Klädbolaget RNB:s rapport för bolagets första kvartal i räkenskapsåret 2010/2011 innehöll övervägande positiva signaler om verksamheten som fortsätter att uppvisa stegvisa förbättringar. Ungdomskedjan JC dras fortfarande med förluster men de krymper åtminstone. Ett orosmoln var de ökade marknadsföringskostnaderna som bidrog till att sänka lönsamheten, inte minst inom Brothers & Sisters.

Kvartalet sträcker sig över perioden september till november vilket är den mest lönsamma på året för RNB då vinterkläder säljs utan allt för mycket reor. Bruttomarginalen i kvartalet ökade med 0,6 procentenheter till 52,6 procent.

Det var i sig positivt eftersom det runt hela klädbranschen för närvarande finns en stor oro för press på bruttomarginalen till följd av stigande bomullspriser, tillverkningskostnader och transporter. Någon sådan effekt har ännu inte uppenbarat sig i någon större utsträckning för RNB. Avgående vd Mikael Solberg sade dock i samband med rapporten att han väntade sig mer påtagliga negativa effekter på höstleveranserna, vilket blir i andra halvan av RNB:s räkenskapsår.

RNB kommer dock att kompensera sig till viss del för de ökade inköpskostnaderna genom att höja priserna i butikerna.

RNB äger butikskedjorna JC, Brothers & Sisters, Polarn O. Pyret och bedriver även försäljning i butiker på varuhusen NK i Stockholm och Göteborg. I de senaste årens arbete med att få upp lönsamheten i koncernen har ett antal butiker lagts ned, inte minst i Norge. Förra året avyttrades verksamheten på varuhuset Steen & Ström i Norge och även verksamheten på Illum i Köpenhamn är under avveckling.

Besparingarna börjar märkas en bit ned i RNB:s resultaträkning. Rörelsemarginalen ökade i det första kvartalet till 5,9 procent jämfört med 4,5 procent för ett år sedan. Enligt databasen Factset hade dock analytikerna väntat sig en rörelsemarginal på en bit över 6 procent. Bidragande till att inte lönsamhetsförbättringen var ännu större är att RNB satsat mer på marknadsföring under kvartalet.

Det gäller inte minst Brothers & Sisters-butikerna som visserligen noterade en stark försäljningsutveckling, upp 13 procent totalt respektive 9,2 procent i jämförbara butiker. Ökade kostnader för marknadsföring har dock bidragit till att samtidigt halvera lönsamheten i verksamheten. Rörelsemarginalen föll i kvartalet från 10,4 procent i fjol till 5,3 procent i år.

Att klädbolagen tvingas lägga mer pengar på marknadsföring är något som vi sett även i Kappahl som aviserat att kostnaderna för reklam kommer att ligga högre än tidigare. Konkurrensen på marknaden är stenhård. I kampen om nya och gamla andelar krävs en hel del marknadsföring. Det är därför sannolikt att de ökade marknadsföringskostnaderna är här för att stanna under överskådlig framtid.

JC har under flera år varit det stora problembarnet inom RNB. Fortfarande är verksamheten olönsam men rörelseförlusten i det första kvartalet var åtminstone klart mindre än förra året, -3 Mkr jämfört med -8 Mkr. Försäljningen i jämförbara butiker ökade med 3,4 procent och den totala omsättningen ökade med 8,1 procent bland annat tack vare valutaeffekter.

Det lönsamhetsmässiga guldägget i RNB är utan tvekan barnkläderna i Polarn O. Pyret. Rörelsemarginalen i kvartalet uppgick till 22,5 procent och försäljningen ökade med 9,4 procent i jämförbara butiker och hela 19 procent totalt.

Den totala försäljningen för RNB på 787 Mkr i kvartalet var en bit över Factsets snittprognos före rapporten. I gengäld var som sagt rörelsemarginalen på 5,9 procent något lägre än väntat och på sista raden var därför resultatet i det första kvartalet precis som väntat.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas RNB öka sin försäljning med 3,1 procent under innevarande räkenskapsår till 3 150 Mkr. De ökade inköpskostnaderna till trots spås bruttomarginalen öka marginellt från förra året och rörelsemarginalen väntas stärkas kraftigt från förra årets 1,6 procent till 3,8 i år. Nämnas kan att RNB har som långsiktig målsättning att nå en rörelsemarginal på hela 15 procent.

Vinsten per aktie väntas landa på 0,45 kronor i år och öka till 0,63 kronor nästa räkenskapsår.

RNB:s aktie steg med över 20 procent under dagarna före onsdagens rapport. Därefter har aktien fallit tillbaka en del och på fredagen handlades den till cirka 8,80 kronor. Det innebär att p/e-talet för innevarande år landar på 19,6 och för nästa år på 14,0. Det är en hög värdering även räknat på 2012 års prognos, som förstås är mer osäker.

Som vanligt när det gäller RNB hänger synen på aktien på vilken tro man sätter till att bolaget inom en rimlig tid kan få ordning på lönsamheten i JC.

Verksamheten omsätter nästan 1 miljard kronor om året och om lönsamheten exempelvis skulle komma upp i nivå med Brothers & Sisters som förra året noterade en rörelsemarginal strax under 6 procent så skulle det allt annat lika lyfta rörelseresultatet för RNB med runt 220 procent jämfört med förra året.

Att få fart på JC har dock visat sig vara en svår process och i prognoserna för innevarande år ligger redan en förbättring av rörelseresultatet med cirka 150 procent.

P/e-talsvärderingen känns i högsta laget för RNB, även om vinstprognosen skulle höjas ett snäpp under året. Bolaget befinner sig dock i en, visserligen segdragen men ändå, turn-around och om den positiva utvecklingen fortsätter så faller värderingen undan för kommande år.

De närmaste kvartalen tycker vi dock inte att den nuvarande värderingen lämnar något utrymme för en ytterligare signifikant kursuppgång. Rekommendationen blir därför Neutral.