Att rörelseresultatet exklusive engångsposter blev positivt med en vinst på 63 Mkr, istället för snittförväntningen om en förlust på -55 Mkr, överraskade marknaden. Det är dock relativt små summor i sammanhanget. Trelleborg omsatte nästan 6,9 miljarder kronor under kvartalet vilket även det var något bättre än väntat och därmed en drivkraft till att resultatet blev bättre än förväntan.

Men den absolut viktigaste punkten där rapporten överraskade marknaden positivt var trots allt skuldsättningen. Med pågående nyemission om 2,2 miljarder kronor, villkoren offentliggörs först den 21 april, och en alltjämt mycket ansträngd balansräkning är det fortfarande den springande punkten för Trelleborg.

Ett oväntat starkt kassaflöde gjorde dock att nettoskulden ökade betydligt mindre än befarat. Totalt summerades nettoskulden till 13 miljarder kronor vid utgången av kvartalet.

Tack vare det förbättrades också skuldsättningsgraden något till 122 procent och Trelleborg meddelar att det är fokus på bra kassaflöde som gäller framöver. Det är viktigt med tanke på att det spekuleras kring huruvida pågående nyemission kommer räcka, detta då målsättningen är att skuldsättningen ska ligga mellan 75-125 procent samt att lånevillkoren stipulerar att den inte får överstiga 150 procent.

Efter nyemissionsbeskedet var det redan bekräftat att 2009 inletts med en fortsatt kraftig försvagning i efterfrågan. Och dagens rapport visar att försäljningen är organiskt ned med 27 procent under första kvartalet jämfört med föregående år.

Trelleborgs största affärsområde Engineered Systems presterade ungefär som väntat med bland annat en organisk försäljningsminskning på 17 procent under kvartalet. Detta medan Wheel Systems och Sealing Solutions överraskade positivt respektive negativt på marginalsidan. Mest fokus ligger dock alltjämt på det hårt pressade Automotive, som trots en kraftig nedgång är Trelleborgs näst största affärsområde.

Här förväntades en smärre katastrof och siffrorna blev mycket riktigt extremt svaga. Men i slutändan drabbades Automotive ändå inte lika hårt under kvartalet som marknaden räknade med. En rörelsemarginal på -9,6 procents ska sättas i relation till att förväntningarna låg på -16,2 procent. 

Det är åtminstone ett halmstrå att greppa efter för den som vill leta positiva tecken, framförallt då försäljningen annars bara var något över förväntan. Och dessutom säger Trelleborgs vd Peter Nilsson att Trelleborg inte ser ytterligare behov av åtgärder inom Automotive vilket stöds av att affärsområdet ser en viss normalisering, men ingen vändning, i efterfrågan.

Rapporten andas också lite optimism på andra håll. Ett uttalande som marknaden för närvarande väljer att ta fasta på är att Trelleborg spår att efterfrågan visserligen kommer vara fortsatt svag under andra kvartalet, men den kommer inte fortsätta accelerera nedåt. Därtill ser Trelleborg att koncernens marginaler överlag kommer få stöd under innevarande kvartal då råvarulagret nu fylls på till lägre priser.

Och för närvarande väger positiva tecken kring framtiden betydligt tyngre än svaga befintliga siffror, något som är starkt bidragande till Trelleborgs kursrusning på 24 procent till 60 kronor. Men ska man se lite nyktert på situationen så har Trelleborg nu nästintill fördubblats på två veckor.

Och det är alltjämt väldigt mycket som är osäkert med Trelleborg. Balansräkningen, med en mycket stor goodwill post, kommer vara svag även efter emission även om sannolikheten för ytterligare en nyemission nu har minskat. Utsikterna är också fortsatt dystra med risken att även andra områden som segmentet Offshore, som hittills stått emot bra, riskerar att få en mer utmanande situation framöver.

Att aktien kan fortsätta rusa ett tag till är dock inte alls osannolikt med tanke på det tema som råder på börsen för närvarande. Men förr eller senare ska Trelleborg också leva upp till förväntningarna i form av resultat på sista raden.

I år förväntar marknaden alltjämt en förlust och för 2010 ser p/e-talet svindlande högt ut, mellan 25 och 30, då det förväntas ta än längre tid innan bolaget återhämtat sig. Och vi betvivlar att investerarna har uthålligheten att vänta in Trelleborgs vändning när det väl kommer till kritan.

På dessa grunder och på 6-månaderssikt är rekommendationen därför Neutral även om nuvarande momentum talar för att högt skuldsatta och konjunkturberoende bolag kortsiktigt kan gå starkt på börsen.