Sectra presenterade på tisdagen nya finansiella mål. De gamla har hängt med ända sedan bolaget kom till börsen våren 1999 och de senaste åren har de kommit att kännas allt mer orealistiska. De tidigare målen var att över en sjuårsperiod växa med i snitt 30 procent om året och att redovisa en lönsamhet före skatt på 10 procent.

De nya målen innebär att tillväxten över en sjuårsperiod ska uppgå till i snitt 15 procent och att vinstmarginalen före skatt ska bli 15 procent. Lönsamhetsmålet höjs alltså och är enligt bolaget i linje med snittet i Sectras branscher. Tillväxtmålet är fortfarande ambitiöst då det innebär att bolaget ska växa tre gånger så fort som de underliggande marknaderna.

Sectras styrelse räknar med att kunna nå de nya målen om tre år förutsatt att försäljningsvolymerna fortsätter att öka. Vd Jan-Olof Brüer sade i samband med rapporten att han räknar med att rörelseresultatet om tre år kommer att uppgå till cirka 200 miljoner kronor. Förra året var det drygt 34 Mkr.

De senaste sju åren har tillväxten för Sectra i snitt uppgått till drygt 8 procent. Tvåsiffrig vinstmarginal hade bolaget så sent som 2008 men över 15 procent har inte Sectra varit sedan 2005.

I det första kvartalet på räkenskapsåret 2010/2011, som redovisades på tisdagen, uppgick vinstmarginalen till 0,9 procent och tillväxten jämfört med samma period förra året var 4,5 procent, så ännu har Sectra en bit kvar att vandra.

Samtidigt ökade orderingången med betydligt kraftfullare 35,4 procent drivet bland annat av en ökad efterfrågan på bolagets mammografisystem Micro Dose. Leveranserna av Micro Dose-system mer än fördubblades under kvartalet till 21 stycken från 10 förra året.

Micro Dose är ett system som tar knivskarpa röntgenbilder med bara hälften så mycket strålning som dagens konventionella system. Fortfarande gör dock Sectra förluster i sin försäljning av Micro Dose, -8,3 Mkr i kvartalet, och Jan-Olof Brüer sade i samband med rapporten att han räknar med att leveranserna behöver uppgå till cirka 200 system om året för att verksamheten ska nå break-even.

Utvecklingen går dock så sakteliga åt rätt håll och intäkterna från Micro Dose-systemen ökade med 46,3 procent.

Mammografisystemen ingår i området Medicinska System tillsammans med Sectras system för hantering av digitala röntgenbilder, Pacs. Området svarar för närmare 90 procent av försäljningen inom Sectra. Totalt rapporterade Medicinska System en omsättning på 195 Mkr med en förlust på 1,2 Mkr på grund av förlusten för Micro Dose.

Sectras andra område är avlyssningssäkra kommunikationssystem där de så kallade Tiger-telefonerna ryms. Sectra kunde för en vecka sedan meddela att EU-rådet i Bryssel valt Sectras Tiger XS för att användas för säker kommunikation inom hela EU. Ramavtalet gäller i fyra år och de första leveranserna enligt avtalet ska ske i höst.

I det första kvartalet rapporterade området en försäljning på 22,4 Mkr vilket är en ökning med drygt 30 procent jämfört med samma period i fjol. Rörelseresultatet steg 0,7 Mkr till 3,7 Mkr vilket innebär en rörelsemarginal på 16,5 procent.

Enligt databasen Factset väntas Sectra i år rapportera en omsättning på knappt 940 Mkr med en rörelsemarginal på 6,2 procent. Per aktie väntas vinsten uppgå till 1,13 kronor vilket med dagens aktiekurs på 35,90 kronor ger ett p/e-tal på 31,8. För nästa år spås en tillväxt på knappt 12 procent och en ökning av vinsten per aktie till 1,90 vilket får p/e-talet att falla till 18,9.

Sectra är ett bolag som har starka produkter inom områden med stor potential. Bolaget brottas dock fortfarande med en del problem. Dels gäller det att bygga upp en egen internationell sälj- och supportorganisation som kan hjälpa Pacs alla kunder sedan avtalet med Philips upphörde för fem år sedan. Det arbetet pågår fortfarande och tynger rörelseresultatet.

Mammografisystemet Micro Dose har lång väg kvar till lönsamhet och marginalerna inom verksamheten sänks av det faktum att Sectra tvingas bygga även mycket av hårdvaran vilket är mindre lönsamt än att bara leverera mjukvaran. I takt med att marknaden för Micro Dose mognat så har även en viss prispress börjat smyga sig in på produkten.

Bolaget har heller inte ännu fått godkännande av det amerikanska läkemedelsverket, FDA, för försäljning av Micro Dose på den amerikanska marknaden. Sectra räknar med att lämna in en ansökan till FDA i december i år och om allt går väl kan ett godkännande vara i hamn före sommaren nästa år.

Ett orosmoment i Sectra är också det faktum att bolaget har två tredjedelar av sin försäljning till Nordamerika och Europa (utanför Sverige). Det är områden där sjukvårdsbudgetarna kommer att hamna under press de kommande åren vilket minskar utrymmet för investeringar i Sectras system.

Även om framtiden fortfarande ser spännande ut för Sectra så tror vi inte på någon snabb vändning för bolaget. Aktien har dessutom klättrat närmare 20 procent sedan slutet av juli.

Vi väljer därför att stå fast vid vår neutrala rekommendation.