SCA har varit en relativt tråkig aktie under det senaste året. Under de senaste 12 månaderna har SCA:s  B-aktie stigit med 16 procent, inkluderat utdelningen som lämnades förra våren, jämfört med 23 procent för OMXS GI, det vill säga Stockholmsbörsen med utdelningar inkluderade.

Eftersom SCA levererar godkända resultat, har en dominerande marknadsposition och framtidsutsikterna dessutom ser relativt hyfsade ut, så bedömer vi att sannolikheten är hög för att aktien utvecklas starkare under 2011. Aktien blir ingen raket men har goda förutsättningar att slå index.

2010 var marknadsmässigt och strukturellt ett bra år för SCA. Bolaget ökade sina marknadsandelar inom båda sina två största affärsområden, personliga hygienprodukter och mjukpapper. Strukturellt var året bra eftersom omorganiseringen inom affärsområdet Förpackningar har resulterat i väsenligt högre lönsamhet.

Smolket i glädjebägaren under 2010 var dock att råvarupriserna steg kraftigt samt att kronan stärktes både mot både dollarn och euron. Dessa negativa effekter påverkade resultaten för Personliga Hygienprodukter och Mjukpapper extra tydligt i det fjärde kvartalet.

Trots att försäljningen, justerat för valutaeffekter, steg signifikant i det fjärde kvartalet så försämrades resultaten både för Mjukpapper och Personliga Hygienprodukter jämfört med förra året. Rörelseresultatet för båda affärsområdena försämrades med 18 procent i det fjärde kvartalet.

För aktiemarknaden var det emellertid ingen nyhet att dyrare insatsvaror skulle påverka SCA:s lönsamhet negativt. Resultatförväntningarna för det fjärde kvartalet var nästan exakt i linje med resultatet SCA redovisade. Bolaget presenterade ett resultat före skatt för det fjärde kvartalet på 2 274 jämfört med väntade 2 287 miljoner kronor.

Inför 2011 räknar analytikerkåren med att SCA ska kunna förbättra sitt resultat betydligt. Enligt SME Direkts analytikersammanställning förväntas resultatet före skatt stiga med cirka 17 procent till 7,4 miljarder kronor från 6,3 miljarder kronor för helåret 2010.

Det som talar för att 2011 blir bra för SCA är att den allt starkare världskonjunkturen driver upp volymerna samt möjliggör ytterligare prishöjningar på koncernens produkter. Enligt SCA:s vd Jan Johansson finns det möjligheter till en snabb marginalförbättring inom speciellt mjukpapper under 2011.

På rapportkonferensen i torsdags stod han fast vid att rörelemarginalen för divisionen kan nå 10 procent i mitten av 2011, vilket ska jämföras med att rörelsemarginalen i det fjärde kvartalet låg på 7,8 procent.

Det stora hotet mot en resultatförbättring för SCA under 2011 är att råvarupriserna fortsätter stiga. Risken är speciellt stor för att Personliga Hygienprodukter drabbas av ytterligare höga kostnadsökningar under 2011. Oljebaserade produkter är en viktig insatsvara för affärsområdet och kostnaderna för dessa produkter styrs av oljepriset som sannolikt fortsätter stiga under 2011.

Utifrån nuvarande vinstförväntningar handlas SCA till p/e 10,8 för 2011. Det är definitivt inte en hög värdering, den framstår som klart attraktiv beaktat att SCA historiskt handlats till p/e 12 och att vi nu befinner oss i ett stigande konjunkturläge.

En faktor som ytterligare tydliggör att SCA:s värderas för lågt är att bolagets skuldsättning nu är nere på den lägsta nivån sedan 2003. Vid utgången av 2010 hade bolaget en skuldsättningrad (nettolåneskuld/eget kapital) på 51 procent jämfört med 60 procent i slutet av 2009.

Den starka finansiella ställningen öppnar för förvärv eller extra utdelningar. Till bolagsstämman i vår föreslår dock SCA:s styrelse att utdelningen höjs med marginella 30 öre till 4 kronor per aktie.

Något som även vore positivt för aktien är om SCA får en större och en mer framträdande plats i nyhetsbruset under 2011. SCA har trots bolagets storlek och betydelse hamnat lite i skymundan under det senaste året. Vi tror att en orsak till det är att diskussionerna om att konglomeratet ska styckas upp har ebbat ut.

En annan orsak till att bolaget och aktien varit mindre i ropet under det senaste året är att SCA:s kurs har rört sig lite i jämförelse med mer cykliska bolags aktier som stigit med mellan 50-100 procent.

Det är inte alls omöjligt att spekulationerna om en förändring av SCA:s struktur snart tilltar igen och då främst handlar om en försäljning eller särnotering av förpackningsverksamheten.

Även om SCA:s vd Jan Johansson inte vill tala om någon avyttring så kan det snart vara läge för en affär, dels för att marknadsläget på förpackningsmarknaden förbättrats under 2010, dels för att SCA:s omorganisering har gett positiva effekter på affärsområdets lönsamhet.

Nya fräscha spekulationer om en försäljning av förpackningsverksamheten skulle gynna aktien. Men även utan sådana spekulationer så finns det en uppsida i kursen.

Vår rekommendation är Köp.