Scania visar med dagens rapport att det skickliga ingenjörsarbetet på 1970-talet, som lade grunden för dagens produktionsteknik i lastbilsfabriken, fortfarande ger upphov till en lönsamhet som utklassar konkurrenterna inom sektorn. Trots kostnadsinflation och att Scania nått kapacitetstaket i produktionen, fortsätter rörelsemarginalerna stiga brant uppåt.

Under det andra kvartalet steg nettoomsättningen med 14,2 procent till 23,9 miljarder kronor (20,9) jämfört med samma period förra året. Efter material- och personalkostnader levererade lastbilsverksamheten ett rörelseresultat på 3,9 miljarder kronor (2,7), vilket gav en rörelsemarginal på finfina 16,3 procent (13).

Från vår sida fanns det vissa farhågor kring hur ökade råvarupriser skulle slå mot lönsamheten, med tanke på att Scania fortfarande har rekordtjocka orderböcker att beta av och vars villkor (priset på lastbilar etc) oftast i förväg är fastställda. Men Scania har onekligen lyckats neutralisera de stigande priserna på metaller effektivt under kvartalet, dels via minskade administrationskostnader och dels genom en mer slimmad försäljningsorganisation.

Därtill levererade Scanias finansverksamhet 10 procent högre ränte- och hyresintäkter, vilket gav ett rörelseresultat på 130 Mkr under kvartalet. Pengar som går in i moderbolaget. Sammantaget landade rörelsemarginalen på 16,9 procent (13,6) för Scania-koncernen.

Scania fortsätter att bygga ut den tekniska kapaciteten till en årlig takt om 90 000 fordon mot slutet av 2008 och 100 000 vid utgången av 2009. Antalet leveranser uppgick till 20 508 (19 995) under det andra kvartalet och totalt sett 39 574 (37 578) under det första halvåret, en ökning med fullt godkända 5 procent.

Den viktiga orderingången, som är Scanias mest framtidsinriktade nyckeltal, fortsatte att falla med 23 procent under det andra kvartalet och totalt sett med 25 procent under halvåret 2008. Detta var 5,4 procent sämre än väntat. För första gången på väldigt länge överstiger antalet leveranser orderingången, vilket talar för att de rekordhöga leveranstiderna på 9-12 månader blir lägre under resterande del av året. Normalt sett brukar detta få en positiv effekt på lönsamheten, då produktionen flyter på i en jämnare och effektivare takt.

Att orderingången sjönk var inte häpnadsväckande, då vd Leif Östling sedan tidigare hissat varningsflagg för sämre utsikter. Detta var till stor del även inprisat i aktiekursen före rapport och bekräftar bilden av en vikande industrikonjunktur i framförallt Europa. Den höga efterfrågan från gruv- och jordbrukssektorn i Latinamerika och andra tillväxtmarknader i Asien och Östeuropa, kunde inte väga upp mot Europa som är den alltjämnt geografisk största europeiska marknaden för Scania.     

Men i takt med att dessa marknader blir allt viktigare resultatgivare för koncernen kommer den västeuropeiska konjunkturkänsligheten minskas på sikt. Scania finns idag på cirka 100 marknader och många av dem är fortfarande i uppbyggnadsfasen av en internationell konkurrenskraftig industrisektor, vilket kommer att driva på efterfrågan långsiktigt. Och i många länder, som Tyskland, Frankrike, Polen och Brasilien har Scania fortfarande en relativt låg marknadsandel.

Men allt detta ligger än bit in i framtiden. Ser man till nuläget kan man konstatera att rapporten överlag var mycket stark, förutom den väntade minskningen av orderingången. Detta gör att vi räknar med en lägre tillväxttakt framgent. Drar man ner tillväxttakten från drygt 15 procent till 10 procent under 2008, landar omsättningen på knappt 93 miljarder kronor. Och med en försämrad rörelsemarginal på 14,5 procent, ger det en vinst per aktie kring 11,6 kronor, efter justering för nettoskulden på 5 miljarder kronor. Detta är lägre än marknadens förväntningar på 12 kronor per aktie. Till dagskurs 89 kronor ger det p/e 7,5, givet våra defensiva antaganden.   

Nu talar stämningen på börsen emot verkstads- och lastbilsaktier, men i en mer normal och rationell börs är p/e 7,5 väldigt attraktivt givet Scanias historiska tillväxttakt och det faktum att bolaget är ett av börsens mest välskötta bolag. Öka-rådet står fast, på 3-6 månaders sikt.