar till plattvärmeväxlare, hjul till lagertruckar med mera. Engineered products är med 783 Mkr i omsättning mindre än Compounding men har ungefär samma lönsamhet. Rörelsemarginalen var 12,3 procent under de senaste 12 månaderna.

Allt som allt omsatte Hexpol 3,2 miljarder på rullande 12 månader med 324 Mkr i rörelseresultat och 7,42 kronor i vinst per aktie. Kursen är bara 28 kronor vilket ger ett rullande p/e på 3,8. Men vinsten är på väg ned. Under tredje kvartalet saktade tillväxten ned till 3 procent från 8 procent. Vinsten per aktie sjönk något från 1,85 till 1,80 kronor. I niomånadersrapporten slopade vd George Brunstam sin skrivning om att 2008 väntas bjuda på en positiv utveckling.  Man har också börjat varsla personal om uppsägning.

Senare delen av tredje kvartalet visade på en kraftig inbromsning från fordonskunderna och nu spås ett produktionsfall på 7 procent globalt sett för bilbranschen i fjärde kvartalet. Ett fallande oljepris och en stigande dollar kan mildra resultateffekterna något. Bolagets senaste förvärv, amerikanska Goldkey, ökar Hexpols affärer utanför bil och bygg men inte tillräckligt för att på allvar ändra bilden av bolaget. Till skillnad från Nolatos satsning på läkemedelskunder som motvikt till telekom känns Hexpols breddning sent påtänkt. Nu är dessutom förvärvskapaciteten svag. Nettoskulden ligger nära 1,3 miljarder kronor vilket kan ställas mot ett eget kapital på 1,1 miljard. Börsvärdet är drygt 700 Mkr.

Aktien värderas nu ungefär som om rörelsemarginalerna skulle falla från 12 till 6-7 procent. Det låter inte helt orealistiskt, även om det är ont om historiska siffror att gå på. Man skulle kunna köpa aktien om man tror att farhågorna för bilbranschen är överdrivna, men så känns det inte alls. Det som talar för Hexpol är att bolaget är välskött, ser billigt ut just nu och att ägarna tror på det. Storägaren Melker Schörling har köpt aktier för 30-40 Mkr sedan noteringen. Även andra insiders, som vd Georg Brunstam, har köpt.  

Men aktien känns som en tungt fallande kniv (sådana man inte bör försöka fånga) och givet skuldsättningen är en nyemission inte att utesluta i ett negativt scenario. Vi vågar oss inte på aktien i nuläget och en eventuell nyemission skulle sänka aktien rejält. Vi rekommenderar därför sälj i Hexpol.