Seco Tools är ett av de mest okända bolagen på Stockholmsbörsens Large Cap-lista. Anledningen är ägarstrukturen. Huvudägaren (och konkurrenten) Sandvik kontrollerar nästan 90 procent av rösterna i Seco Tools och resterande ägare består till övervägande del av stora svenska pensions- och fondbolag.

Ägarsituationen leder naturligtvis till dålig likviditet i aktien, liten uppmärksamhet i media och att få analytiker täcker bolaget. Men tar man sig förbi allt detta så hittar man ett av börsens stabilaste och mest lönsamma verkstadsbolag.

Seco Tools har de senaste fem åren växt med i genomsnitt 11-12 procent per år med en sekventiellt förbättrad lönsamhet. Rörelsemarginalen ifjol låg på imponerande 24,7 procent, vilket kan jämföras med Sandviks dryga 16 procent. Kärnverksamheten är tillverkning av produkter för skärande bearbetning. Produktområdet omfattar fräsning, svarvning, hålbearbetning och hållande system och en betydande del av intäkterna kommer från kunder inom den mindre konjunkturkänsliga energisektorn. Produkternas höga förädlingsgrad och det faktum att Seco Tools arbetar till stor del med kundanpassade lösningar, leder till att bolaget är väl positionerat att ta bra betalt för sina produkter och därmed neutralisera kostnadsinflationen via prishöjningar.

Under det första halvåret ökade Seco Tools omsättningen med 15 procent, varav cirka 10 procent är organiskt. Majoriteten av försäljningen (70 procent) sker i Europa. Nordamerika står i dagsläget för 15 procent av koncernens intäkter och hittills har Seco Tools inte märkt av någon större avmattning på de viktigaste marknaderna.

Men som aktieägare bör man ändå ta höjd för en vikande efterfrågan framöver. Finansoron kommer dessutom att försvåra kundernas finansiering, vilket hämmar investeringar i branschen. Som en balansering till detta växer Seco Tools starkt på tillväxtmarknaderna i Sydamerika och Asien.

Som noterat dotterbolag till Sandvik har Seco Tools svårt för att växa genom större förvärv eftersom de båda bolagens samlade marknadsandelar skulle kunna uppfattas som alltför utmanande av konkurrensmyndigheterna. Av samma skäl är det knappast troligt att Sandvik kommer att lägga ett bud på hela Seco Tools. Bolagets strategi är att göra kompletterande förvärv i storkeksklassen 50-200 Mkr och i våras förvärvades den ryska verktygstillverkaren ALG, med en årsomsättning runt 100 Mkr.   

Seco Tools satsar på att utöka säljkåren för att positionera sig för fortsatt försäljningstillväxt och en hel del rationaliseringar i produktionsstrukturen har och kommer att genomföras. Sammantaget räknar vi med en omsättning kring 6,6 miljarder kronor för helåret 2008, med en rörelsemarginal kring 22,5 procent. Vinsten per aktie bli knappt 7 kronor, vilket ger p/e 11 till dagskurs 76 kronor.

Seco Tools är ett riktigt kvalitetsbolag, men samtidigt är det svårt att blunda för att bolaget inte är billigast i klassen. Sandvik och de övriga betydligt större verkstadskollegorna handlas till p/e 9-10 och uppsidan i aktien känns därmed för klen för en köprekommendation. Därtill motiverar den dåliga likviditeten i aktien en viss rabatt. Vårt råd blir att avvakta på 3-6 månaders sikt.