Borevind, som är noterat på First North, har som strategi att investera i företag som verkar inom förnybar energi- och energieffektivisering.

Bolaget har genomfört fem investeringar varav två dominerar. Det största är 65 procent av det Gällivarebaserade solenergibolaget GPV som är verksamt inom solpanelstillverkning. GPV var tidigare var en del av den tyska koncernen Solar World AG.

Borevind har betalat 194,4 Mkr för aktierna varav 140,5 Mkr erlagts kontant. Resten ska betalas i januari 2009. I köpet ingår en order från Solar World på solpaneler till ett värde av 1,4 miljarder kronor. Ordern säkrar i stort sett företagets produktion under de närmaste fyra åren. Solar garanterar dessutom råvaruförsörjningen av solceller genom ett kontrakt avseende leveranser under sex år.

Produktionen i GPV är högautomatiserad och sker genom en toppmodern maskinpark. Kapaciteten väntas vid årsskiftet uppgå till 45 MW.

Under årets nio första månader ökade omsättningen i GPV med 35 procent till 453,2 Mkr. Rörelseresultatet före avskrivningar var 40,3 Mkr vilket motsvarade en marginal på 8,9 procent. Periodens resultat uppgick till 25,6 Mkr.

Omsättningen bedöms nästa år bli 850 Mkr med en vinst efter skatt på 48 Mkr. De långsiktiga planerna är att på sikt börsnotera GPV.

I februari utnyttjade Borevind en option att köpa 20 procent av aktierna i vindkraftsbolaget Storrun för 13,2 Mkr. Storrun är en jämtländsk vindkraftspark som till 80 procent ägs av Europas största vindkraftsbolag danska Dong.

I samband med förvärvet förband sig Borevind även att finansiera 20 procent av investeringskostnaden (68,8 Mkr) för att uppföra 12 vindkraftverk motsvarande 30 MW.

Den totala investeringen i Storrun för Borevinds del blir därmed 82 Mkr. Egna medel svarar för 22 Mkr av finansieringen och ett lån från Nordea för 60 Mkr.

Storrun ska börja generera intäkter från och med slutet på 2009. Kapaciteten ska vara fullt utbyggd 2010. Den beräknade årsproduktionen uppgår till 80,3 GWh vilket ska generera intäkter på drygt 70 Mkr (90 öre/kWh). Enligt kalkylerna ska Storrun med början 2010 generera ett kassaflöde efter räntor, amorteringar och skatt på 5 Mkr per år under 20 år.

Investeringarna i GPV och i Storrun handlar om totalt 276 Mkr för Borevind. Det är mycket beaktat bolagets kapitalbas på 84,7 Mkr. Det är därför inte förvånande om bankerna tvekar och vill att ägarna ska skjuta till mer riskkapital.

I moderbolaget fanns vid utgången av det tredje kvartalet en kassa på 25,4 Mkr. Tilläggsköpeskillingen i GPV och delfinansieringen i Storrun handlar om totalt 76 Mkr.

För att stärka kassan gör därför Borevind en nyemission som ska tillföra 67 Mkr. Varje aktieägare erbjuds att teckna fem nya aktier för fyra innehavda aktier. Emissionskursen är på 4,75 kronor per aktie och emissionen är garanterad.

Under årets första nio månader hade Borevind en omsättning på 453,6 Mkr och ett nettoresultat efter minoritetsposter på 19,3 Mkr (varav 13,2 Mkr är reavinster). Exklusive reavinsterna var resultatet 0,54 kronor per aktie.

För hela året räknar bolaget med en omsättning på 631 Mkr och en vinst efter skatt, hänförlig till majoritetens andel, på 24 Mkr. Exklusive reavinsterna blir det 0,96 kronor per aktie.

Aktierna i Borevind rasade med 31 procent efter niomånadersrapporten och emissionsbeskedet. Nedgången ska naturligtvis ses mot bakgrund av emissionskursen. Den blir 6,80 kronor vilket motsvarar 63 procent av eget kapital om 7,55 kronor per aktie. Senast det begav sig 2007 var emissionskursen 16,50 kronor.

Den prognos som bolaget lagt för hela året motsvarar vid aktuell kurs p/e 7 och då är inte investeringsvinsterna medräknade. Det är en attraktiv värdering även om det inte blir någon större vinstökning nästa år.

Vår rekommendation för Borevind är öka.