Resultatet för helåret 2010 uppgick till 138 miljoner kronor, vilket var väsentligt lägre än våra lågt ställda förväntningar. Under innevarande år räknar vi med att resultatet minskar till cirka 50 miljoner kronor.

Vinsten per aktie för helåret uppgår därmed till 62 öre per aktie, att jämföra med en förlust på 2,59 kronor för helåret 2009. P/e-talet beräknat på föregående års resultat landar därmed på låga 5,4.

För innevarande år ser bilden inte lika attraktiv ut. I bästa fall kommer koncernen att redovisa ett resultat på 50 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 26 öre per aktie. P/e-talet ökar därmed till 17, vilket gör Rottneros till det högst värderade skogsföretaget i Norden.

Utdelningen för 2010 föreslås bli 20 öre per aktie, vilket ger en direktavkastning på cirka 4,5 procent.

Den vinst på 138 miljoner kronor som Rottneros genererade under ett toppår räcker inte på långa vägar att kompensera de dåliga resultatår som per automatik följer. Enligt min uppfattning har ledning och styrelse fattat ett antal strategiskt felaktiga beslut som kommer att innebära att företagets historia närmar sig sitt slut.

Den första frågan en investerare bör ställa sig är om man skall ha en exponering mot skogssektorn eller inte. Om svaret blir ja, då är nästa fråga vilket eller vilka skogsföretag man skall investera i. Min åsikt i frågan är glasklar, Rottneros hamnar längst ned på listan över köpvärda skogsbolag.

Låt mig först av allt förklara hur prissättningen av avsalumassa går till. Den dominerande kvaliteten är Nbsk, (long-fiber northern bleached softwood kraft pulp). Övriga kvaliteter utgår från denna med relativt fasta prisskillnader. Nbsk noteras i dollar, lokala priser är en omräkning från detta dollarpris.

Massapriset har under det senaste året legat på en hög nivå, detta innebär inte per automatik att marknaden är stark. Dollarkurs och massapris är kommunicerande kärl. Det innebär att en svag dollar underlättar ett högt massapris och tvärt om.

Det spekuleras från tid till annan om att Rottneros skulle vara en uppköpskandidat. Låt mig konstatera att inget skogsföretag skulle vara intresserat av två små massabruk. Riskkapitalister, ja kanske, men inte till en värdering på närmare 700 miljoner kronor.

En ytterligare variant är naturligtvis att Tomas Onstad, som är huvudägare till Rottners lägger ett bud. Onstad kom in som huvudägare i samband med den emission som genomfördes 1992 till en kurs på 52 öre per aktie. Onstad äger ointegrerade finpappersbruk och har använt Rottneros som en hedge mot stigande massapriser. Jag är dock tveksam om detta är ett realistiskt alternativ på nuvarande värdering.

Enligt min uppfattning, efter att ha följt bolaget i 20 år, var nedläggningen av massaproduktionen i Miranda (Spanien) ett fullständigt felbeslut som kommer att vara en av de faktorer som till slut sänker företaget. Där har nuvarande ledning med Vd Ole Terland samt styrelsen ett tungt ansvar. Enligt min menig dessutom en styrelse som inte har en tillräcklig kompetens för att utveckla ett företag verksamt inom avsalumassa.

Vi kan konstatera att Rottneros har två små bruk som helt ligger i händerna på faktorer man inte kan påverka. Rottneros är ett företag som har drivit rationaliseringar och kostnadsbesparingarna i princip så långt det går.

Övriga variabler har företaget ingen som helst möjlighet att styra över. Jag tänker då på massapris, dollarutveckling, elpriser samt priset för skogsråvara. Bolaget har med andra ord bara alternativet att sitta stilla och hoppas på det bästa.

Att Rottneros skulle kunna öka kapaciteten genom att bygga ny produktion är bara att glömma. Vi talar om investeringar på många miljarder, kostnader som Rottneros aldrig kommer att ha möjlighet att finansiera.

Med det svaga resultatet som presterades under ett toppår har jag svårt att se hur företaget skall kunna överleva nästa lågkonjunktur. Rottneros är förvisso ett företag som förut rest sig på nio, men någonstans på vägen måste även Rottneros kasta in handduken.

Min slutsats är som tidigare, Rottneros månghundraåriga historia är tyvärr över. Om processen tar ett par eller tio år är svårt att säga men slutmålet är detsamma.

Rekommendationen blir fortsatt Sälj.