Oro för subprime-krisen i USA, och bankens engagemang i Baltikum, har satt SEB:s aktie under hård press. Väl hård, kan det tyckas. SEB levererade en robust niomånadersrapport som knappast tyder på att det lurar några större faror runt hörnet. Risknivån i banken förefaller tvärtom att vara under god kontroll, vilket talar till aktiens fördel.

SEB är den svenska bank som har störst exponering mot bolånekrisen i USA, närmare bestämt 2,5 miljarder kronor. Som en följd av den internationella finansoron har banken också tvingats skriva ner sin värdepappersportfölj med 800 Mkr, men stora delar av detta belopp räknar SEB med att kunna återvinna framöver.

Finanskrisen har således inte gått helt spårlöst förbi, men dess påverkan på SEB:s resultat är så här långt tämligen begränsad. Under årets nio första månader ökade tvärtom bankens intäkter med 6 procent och resultatet steg med 9 procent till 12,4 miljarder kronor. Vinsten per aktie blev 14:60 kronor, vilket stöder externa prognoser om ett helårsresultat på cirka 20 kronor per aktie.

SEB har fint flyt i verksamheten just nu med stigande ränte- och provisionsnetton samt begränsade kreditförluster på endast 700 Mkr, motsvarande 0,1 procent av den totala kreditportföljen. En annan viktig faktor är att banken nu har kostnadsutvecklingen under kontroll. Banken har ett ambitiöst besparingsprogram som syftar till att minska de årliga kostnaderna med 1,5 - 2 miljarder kronor under en treårsperiod och programmet utvecklas enligt plan.

Med sin tydliga inriktning mot större företagskunder, och starka ställning på aktierelaterad verksamhet, bör SEB ha det bra förspänt även under nästa år då resultatet förväntas ligga kvar runt 20 kronor per aktie.

Men allt är inte riktigt frid och fröjd. SEB:s verksamhet i Tyskland går fortfarande dåligt och bankens engagemang i Baltikum är en stor källa till oro för aktiemarknaden som befarar att det här kan finnas stora latenta kreditförluster.

Farhågorna för Baltikum ska inte viftas bort, men fram till nu har SEB:s satsning på Estland, Lettland och Litauen varit en stor framgång. Verksamheten har vuxit snabbt och är mycket lönsam. 12 procent av SEB:s kreditgivning går till de baltiska staterna som står för 20 procent av bankens resultat.

Samtidigt lider regionen nu av tydliga tendenser till överhettning med skenande fastighetspriser, tvåsiffrig inflation och besvärande underskott i bytesbalansen. Detta är naturligtvis en ekonomisk miljö som riskerar att leda till såväl minskad utlåning som kreditförluster, vilket kan slå hårt mot bankernas resultat.

SEB har emellertid i god tid vidtagit åtgärder för att skydda sig mot en ekonomisk krissituation i Baltikum. Banken är sedan två år tillbaka mer restriktiv i sin kreditgivning och mindre riskbenägen, inte minst när det gäller den glödheta fastighetssektorn. Effekten har visserligen blivit minskade marknadsandelar, men verksamheterna i Baltikum går fortfarande mycket bra och banken har i dag en sund bas att bygga vidare från när den ekonomiska situationen i regionen åter stabiliseras. Strategin tycks så här lång ha fungerat väl eftersom resultaten fortsätter att öka kraftigt samtidig som kreditförlusterna är begränsade.

SEB:s tyska satsning är fortfarande ett frågetecken. Banken har haft svårt för att få fotfäste i landet och lönsamheten är dålig, även om företagsutlåningen inom merchantverksamheten uppges gå bra. Externa bedömare har länge förordat en reträtt i Tyskland men SEB:s vd Annika Falkengren tycks i stället ha siktet inställt på expansion. De senaste veckorna har det exempelvis cirkulerat rykten om att SEB skulle vara intresserad av att köpa den krisdrabbade tyska banken IKB - en affär som sannolikt inte skulle uppfattas positivt på aktiemarknaden.

Däremot finns det stora förväntningar på ett eventuellt samgående mellan SEB och Nordea. Tillsammans skulle de båda bankerna kunna bilda en slagkraftig enhet med god tillväxtpotential. En fusion ligger troligen i korten, men hur en sådan en skall gå till, rent tekniskt, är en öppen fråga. Svenska staten sitter med trumf på hand och en uppgörelse väntas inte ske förrän 2008-09.

SEB:s aktie bör således värderas på dagens meriter med en god intjäning och en stabil bas för fortsatt expansion. Sannolikt har aktiemarknaden överskattat bankens riskexponering mot den amerikanska bolånekrisen och Baltikum. I så fall är aktien påfallande billig med ett p/e-tal på 9 och en direktavkastning runt 4 procent.

Mikael Hårde