Scandbook (52 kr) är en av de större boktryckarna i Norden och tryckte under 2024 drygt 40 miljoner böcker. Bolaget arbetar med cirka 100 förlag i Norden och norra Europa, där exempelvis Bonnier använder Scandbook som en partner.

Bolaget grundades formellt 1982, men har rötter tillbaka till 1911 då Wahlströms Bokförlag grundades. 2015 förvärvades det litauiska tryckeriet Print it vilket nästan fördubblade omsättningen. Under hösten 2025 förvärvades även det danska tryckeriet Nörhaven Book. Förvärvet ökar koncernens omsättning med cirka 40% och på proforma basis uppgår nu försäljningen till cirka 630 Mkr i årstakt.

VD sedan 2022 är Paulius Juška som dessförinnan var VD för den litauiska verksamheten. Juška äger inga aktier i bolaget. Han tog över rollen efter Håvard Grjotheim som idag är ordförande. Grjotheim äger aktier för 70 Tkr och var bland annat VD för Elanders mellan 1992 och 1997.

Scandbook verkar på en krympande marknad. Volymen av tryckta böcker minskar, där digitalt innehåll tar marknadsandelar av fysiska produkter. Exempelvis såldes omkring 40 miljoner tryckta böcker i Sverige i början av 2000-talet. 2022 var siffran 24 miljoner.

Trots det har Scandbook uppvisat positiv organisk tillväxt varje år senaste fem åren (2020 - 2024), där snittet ligger på drygt 8%.

En trend bland förlag är ökat fokus på mindre bokserier, alltså böcker som släpps med några hundratals exemplar snarare än tusentals.

Det ställer även andra krav på tryckerier. För att möta dessa har Scandbook investerat drygt 40 Mkr i digital tryckteknik (se faktaruta) senaste åren. Både den svenska anläggningen i Falun och Litauen har rustats upp. Investeringarna ska även ge effektivare produktion, främst via minskat pappersspill och lägre underhållskostnader.

Majoriteten av investeringarna är nu bakom bolaget, men nyligen meddelades en ny investering i digital teknologi om 12 Mkr.

Mer förädlade produkter

En central del i bolagets strategi senaste åren har varit att sälja mer förädlade produkter. Det handlar exempelvis om kanttryck av böcker, specialförpackningar och etiketter. De gjorda investeringarna underlättar även för detta.

Vi tror det här har bidragit till tillväxten och att Scandbook tagit marknadsandelar. Andra viktiga konkurrensfördelar tycks vara hög service och produktion nära kunder. Bolaget hävdar i kontakt med Afv att det inte finns någon större konkurrens från asiatiska aktörer med lägre tillverkningskostnader.

Över tid har starka kundrelationer byggts upp där Scandbook vuxit med kunder. Däremot är koncentrationen till ett par kunder relativt hög. De två största utgjorde 32% av omsättningen 2024, vilket är en risk.

Bra fart 2025

Förvisso har inte Scandbook rapporterat siffrorna för det fjärde kvartalet ännu (rapporten släpps 20/2), men 2025 ser av allt att döma ut att varit starkt.

Under Q1-Q3 uppgick tillväxten till 11,9% (3,7). Tillväxten har dock saktat in under året och uppgick till 5,7% i Q3. I synnerhet är det Nordamerika som driver tillväxten.

Tillväxten i Nordamerika tycks främst komma från en större kund i Europa som även har verksamhet i Nordamerika. Men bolaget har även några kunder som enbart är verksamma i Nordamerika. Här finns alltså inte konkurrensfördelen med tillverkning nära kunden.

Det ökade fokuset på mer förädlade produkter gör processer mer arbetsintensiva, vilket driver rörelsekostnaderna. Under Q1-Q3 steg rörelsekostnaderna 13%. Däremot tycks gjorda investeringar få effekt samtidigt som ökat kapacitetsutnyttjande driver upp bruttomarginalen.

Förvisso ökade omsättningen i Sverige med 6,7% (-9,3) under Q1-Q3, men mycket förklaras av svaga jämförelsesiffror. Över tid har den svenska marknaden minskat i betydelse och står idag för 35%. Den andelen kommer minska ytterligare efter förvärvet av Nörhaven som framför allt har sina kunder i den nordeuropeiska marknaden, inklusive UK och Irland.

Bidrar till konsolideringen

Över tid har tryckerimarknaden i Norden konsoliderats. Förvärvet av Nörhaven fortsätter den trenden.

Nörhaven omsatte 123 MDK med en Ebitda-marginal på 7,0% 2024. Scandbook betalar 53 MDKK, eller cirka 77 Mkr, för Nörhaven. Säljare är 80-åriga Per Nørhaven som grundade bolaget 1971 och lämnade i samband med förvärvet verksamheten.

