I SAS strategiplan som presenterades i somras har privatresenärerna fått ökad tyngd. Ambitionen är att andelen provarresenärer ska upp från 40 till 50 procent. Med privat menas här biljetter betalda med den egna plånboken. Det handlar alltså i hög grad om samma, kanske omklädda, personer. Att efter ett år med många inställda flygningar p g a bristande säkerhet i flottan av Dash-planen ta en strejk med inställda flyg som följd i samband med helgerna skulle vara mer kaxigt än ansvarsfullt och varumärkesvårdande.

För SAS passagerare är genomförda flygningar första prioritet. Därefter kommer flera andra parametrar som pris, service ombord, upplevd säkerhet etc. Långt ned kommer frågan om flygbolaget är en vettig affär för sina aktieägare.

Dagens beslut gäller den fortsatta renodlingen av SAS genom avyttring av SAS Ground Service, SAS Technical Service och delar av SAS Cargo.

SAS har vad man kallar en strejkkultur som är skadlig för varumärket och därmed för bolagets intjäning. Hur ledningen ska få bukt med den har inget lätt svar. Att så att säga investera i trovärdighet genom att ta beslut som går vissa eller flera fackförbund emot och därmed också vara beredda på att ta kostnaderna för att flyg blir stående på marken under en period är nog en förhandlingsstrategi som gör sig bättre på papper än i praktiken. Vi tror att både fack och ledning vet att bolagets förhandlingsposition när det kommer till kritan är svag och även om bolaget slåss för sin sak och tar en strejk är det egentligen inte mycket som säger att bolagets konkreta förhandlingsläge är bättre inför nästa konfrontation om löner eller andra anställningsvillkor.

SAS hade vid utgången av september ett eget kapital på 17,2 miljarder kr eller 104 kr per aktie. Med 164,5 miljoner aktier till kurs 87,25 kr är börsvärdet 14,4 miljarder kr. Aktien handlas under eget kapital eftersom börsen inte tror att det kapitalet kommer att få en marknadsmässig avkastning.

Det gäller trots att bolaget satt upp höga mål för intjäningen som indikerar en vinst per aktie på 17,50 kr. Ett besparingsprogram pågår som ska sänka kostnaderna med 2,8 miljarder kr, motsvarande ett marginallyft med 4-5 procent räknat på intäkter om drygt 60 miljarder kr. Merparten av dessa besparingar ska få effekt under 2008 och 2009.

Innevarande år förväntas SAS visa en vinst per aktie på 8,50 kr. Där ingår engångsintäkter med ett par kr per aktie. Nästa år ska vinsten bli 13,50 kr enligt nuvarande konsensus, SME, och 17 kr nås 2009. Aktien ställd mot dessa prognoser och eget kapital är billig till 87,25 kr. Men SAS verksamhet är samtidigt konjunkturkänsligt och prognoser för såväl 2008 som 2009 kan lätt komma på skam.

SAS har dock ytterligare en faktor som talar för aktien. Det pågår en konsolidering bland de traditionella flygbolagen i Europa. SAS tillhör de mellanstora men är likväl en uppköpskandidat. I ett läge med svagare konjunktur är det rimligt att tro att strukturaffärerna tar fart.

Aktiens nedgång med 4 procent förefaller väl kraftig, anser vi. Risken här är i första hand att styrelse och fack tar strid i en fråga som det för bolaget är bättre att ta efter årsskiftet (då fackens förhandlingsposition är svagare). Det scenariot tror vi att man, nästan, kan utesluta.

Från aktuell kurs bedömer vi att aktiens uppsida dominerar över nedsidan och vi höjer rekommendationen från Minska till Öka på 3-6 månaders sikt.