Itab Shop Concept (13 kr) utvecklar, tillverkar och säljer butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Exempelvis kassadiskar, system för självscanning och annan butiksinredning.

Kunderna utgörs av bolag som exempelvis Axfood, Carrefour, H&M och IKEA. Huvudkontoret ligger i Jönköping.

Hösten 2024 meddelade ITAB att de förvärvar fransk-spanska konkurrenten Financière HMY för 3,6 miljarder kronor (320 miljoner euro) på skuldfri basis. Förvärvet dubblerade koncernens storlek. När förvärvet annonserades steg Itab-aktien cirka 20%. HMY konsoliderades från 1 februari 2025 och aktien har utvecklats riktigt svagt sedan förvärvet.

2025 ökade ITAB omsättningen med 94% och omsatte 12,8 Mdkr. Organiskt steg försäljningen 4% och 93% var hänförligt till förvärvet av HMY. Ebit-marginalen var 6,0% (7,7). Samt 6,4% (6,7) exklusive engångsposter.

Faller efter Q1-rapporten

Idag 30 april rapporterar Itab räkenskaperna för årets första tre månader. Aktien faller 7% på beskedet.

Den redovisade omsättningen steg 4% i kvartalet men sjönk däremot 7% organiskt. Ledningen i ITAB lyfter fram att försäljningsnedgången var väntad efter "försiktig efterfrågan" i slutet av 2025.

Marknaden beskrivs som avvaktande på grund av svag makrooro med geopolitisk oro, risk för ökad inflation och räntor. Kunderna är generellt försiktiga och skjuter på investeringsbeslut.

Att ITAB:s verksamhet är projektbaserade innebär också att omsättning och lönsamhet varierar en del mellan kvartalen. Spanska, franska och nordiska marknaderna har fått en bra start på 2026, vilket är glädjande. Verksamheten i Storbritannien och Italien har däremot haft en långsammare utveckling med uppskjutna projekt.

Bruttomarginalen kom in på 25,2% (25,2) men steg exklusive jämförelsestörande poster, vilket är positivt. HMY har en strukturellt lägre bruttomarginal (kring 20%) jämfört med “gamla ITAB” som hade runt 28% bruttomarginal. På pro forma-basis 2024 var bruttomarginalen 23,6% (24,3).

Synergier i fokus

Ledningens fokus är att utvinna synergier på totalt 30 miljoner euro fram till slutet av 2027. Det handlar om inköpssynergier samt sänkta försäljnings- och administrationskostnader. ITAB bedömer att de hittills uppnått ungefär en tredjedel av de identifierade synergierna.

Stora förvärv är ofta komplexa. I förvärvsstadiet och på ritbordet är det ofta enkelt att överskatta synergierna och hur lång tid det tar att utvinna dem. Men i verkligheten tar det ofta längre tid än vad man initialt tror.

Vidare uppger ledningen att de ser "tidiga effekter av ett högre kostnadsläge kopplat till situationen i Mellanöstern, främst relaterade till energi, transporter och längre ledtider, och vi arbetar aktivt med att mildra denna påverkan genom ökad kostnadsmedvetenhet, effektivitetsförbättringar och prisjusteringar genom hela vår värdekedja".

Svagare marginal

ITAB lyfter själva fram Ebita (exklusive engångsposter) som uppgick till 164 Mkr (204) i kvartalet med 5,6% (6,2) marginal. Ebit var 142 Mkr (126) med 4,9% i marginal (4,5). Koncernens mål är en Ebit-marginal på 7-9%. Givet förvärvet av HMY kanske det vore bättre att sätta ett nytt mål, fast på Ebita-nivå.

Resultatet i kvartalet belastades av extrakostnader på runt 10 Mkr till följd av deltagande vid EuroShop (cirka 10 Mkr) samt andra poster. Att bolaget deltar på branschmässor likt EuroShop borde rimligtvis ses som en del av den löpande verksamheten. Men att posten bryts ut är samtidigt bra för att visa den underliggande utvecklingen. Detta var för övrigt första gången som ITAB och HMY deltog tillsammans på EuroShop.

Ledningen uppger att det övergripande intresset för lösningar inom stöldförebyggande åtgärder och ökad effektivitet i butik bland detaljhandlare har ökat. ITAB uppger att de är väl positionerad och för kunddialoger om avkastningen på investeringar i dessa lösningar.

Starkt kassaflöde

Kassaflödet i kvartalet var starkt och uppgick till 214 Mkr (26). Bolagets kassaflödeskonvertering (operativt kassaflöde i relation till rörelseresultat exklusive avskrivningar) uppgick till 87% på rullande tolv månader (72% år 2025). Målet är minst 80% över en konjunkturcykel. Vid utgången av mars uppgick nettoskulden till 2167 Mkr (2332) motsvarande 1,9x Ebitda. Det är inte superlågt men däremot den lägsta nivån sedan förvärvet av HMY.

I början av året lämnade Andréas Elgaard posten efter 6 år som VD. Han är nu VD på medicinteknikbolaget Arjo. Glauco Frascaroli som arbetat på ITAB i cirka 10 år har varit tillförordnad VD sedan dess.

Den 1 maj tillträder Björn Borgman som ny VD. Han kommer närmast från VD-rollen på HL Display som också säljer butiksinredning och gjort en hel del förvärv senaste åren. 2024 omsatte HL cirka 2,8 Mdkr med en Ebita-marginal på drygt 13%.

Nya VD Björn Borgman har erfarenhet från industrin och har dessutom arbetat med att göra förvärv och integrera bolag, vilket är ett plus. Det blir intressant att se om Borgman köper aktier nu efter kursfallet.

I grafiken visas utvecklingen för koncernen det senaste året. En viktig värdedrivare framöver är att ITAB kan stabilisera omsättningen och framförallt stärka marginalen och fortsätta minska skuldsättningen.

Efter kursfallet värderas ITAB till 0,4x omsättningen och 7,5x rörelsevinsten bakåtblickande. Det är en låg värdering och skvallrar om hög osäkerhet och att aktiemarknaden inte tror att ITAB lyckas få ut synergierna.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2027E värderas aktien till 6,5x rörelsevinsten. ITAB-aktien har utvecklats riktigt svagt på börsen senaste året, likt många andra bolag med exponering mot butiksinredning/detaljhandlare (se peer-tabellen nedan).

Även om utvecklingen i Q1 inte var något att hurra över så var kassaflödesgenereringen god och skuldsättningen minskar. Kanske kan ITAB få en nystart med nya VD:n Björn Borgman. I jämförelse med exempelvis Fagerhult så tycker vi ITAB ser betydligt mer intressant ut.

För investerare som inte räds risknivån kan ITAB vara intressant. Men än återstår en hel del jobb med att få rätsida på HMY och marginalerna för koncernen.