Cirka 55% (29 MDKK) av köpeskillingen avser dock köp av Nörhaven Books lokaler som har ett bokfört värde på 24 MDKK. Resterande 24 MDKK avser själva rörelsen. Scandbook finansierar förvärvet till 50% med banklån från Swedbank, 37% befintlig kassa och 13% finansieras genom en 5-årig säljarrevers till 5% årlig ränta.

Förvärvet gör också att Scandbooks nettokassa byts mot en nettoskuld. Oaktat kassaflödet i Q4 (som är säsongsmässigt starkt) uppgår nettoskulden till 52 Mkr. Det motsvarar cirka 0,7x Ebitda på proformabasis. Balansräkningen är alltså fortsatt i bra skick.

Synergier att hämta?

Köpeskillingen motsvarar en värdering om 0,4x EV/S och 6,2x EV/Ebitda. Det sticker inte som något superfynd. Jämförelsevis värderas Scandbook själva till cirka 5,9x Ebitda på bakåtblickande siffror.

Däremot bör det gå att utvinna en del kostnadssynergier, genom exempelvis centrala funktioner och inköp. Några konkreta summor kommuniceras ej, men Nörhaven ska integreras fullt ut i Scandbook-koncernen.

Det är heller inte helt tydligt hur investeringsbehoven i Nörhaven ser ut. Vi tolkar det dock som att det kan finnas vissa behov av investeringar i digitala lösningar som Scandbook genomfört i Sverige och Litauen.

Via Nörhavens befintliga kunder och produktionskapacitet ska Scandbook fortsätta att expandera på exempelvis den tyska och nederländska marknaden. Bolaget uppger till Afv att det finns ett visst överlapp mellan Scandbooks och Nörhavens kunder, men det tycks inte vara något större problem.

Kommande år

Nörhaven konsolideras från 14 oktober, vilket kommer bidra till stark tillväxt redan under Q4. För helåret 2025 tror vi på en omsättning på 500 Mkr. Det motsvarar en tillväxt på cirka 10% för helåret för "gamla" Scandbook.

2026 skissar vi på 26% total tillväxt, varav cirka 5% organiskt. Fortsatt expansion i mindre marknader med mindre närvaro idag blir troligen fortsatt den stora tillväxtdrivaren framöver och vi räknar med 5% tillväxt 2027.

På redovisade siffror (per Q3 2025) uppgår rörelsemarginalen till 7,3%. Den kommer troligen sjunka 2026 med tanke på den lägre marginalen i Nörhaven i kombination med vissa integrationskostnader. Vi skissar på 6,7% 2026 och 7,6% 2027.

Scandbook har alltid värderats lågt, i vissa perioder runt 6x rörelsevinsten på redovisade siffror. Innan förvärvet av Nörhaven låg värderingen runt 9x EV/Ebit bakåtblickande.

På våra prognoser värderas aktien till 9,5x EV/Ebit på 2026E och 8,0x på 2027E. Det tycker vi är ganska rimligt och motsvarar P/E 10x för 2027E. Aktiens svaga likviditet talar också för en lägre multipel.

Senaste åren har stora delar av vinsten delats ut. Trots förvärvet tror vi det består även kommande år. Sett till 2024 års utdelning ligger direktavkastningen runt 5,4% idag.

Slutsats

Tillväxten senaste åren imponerar på en marknad med strukturell motvind. Scandbooks skala är en viktig faktor, tror vi. Den ger möjlighet till investeringar i modernare tillverkningskapacitet som inte alltid är möjligt för mindre tryckerier.

Att nya aktörer etablerar sig och expanderar på marknaden ser vi också som högst osannolikt. Det går att dra paralleller till Loomis som växer på och konsoliderar en krympande marknad. Likt Loomis (som värderas till 8,0x Ebita på 2026E) tror vi dock aldrig börsen kommer värdera Scandbook särskilt högt.

Ordförande Håvard Grjotheim och VD Paulius Juška äger obefintligt med aktier. Det är svagt och något märkligt tycker vi. Ingen insynstransaktion har heller skett sedan början av 2024.

I grunden gillar vi en hel del med Scandbook. Att konsolidera marknaden tror vi är rätt väg att gå. I närtid väntar dock ett större integrationsarbete, vilket höjer risken. Dessutom möter bolaget tuffa organiska jämförelsesiffror kommande kvartal. I kombination med en värdering som inte är lika låg som tidigare väljer vi att syna kommande kvartal från sidlinjen.