Saab offentliggjorde på onsdagen att Schweiz väljer JAS Gripen. Affären omfattar 22 flygplan till ett ordervärde på cirka 20 miljarder kronor. Leveranserna påbörjas år 2015. Saab förbinder sig till motköp från schweizisk industri för motsvarande belopp.

Hur mycket som affären i slutändan kommer att generera i resultat är därmed fortfarande osäkert. En ytterligare osäkerhetsfaktor är att köpet ingår i ett större försvarspolitiskt beslut som kan komma att ställas inför en folkomröstning. Om så skulle bli fallet är det inte givet att köpet av JAS-planen verkligen blir av. Risken för en sådan utveckling skall dock inte överskattas.

Om vi utgår från att affären kommer att genomföras blir nästa fråga vad detta är värt för Saab. Om vi utgår från att lönsamheten på kontrakten ligger på samma nivå som nuvarande verksamhet hamnar vi på ett nuvärde omkring 10-12 kronor per aktie, vilket kan ställas i relation till nuvarande värdering omkring 114 kronor per aktie.

Avtalet med Schweiz är även en kvalitetsstämpel som bör stärka Saabs position vid kommande upphandlingar. Man skall ha i minnet att upphandlingar av krigsmaterial är storpolitik där inte alltid är pris eller kvalitet är det som i slutändan avgör vem som i slutändan kommer att erhålla en beställning.

Det är viktigt att hålla i minnet att Saab inte står och faller med utvecklingen för JAS. Saabs verksamhet är indelad i fem separata affärsområden, varav flygdivisionen är den för allmänheten mest kända. Övrig verksamhet består av krigsmateriel, kommunikationssystem samt service och underhåll.

Koncernens rörelseresultat för årets första nio månader uppgick till 2 282 miljoner kronor, vilket var en kraftig ökning jämfört med de 724 miljoner kronor som redovisades för de första nio månaderna 210. Årets resultat har dock påverkats positivt av realisationsvinster på 1 169 miljoner kronor, varav avyttringen av C3 Technologies svarade för 916 miljoner kronor. För motsvarande period år 2010 uppgick redovisades en realisationsförlust på 10 miljoner kronor.

Justerat för realisationsvinster/förluster uppgick det underliggande rörelseresultatet för de tre första kvartalen till 1 113 miljoner kronor, vilket är en ökning med 51,6 procent jämfört med föregående år.

Om vi ser på utvecklingen för respektive division för årets första nio månader så kan vi konstatera att rörelseresultatet är i det närmaste lika för de olika divisionerna. Det högsta resultatet noterades för affärsområdet Dynamics som tillverkar bland annat vapen, missilsystem och torpeder. Resultatet för årets första månader uppgick för divisionen till 272 miljoner kronor.

Lägst resultat hade affärsområdet Security and Defence Solutions med 247 miljoner kronor. Affärsområdet tillverkar bland annat kommunikationslösningar för både militära och civila kunder. Bland de övriga produkterna kan nämnas strids- och eldledningssystem.  Även sett till rörelsemarginal var affärsområdet sämst med en 6,4 procent.

Rörelsemarginalen för koncernen uppgick till 8,2 procent för de första nio månaderna. Den högsta marginalen, 10,5 procent, noterades för affärsområdet Support and services. Affärsområdet omfattar servicetjänster, underhåll, logistik samt tekniskt support till både militärt och civilt flyg.

Enligt SME Direkt förväntar sig marknaden ett resultat efter finansnetto på 2 771 miljoner kronor, vilket motsvarar 20,67 kronor per aktie. Realisationsvinster svarar här för omkring 8,75 kronor per aktie.

För år 2012 räknar marknaden med ett resultat på 1 971 miljoner kronor, vilket motsvarar 13,08 kronor per aktie.

P/e-talen blir därmed 5,5 (9,6 exklusive realisationsvinster) respektive 8,7 för åren 2011 respektive år 2012. Värderingen hamnar därmed bland de absolut lägsta inom nordisk verkstadssektor. Vi anser att ett företag som Saab åtminstone bör värderas som genomsnittet av sektorn. Notera att inga som helst effekter av en eventuell försäljning av JAS-plan till Schweiz då dessa intäkter ligger ytterligare några år i framtiden.

En genomsnittlig verkstadsvärdering skulle innebära en aktiekurs runt 170 kronor, vilket vi anser vara fullt rimligt. Vi ser därmed en kurspotential på närmare 50 procent från nuvarande nivå. Vi rekommenderar därmed köp.