Scanias omsättning för 2006 är lite lägre än förväntningarna men resultatet och därmed marginal bättre. Besked om utdelning och annan kapitalutskiftning kommer efter styrelsemötet den 8:e februari.

Omsättningen under helåret 2006 ökade med 12 procent till 70.738 Mkr (63.328) varav 19.007 Mkr (18.286) under Q4 då tillväxten stannade på 4 procent. Orderingången under Q4 blev dock strålande, en ökning med 44 procent till 25.417 enheter (17.597) och för helåret ökade orderingången med 20 procent till 74.898 (62.588) lastbilar och busschassier. Det här är vagnar som levereras först under andra halvåret 2007.

Då Scania ser en positiv efterfrågeutveckling såväl i år som nästa år har beslut tagits att höja produktionstakten till en årstakt på 80.000 från mars/april och man ser framför sig att med små investeringar och gradvis kunna höja takten till 100.000. Under 2006 var nyleveranserna 65.281 enheter. Till nivån 80.000 är det en ökning med drygt 20 procent och vid 100.000 handlar det om 50 procent. Kort sagt, och det vill man också få sagt: Scania klarar sig utmärkt på egen hand och behöver inte MAN för att nå skalekonomi tillverkningen.

Rörelseresultatet blev 5.753 Mkr (6.859), en ökning med 28 procent,  varav 2.589 Mkr (2.157), en ökning med 20 procent. Rörelsemarginalen blev 12,4 procent (10,8) på helåret och 13,6 procent (11,8) under Q4. Resultatet efter skatt blev 5.939 Mkr (4.665) och vinsten per aktie blev 29,70 kr (23,33) varav 9,12 kr (7,62) under Q4.

I rapporten upprepar VD Leif Östling att man räknar med att omsättningen ska öka med i storleksordningen 10 procent per år de närmaste åren och att rörelsemarginalen, uthålligt, ska landa mellan 12-15 procent, ett intervall som alltså uppnåddes ifjol.

Per årsskiftet rapporterade Scania en nettokassa (kassa minskat med räntebärande lån) på 4.335 Mkr (-269). I den beräkningen ingår inte pensionsskulder, som är räntebärande, på 3.590 Mkr (3.445). Inräknat pensionsskulden har Scania en nettokassa på cirka 1 miljard kr. Eget kapital var vid årsskiftet 23,0 miljarder kr.

Det finns 200 miljoner aktier i Scania. Att Scania har möjlighet att skifta ut 17 miljarder kr eller 85 kr per aktie, som bolagets styrelse kommunicerat i stridens hetta för att mota bort MAN och det fientliga budet, är inte samma sak som att man kommer att skifta ut ett så stort belopp. Förra gången det begav sig, när Volvo var kvar som storägare, höll Scania inne med utdelningar för att inte onödigtvis gynna sin konkurrent. Vi tror att sådana tankegångar finns kvar och att utdelningen snarare stannar på cirka 50 kr per aktie dvs 10 miljarder kr, knappt hälften av eget kapital och som  skulle föra upp skuldsättningsgraden till 0,7  räknat per årsskiftet (9 miljarder i nettoskuld ställt mot kvarvarande eget kapital på 13 miljarder kr). Den nettoskulden är inte svår att bära, särskilt inte som rörelseresultatet, ut vilket räntorna tas, passerar 9 miljarder kr i år. Besked om utdelning med mera kommer den 8:e februari.

Med Scanias prognoser är det lätt att räkna på bolaget. Vilket också varit meningen. En rörelsemarginal mitt i intervallet och en omsättningstillväxt på 10 procent ger en omsättning på 77,8 miljarder kr och ett rörelseresultat på 10,5 miljarder kr. Skuldökningen försämrar finansnettot som blev -170 Mkr ifjol och då återstår strax över 10 miljarder kr före skatt, 7 miljarder kr efter skatt och per aktie 35 kr. Av aktiekursen 476 kr återstår 426 kr efter utdelning mm om 50 kr och p/e-talet på den kursen är 12,2 dvs ganska lågt. Enligt SME växer dock inte omsättningen med mer än 5 procent 2007 och marginalen blir inte högre än dryga 12 procent. Här tror vi att bolagets bedömning är bättre.

Ett annat sätt att närma sig Scania-aktien är att räkna på vad som krävs i termer av rörelsemarginal för att aktuell kurs ska vara motiverad. Börsvärdet, räknat på B-aktien, är 95,2 miljarder kr varav nettokassan 1 miljard kr. Återstår 94 miljarder kr, justerat för skulder och oavsett vilket belopp Scania delar ut framöver, för vilket krävs ett rörelseresultat på cirka 9,4 miljarder kr (s.k. price/ebit på 10) eller en marginal på 12,1 procent. Det ser onekligen ut som att Scania-aktien räknas hem på egna meriter och att det inte finns någon ¿luft¿ eller budspekulation kvar i aktuell kurs.

I höstas gjorde Scanias styrelse en beräkning som visade att aktien var värd cirka 670 kr med hänsyn till de synergieffekter som ett samgående med MAN skulle ge. Budet på cirka 474 kr var alltså på tok för lågt. Vid kursen 670 kr skulle Scania handlas med ett p/e-tal på 18-20 oräknat synergieffekter och dit kommer aktien inte på egen hand. Med de expansionsplaner som Scania uttryckt är det inte troligt att ett samgående med MAN tillför någonting ¿ till Scania. Istället handlar det om effektiviseringar i MAN:s produktionssystem vilket också är den beska kommentar som Leif Östling gav när MAN presenterade sitt bud.

Vår prognos för 2007 är en vinst per aktie på 32 kr. Aktiens p/e-tal är måttliga 13,2 (justerat för en utskiftning på 50 kr)  och v bedömer att en kurs på 500 kr eller 5 procent upp från aktuell kurs, är motiverad.

Vilka kommande turer det blir med MAN, och hur dessa påverkar Scania-aktien är svårbedömt. I denna gryta finns Volkswagens brasilianska lastvagnsaffär som Scania inte vill ha och här finns MAN med dess ledning som Scania inte heller vill ha (tillbaka). Vi bedömer att frågor som vem som köper vem är öppna och att skyddet för Scanias ägare i första hand måste sökas på Arsenalsgatan (Investor) som stoppat en affär på 474 kr med starka argument och som därför näppeligen kan bidra till att en sämre affär för Scanias ägare, ens kortsiktigt,  snickras samman.

Vi har vacklat i synen på aktien, senast blev det Minska vilket initialt var rätt men nu hugget som stucket eftersom aktien är tillbaka igen. Nu höjer vi till Neutral på 3-6 månaders sikt.