P&G är specialister på produkter för dagligvaruhandeln med högre kvalitet, under egna varumärken och i det högre prissegmentet. Med förvärvet får SCA tillgång till varumärkena Tempo, Bounty och Charmin som är stora i Europa men okända i Sverige. P&G har produktion på de stora marknaderna. Två anläggningar finns i Tyskland och en i vardera Italien, Frankrike och England.

P&G:s europeiska mjukpappersverksamhet hade en omsättning på cirka 500 miljoner euro ifjol eller cirka 4,5 miljarder kr. Lönsamheten var, liksom för SCA, i lägsta laget och anges som ¿i nivå med SCAs totala mjukpappersverksamhet¿. SCAs marginal räknat före avskrivningar (dvs EBITDA) var 11,6 procent ifjol och rörelsemarginalen (EBIT dvs efter av- och nedskrivningar) låg på 4,75 procent. SCA:s omsättning i affärsområdet Mjukpapper blev 31,3 miljarder kr ifjol med ett rörelseresultat på 1,5 miljarder kr. För hela SCA var omsättningen 101,4 miljarder kr ifjol. 

Med en köpeskilling i nivå med försäljningen och finansiering med lån, vilket det här blir fråga om, kommer förvärvet inte att bidra nämnvärt till resultatet efter finansnetto och därmed inte heller till vinsten per aktie. På längre sikt, med synergier, ska det bli ett positivt bidrag. Vi uppskattar det till cirka 100 Mkr efter skatt eller 50 öre per aktie i SCA. 

SCA pekar på synergieffekter av flera slag längs hela leveranskedjan och då inte minst distribution och logistik. Med förvärvet ökar andelen försäljning under egna varumärken och andelen produkter av högre kvalitet. Leverantörernas varumärken har pressats, såväl pris som volymmässigt, av handelns egna varumärken. SCA har till skillnad från P&G varit aktiv som leverantör till detta s.k. private-label segment. Strategin framöver förefaller också innehålla leveranser för handelns egna varumärken inom det högre kvalitetssegmentet.

Ifjol blev tillväxten för konsumentmjukpapper i Västeuropa 3 procent och 7 procent i Central- och Östeuropa inklusive Ryssland där SCA expanderar och har egen produktion. Tillväxten finns också framgent österut och det återstår att se om SCA kan ta varumärken och produkter från P&G in på dessa marknader. SCA är marknadsledare i Europa men det har visat sig svårt att via skalfördelar slå mynt av den positionen.

Vi bedömer att förvärvet ökar det strategiska handlingsutrymmet och möjligheterna för SCA och att det netto är positivt för aktien. Det kan dock komma omstruktureringskostnader, med flytt av och eller nedläggning av produktionsanläggningar föranledda av förvärvet.

Under helåret 2006 tjänade SCA 23,27 kr per aktie. Aktien handlas inklusive utdelningen för 2006, som höjdes till 12 kr (11), till och med årsstämman den 29:e mars.  SCA kommer också under våren att genomföra en split 3:1 vilket underlättar handeln (börsposten är 100 aktier eller 38.500 kr vid aktuell kurs).

Enligt SME blir vinsten per aktie knappt 28 kr för 2006. Vår tidigare prognos är 27 kr och den kan vara något i underkant även om dagens förvärv i sig inte ger anledning att ändra på den.

Aktiens p/e-tal är cirka 14 och efter justering för utdelningen 13,5. Vi anser att värderingen är rimlig och att aktien kommer att utvecklas ungefär som börsens genomsnittsaktie. Aktien inledde året på 365 kr och har nära följt index sedan dess. Vi upprepar rekommendationen Neutral på 3-6 månaders sikt.