Det lilla Danderydsbolaget Ellen, listat på First North, utvecklar och säljer probiotiska produkter som motverkar kvinnliga intimproblem.

Det började med bara en produkt men har utvidgats till att nu innehålla, förutom tamponger, även intimkräm och kosttillskott med probiotika. Under våren har man utvecklat ytterligare två nya produkter, en skummande intimtvål och en deodorant för de privata delarna.

Försäljning sker främst genom ett tiotal distributörer runt om i Europa. Endast 10 procent av försäljningen sker i Skandinavien och via Ellens egen webbshop. Enligt bolagets tillförordnade vd Ingrid Atteryd Heiman har den svenska distributören inte prioriterat marknadsföring av Ellens produkter mot apotek och andra återförsäljare.

För att råda bot på detta har bolaget tecknat ett nytt distributionsavtal, resultatet av detta lär framgå i den kommande årsredovisningen. Frankrike och Belgien är de största marknaderna som tillsammans med Tyskland, Schweiz och Österrike står för 70 procent av omsättningen.

Bolaget har haft för avsikt att expandera på den kinesiska marknaden. Intåget skulle ha ägt rum under 2013 men på grund av regulatoriska problem hade försäljningen fortfarande inte kommit igång vid senaste halvårsskiftet.

Från senaste kvartalsrapporten framgår att svenska Ellen AB gjort ett ägartillskott på 334 000 kronor till det asiatiska dotterbolaget som samägs av en lokal distributör. Och i slutet av 2013 tvingades Ellen skriva ned värdet på det lån som utgått till bolaget i Asien med 50 procent (cirka 3,1 miljoner kronor).

Tyvärr har verksamhetens lönsamhet uteblivit och för Ellen och dess aktieägare har de senaste sex åren inte varit någon solskenshistoria, sedan 2008 har Ellen dragits med tunga förluster och trots ett par år med ökad omsättning har man inte fått styrfart på verksamheten.

Sedan 2012 faller åter försäljning. Årets första sex månader innebar en rörelseförlust på 2,8 miljoner kronor och kassaflödet från den löpande verksamheten var minus 3,3 miljoner. Omsättningen uppgick till 10 miljoner kronor första halvåret och då förstår man proportionerna av bolagets förluster.

2014 kommer bli ännu ett förlorat år och under hösten tvingades bolaget genomföra ytterligare en emission. Insamlingen gick hyggligt och bolaget fick in 6,9 miljoner kronor.

Men med senaste halvårets kassaflöde färskt i minne inser man snabbt att pengarna inte kommer räcka särskilt länge, om det inte sker en drastisk förändring.

Mitt i all olycka kom ett sändebud med goda nyheter. Den intimkräm Ellen lanserade under 2013 säljer betydligt bättre än väntat och intäkterna väntas stiga från 500 000 kronor till 1,2 miljoner kronor under året.

Krämen har lanserats via distributörer i 16 länder och Ellen växlade upp produktionen genom att byta kontraktstillverkare. Kanske kan intimkrämen bli en storsäljare men än är framgångarna allt för små för att ha bäring på bolagets samlade resultaträkning.

Att nyetableringen tar tid är någonting man bör acceptera men Ellen har haft flera år på sig att hissa segel. Därför ställer vi oss frågande till ifall bolaget hinner nå lönsamhet innan det åter blir dags att be ägarna om mer pengar.

Under året har man genomfört ett kostnadsbesparingsprogram och rationaliserat bort tre medarbetare. Av årsredovisningen 2013 framgår att bolaget hade fem anställda och frågan är hur återstående medarbetare ska klara av att ro i land det sjunkande skeppet.

Ellen har istället använt sig av inhyrd experthjälp i olika projekt men ett sådant upplägg anser vi inte vara långvarigt hållbart och åtgärderna känns mer livsuppehållande än lukrativt expansiva.

I februari lämnade Monica Waller vd-posten på grund av meningsskiljaktigheter med styrelsen om bolagets tillväxtstrategi och sedan dess sitter Ingrid Atteryd Heiman som tillförordnad på vd-stolen.

Men i februari nästa år får bolaget en ny permanent verkställande direktör, Carin Persson som tidigare varit Sverigechef för branschkollegan Ferrosas probiotiska produkter.

Hoppet står till att en större aktör absorberar Ellen genom uppköp men trots minst en, enligt bolaget unik produkt, anser vi chanserna för att det sker som ganska små. Bolaget pekar själv på riskerna med begränsat patentskydd.  

Den som trots stökigheterna är beredd att satsa på det lilla intimbolaget bör också vara varse att skillnaden mellan köp och säljkurs är nästan lika stor som en årlig avkastning på börsen.

Att bolaget från och med 1 januari 2014, av kostnadsbesparandeskäl och i enlighet med Nasdaq OMX nya vägledning, tillämpar halvårsredovisning istället för kvartalsredovisning spär på riskpremien ytterligare.

Har man en böjelse för volatila frimärksaktier finns ett dussintal andra bolag att titta närmare på som kunnat påvisa vinstpotential historiskt. Visst förstår vi logiken i produkterna och naturligtvis kan aktien studsa upp kraftigt vid en positiv nyhet, men de långsiktiga utsikterna ser obehagliga ut.

Vi önskar Ellen och dess knappt 2 000 aktieägare inget annat än framgång och välstånd men när alla varningsklockor ringer återstår inget annat än att rekommendera att avstå en investering i bolaget, trots den kraftigt pressad aktiekursen.