Omsättningen ökade med 157 procent till 1.771 Mkr (689). Härav bidrog JC med 992 Mkr. Justerat för det förvärvet ökade omsättningen med 13 procent till 779 Mkr. Underliggande är tillväxten högre eftersom butikskoncepten Solo och Sachs sålts med tillträde den 1 februari, därav reavinsten under perioden som blev 109 Mkr och som är skattefri. Försäljningsökningen i jämförbara butiker blev 6,5 procent. Det är mer än H&M:s 5 procent, dubbelt upp mot Kappahls 3 procent och  ett utropstecken jämfört med Lindex vikande försäljning i jämförbar butik.

Särskilt stark tillväxt visar Polarn O. Pyret som övergett damsidan och helt fokuserar på barnkläder och tillväxt utomlands. Här ökade omsättningen med 29 procent till 211 Mkr (163) med 38 (37) egna butiker, och 43 (27) franchisebutiker varav 27 (12) utanför Sverige. Målet för den internationella expansionen är att Polarn O. Pyret ska finnas i minst 20 länder senast 2010.

Affärsområde Varuhus med NK i Stockholm och Göteborg, Steen & Ström i Oslo och, från kommande höst, Illum i Köpenhamn, ökade omsättningen med 18 procent till 490 Mkr (416) och med 5,4 procent i jämförbara enheter. 

Affärsområde Butikskoncept, med koncepten J-Store, JC, Brothers och Sisters som tidigare var JC,  hade en omsättning på 1.071 Mkr. Försäljningen i jämförbara enheter ökade med  3,6 procent vilket är hyfsat. Här finns 128 egna butiker och i tillägg 170 franchisebutiker. Av koncernens försäljning är en hög andel grossistförsäljning vilket gör att bruttomarginalen blir lägre.

Bruttomarginalen för RNB under första halvåret blev 46,0 procent (49,4). Rörelseresultatet på 143,6 Mkr (62,5) exklusive reavinst och kostnader av engångskaraktär om 25 Mkr, gav en rörelsemarginal på 8,1 procent (9,1). Rörelsemarginalen för Polarn O. Pyret är höga 16 procent, för Varuhus (med låg risk i affären) 8 procent och för tidigare JC drygt 6 procent.

I rapporten höjer RNB, delvis som en följd av nedläggningen av JC:s kontor i Mölnlycke (utanför Göteborg) och samlokalisering till Stockholm, bedömningen av samordningsvinsterna mellan RNB och JC från 80 till 120 Mkr per år från nästa räkenskapsår 2007/08. Omräknat till rörelsemarginal handlar det om över 3,5 procent.

Styrelsen har också höjt målet för rörelsemarginalen från 10 till 15 procent.  Det nya och väsentligt högre, långsiktiga rörelsemarginalmålet ska nås inom tre till fyra år. Det förefaller tufft men man kan notera att Lindex har som mål att nå 14-15 procent och att H&M ligger på 19 procent.

Innevarande år blir långt ifrån så bra men med reavinsten inräknad siktar vi på ett rörelseresultat om cirka 375 Mkr och efter skat nära 275 Mkr eller 4,80 kr per aktie. Under första halvåret blev vinsten per aktie 3,12 kr.

För tillväxten har styrelsen satt målet 10-20 procent per år och som ambition för de närmaste åren att ligga i den övre delen av det intervallet.

Räknar vi på 15-17 procent tillväxt nästa år och med en rörelsemarginal på 10-12 procent blir rörelseresultatet 450 Mkr. Vinsten per aktie blir i så fall 5,25 kr. Inräknat nettoskulden 705 Mkr är företagsvärdet 5.360 Mkr vid kurs 81,50 kr. Bolaget värderas till 12 gånger ett rörelseresultat på 450 Mkr och med ett p/e-tal på 15-16.

I jämförelse med Lindex och Kappahl är värderingen av RNB högre, i jämförelse med H&M är den lägre. RNB:s tillväxt och med möjligheter till resultatförbättringar gör aktien både spännande och bra anser vi. Ett spår som troligen i viss utsträckning kommer att följas är förvärv av franchisebutiker när tillfälle ges (vilket ökar omsättning och marginal). Därtill är vi generellt positiva till sektorn.  

Vi sätter riktkursen till 90 kr och rekommenderar Köp på 3-6 månaders sikt.