Munters aktie steg på måndagen till 70 kronor vilket indikerar att marknaden tror på en budstrid. Prislappen är redan hög och med 68 kronor på bordet rör det sig sannolikt om några kronor per aktie som står på spel hur man än gör som placerare.  Att sälja på 70 kronor känns som en gyllene medelväg.

Hur påverkas då Alfa Laval av affären?

Alfa Lavals vd Lars Renström hävdar att bolaget haft ögonen på Munters under en längre tid, men att ett bud på bolaget strandat på att verksamhetsområdet MCS, som svarat för över 40 procent av omsättningen i Munters, inte passar in i Alfa Laval. MCS är Munters serviceverksamhet där bland annat brand- och vattenskador saneras. Området har dragits med lönsamhetsproblem under ett antal år och såldes i juli till riskkapitalbolaget Triton för 1,3 miljarder kronor.

Beskedet om att Munters sålt MCS fick Alfa Laval att snabbt ta kontakt med Munters båda huvudägare Latour och Industrivärden. De båda ägarna kontrollerar 29,6 procent av rösterna i Munters och har förbundit sig att acceptera måndagens bud (eller ett annat, högre bud om ett sådant skulle komma).

Det som framför allt lockar Alfa Laval är Munters produkter inom fukt-, luft- och klimatkontroll som Alfa Laval ser kompletterar den egna verksamheten inom värmeöverföring. De båda bolagen uppges ha många gemensamma kunder, bland annat inom läkemedelsindustrin, och Munters tillför även intressant kompetens på området.

Efter försäljningen av MCS återstår två verksamhetsområden i Munters. Det är Avfuktning, som tillverkar produkter för kontroll av luftfuktighet för industriella processer och komfort, samt Humicool, vars produkter reglerar temperatur med hjälp av luftfuktighet i bland annat djuruppfödning, växthus, gasturbiner och industriprocesser.

Alfa Laval ser en stor potential i det faktum att Munters i dagsläget har nästan all sin försäljning på marknaderna i Europa och Nordamerika medan Alfa Laval är mycket starka på tillväxtmarknader i Asien och Sydamerika, som svarar för cirka 45 procent av omsättningen. Genom att föra in Munters produkter i den egna distributionsapparaten ut mot tillväxtmarknaderna väntas försäljningen kunna ökas.

Alfa Laval bjuder 68 kronor per aktie i Munters vilket ger ett totalt budvärde på 5 027 Mkr. När försäljningen av MCS är klar väntas Munters sitta på en nettokassa på 566 Mkr och justerat för den motsvarar budet en premie på cirka 42 procent jämfört med Muntersaktiens snittkurs de senaste tre månaderna.

Munters väntas enligt databasen Factset redovisa en vinst per aktie i år på 2,64 kronor. Det innebär att budet värderar Munters till p/e 25,8 för innevarande år. Nästa år väntas vinsten öka till 3,22 och p/e-värderingen faller då till 21,1. Justerat för nettokassan åsätter budet ett ev/ebit-värde på Munters på 14,6 för innevarande år och 12,1 för 2011 års prognostiserade rörelseresultat.

Det är förstås väldigt höga multiplar rakt igenom. Alfa Laval köper dock Munters för all framtid och då är det kanske inte rättvist att sätta prislappen efter vinsterna i ett pressat konjunkturläge.

För att få en bättre bild av vad Munters i nuvarande skepnad kan tänkas prestera i ett bättre konjunkturläge kan resultatet för 2007 istället användas, justerat för MCS. Ev/ebit-värderingen faller då till 11,2 och en uppskattning av p/e-talet, med hänsyn tagen till att bolaget snart är skuldfritt, landar på 16,7 vilket är en bit över Munters snittvärdering de senaste tio åren som ligger på 16,1.

Hur man än vänder och vrider på det så ser det ut som ett bra bud för Munters aktieägare.

Alfa Laval tänker finansiera köpet via existerande krediter och likvida medel. Bolaget hade vid halvårsskiftet en nettoskuld på 516 Mkr och eget kapital på drygt 12,5 miljarder kronor. Den exakta fördelningen mellan egna och lånade medel kommer att bestämmas senare. Skuldsättningsgraden väntas efter affären att landa kring 0,4 vilket är fortsatt lågt.

Alfa Laval är ett betydligt större bolag än Munters. Borträknat MCS omsatte Munters förra året 3,8 miljarder kronor att jämföra med Alfa Lavals 26 miljarder kronor. Alfa Laval är även ett betydligt mer lönsamt bolag än Munters. Den senare hade förra året en rörelsemarginal, återigen exklusive MCS, på 7,0 procent mot Alfas 15,5. Vid halvårsskiftet var förhållandet 7,6 procent mot 17,8. Sett till antalet anställda så har Munters 2 082 och Alfa Laval 11 943.

Alfa Lavals vd Lars Renström ville på måndagen inte precisera vilka synergier bolaget räknar med från förvärvet, annat än att de är ¿begränsade¿. Inköp är dock ett område där vissa besparingsvinster kan göras. Tanken är att Munters helt ska integreras i Alfa Laval men att varumärket Munters ska finnas kvar.

Munters växte snabbt under några år i mitten av 2000-talet men finanskrisen har bidragit till att hålla nere tillväxttalen de senaste åren och enligt Factset väntas inte tillväxten klättra över 5 procentsstrecket per år de närmaste åren heller.

Alfa Laval ser dock som sagt stora möjligheter att öka Munters försäljning via den befintliga infrastrukturen på de marknader där bolaget idag inte har en stark närvaro, främst då tillväxtmarknader i Asien, Sydamerika och Ryssland. Även Alfa Lavals egna försäljning lär kunna ökas när produktutbudet breddas. Alfa räknar vidare med att ett förvärv av Munters ska underlättas av vad Lars Renström beskriver som en liknande företagskultur i de båda bolagen.

Det kan nog behövas en extra skjuts i Munters affärer för att kunna motivera prislappen i måndagens föreslagna affär. Alfa Laval är dock inga duvungar när det gäller företagsköp. Bolaget har genomfört runt 25 förvärv de senaste fem åren och de har som sagt räknat på Munters en längre tid.

Alfa Laval får se sina marginaler utspädda en del om måndagens bud går igenom. Bolaget har trots det fortfarande en stark lönsamhet och en bra geografisk exponering och för en långsiktig placerare är Alfa Laval fortfarande köpvärd. Förvärvsprocesser skapar dock alltid en del frågetecken som säkert komma att hålla tillbaka aktien något kvartal.

På kort sikt sänker vi därför rekommendationen till Neutral i Alfa Laval.