Det blev under tisdagen klart att de gamla obligationsägarna säger ja till den nya finansieringslösningen vilket, åtminstone kortsiktigt, räddar företaget. På längre sikt är jag tveksam.

Ränta på de lån som nu tagits i bolaget betalas inte förrän positivt kassaflöde uppnås. Skulderna skrivs istället upp med 50 miljoner dollar per år för det obligationslån som röstades igenom på tisdagen. Övriga skulder på 500 miljoner dollar skrivs upp med runt 20 miljoner dollar per år.

Om vi räknar med två år till positivt kassaflöde så innebär det att skulden för den nya obligationen ökar till 435 miljoner dollar och övriga skulder till 540 miljoner dollar. Det vill säga företaget kommer, med övriga finansieringar, över 1 miljard dollar i skulder om två år, med dagens dollarkurs 6,5 miljarder kronor.

Om vi som tidigare räknar med att företaget, inklusive tillägg för högre järnhalt än för standardpriset, uppgår till 110 dollar per ton ger det ett ebitda-resultat på 900 miljoner kronor för år 2014.

Beräkningarna förutsätter dock först och främst att produktionskostnaden ligger på uppgivna 71 dollar per ton. En dyrbar logistik och företagets historiska oförmåga att bedöma kostnaderna innebär att den sannolikt kommer att bli högre.

Från resultatet skall dras räntekostnader på cirka 500 miljoner kronor. Till detta skall även dras administrativa kostnader och avskrivningar på ytterligare drygt 500 miljoner kronor.

Slutsatsen är att nuvarande finansieringslösning innebär att även år 2014 kommer att bli förlustbringande givet det malmpris vi antagit samt nuvarande dollarkurs.

Hittills har nuvarande aktieägare helt lämnats utan inflytande. Vd och styrelse har fattat samtliga beslut helt utan tanke på aktieägarnas intressen. Nuvarande aktieägare har naturligtvis möjlighet att göra sin röst hörd på den extrastämma som hålls den 28 juni. Stämman hålls i Luxemburg vilket sannolikt innebär att ledningens minimala aktieinnehav räcker för att rösta igenom finansieringsförslaget.

Jag hoppas här att de nuvarande aktieägarna kan gå samman och ser till att minst två av styrelseledamöterna för deras talan.

Om företaget, mot all förman, får nej från aktieägarna kan en ny stämma utlysas inom 30 dagar då majoritetsnivån sänks till 50 procent av de närvarande aktieägarna.

Villkoren vad avser ränta, ägarandel och styrelseplatser har höjts. Dagens beslut innebär att det nya lånekonsortiet erhåller majoritet i styrelsen, inklusive ordförandeposten. Räntan har höjts till 15 procent samtidigt som erhållna warranter ökar ägarandelen från drygt 14 procent till 50 procent.

Den situation vi har nu är att de två största leverantörerna Peab och Metso är med i det konsortium som dominerar styrelsen. Var och en kan ju ställa sig frågan hur troligt det är att en ny konkurrerande leverantör kommer att släppas in i framtida investeringar.

En ytterligare fråga är om Northland kommer att erbjudas bästa möjliga pris eller om Peab och Metso kommer att mjölka det mesta möjliga ur Northland?

Vad blir då mitt råd till aktieägarna? För det första vägra teckna den föreslagna emissionen på 25 miljoner dollar. Företaget har upprepade gånger visat att små aktieägare är en grupp som inte är värd att bry sig om, trots att denna grupp i dagsläget äger 100 procent av bolaget.

Den 100-procentiga andel som dagens aktieägare har kommer att minska till drygt 3 procent när långivarna enligt avtalen konverterar sina fordringar till aktier. Uppskrivning av skulder till gamla och nya obligationsinnehavare de första åren kommer att minska detta ytterligare.

Det är även rimligt att anta att ytterligare finansiering krävs vilket kommer att minska ägarandelen ännu mer.

Vad är då aktien värd i dagsläget? Hur osannolikt det än låter så steg aktien, när detta skrivs, med otroliga 67 procent till 58 öre sedan handeln i aktien åter öppnats på Oslobörsen. Efter full utspädning värderas därmed bolaget till omkring 9,6 miljarder norska kronor.

Om vi jämför med övriga gruvföretag värderas Boliden och Lundin Mining till p/e-tal mellan 5 och 9 på de förväntade vinsterna år 2015.

En likartad värdering för Northland, om vi utgår från genomsnittsvärderingen på 7, kräver med nuvarande aktiekurs ett resultat efter skatt på knappt 1,4 miljarder norska kronor under 2015. Jag anser detta vara helt uteslutet.

En investerare bör även vara medveten om att dagens 514 miljoner aktier kommer, vid full utspädning, att öka till cirka 16,6 miljarder aktier. Dessa tillkommande cirka 16,1 miljarder aktier kommer att tecknas på en kurs på cirka 30 öre.

Ledning och styrelse för Northland Resources har kört över aktieägarna och på ett flagrant sätt ljugit för marknaden. Det finns därmed ingen anledning att tro på de produktionskostnader som företaget uppgivit.

Den stora skuldbörda företaget har och den upplupna ränta som kommer att närma sig 150 miljoner dollar när positivt kassaflöde uppstår är ytterligare ett orostecken.

Sist men inte minst anser jag det oroande att de två största leverantörerna till gruvan nu ingår i ett konsortium som helt dominerar styrelsen. Här finns en uppenbar risk att dessa båda kommer att överfakturera Northland.

Som alla förstår är vår rekommendation fortsatt sälj efter dagens uppgång. Marknaden är uppenbarligen inte rationell. Förra veckan drogs obligationsemissionen tillbaka. Marknaden reagerade initialt med att handla upp aktien.

Idag godkändes emissionen och marknaden reagerade även på detta beslut med att handla uppp aktien, vilket för mig är obegripligt.

En gigantisk kommande utspädning kommer att trycka ner kursen högst väsentligt. För den som vill chansa i bolaget är det betydligt bättre att gå in i aktien via det obligationslån som snart omvandlas till en konvertibel.

Det senaste avslutet låg på 20 procent av nominellt värde, det vill säga här kommer man in i aktien under 10 öre, vilket kan jämföras med nuvarande aktiekurs på 58 öre.

Vi ser dagens kursrusning som ett utmärkt tillfälle att komma ur aktien, sannolikt kommer kursen att falla tillbaka från nuvarande nivå.