Sedan vår senaste analys av Semafo i slutet av januari i år har aktiekursen fallit med drygt 20 procent.  Förklaringen är förutom en lägre guldproduktion under 2012 en nedskrivning på 60 miljoner dollar som belastat resultatet.

Det kanadabaserade guldföretaget Semafo, med verksamhet i Afrika, redovisade ett resultat före nedskrivningar på 22,3 miljoner dollar för det fjärde kvartalet 2012. Resultatet var därmed 33 procent lägre än för motsvarande kvartal år 2011.

Resultatet belastades med en nedskrivning på 60 miljoner dollar hänförbart till Samira Hill gruvan i Niger. Justerat för detta uppgick förlusten efter skatt för kvartalet till 25,2 miljoner dollar.

Resultatet per aktie, exklusive nedskrivningar, uppgick till 0,08 dollar för kvartalet samt en förlust på 0,09 dollar efter extraordinära poster.

För helåret uppgick den redovisade förlusten till 6,6 miljoner dollar, efter ovanstående nedskrivning samt en realisationsförlust på 17 miljoner dollar. För helåret 2011 redovisades en vinst på 111,8 miljoner dollar vilket motsvarar 0,41 dollar per aktie (cirka 2,60 kronor per aktie).

Företaget föreslår en utdelning på 0,04 Kanadadollar per aktie, vilket motsvarar cirka 25 öre per aktie.

Kassaflödet för kvartalet uppgick till 48,6 miljoner dollar, en nedgång med 11 procent jämfört med det sista kvartalet 2011. Företaget har en stark balansräkning med omkring 140 miljoner dollar, det vill säga cirka 900 miljoner kronor i kassan.

Risken för nyemissioner är med andra ord mycket begränsad för de närmaste åren, vilket är positivt. Det är annars mer regel än undantag att mindre råvaruföretag gång på gång per marknaden om ytterligare kapital.

Guldproduktionen föll under det fjärde kvartalet med 4 procent till 62 400 uns (ett uns guld är lika med 31,103 gram). För helåret uppgick guldproduktionen till 236 100 uns, vilket var en nedgång med knappt 6 procent jämfört med helåret 2011.

För innevarande år prognostiserar företaget en produktion på mellan 215 000 till 240 000 uns. Produktionskostnaden, den så kallade cash cost, prognosticeras bli mellan 855-905 dollar per uns, vilket kan jämföras med nuvarande marknadspris på 1 615 dollar.

Av produktionen svarar Mana-gruvan i Burkina Faso för omkring 70 procent. Den övriga produktionen kommer från gruvor i Niger samt Guinea. Det är med andra ord verksamheten i Burkina Faso som är hjärtat i verksamheten.

Semafo meddelar att borrningsprogrammet vid Siou-fyndigheten i Burkina Faso visar på en mer än 500 meter lång mineralisering .  Genomförda provborrningar har visat på värden på upp till 10,4 gram guld per ton.

Totalt beräknas fyndigheten innehålla närmare 1 miljon uns guld med en genomsnittlig guldhalt på mellan 4 och 5 gram per ton. Även om en kommersialisering ligger några år i framtiden är fyndigheten onekligen oerhört positivt för bolaget.

Semafo har inte säkrat guldpris eller dollarkurs. Förändringar i pris eller valuta får därmed omedelbart genomslag i resultaträkningen. Hur dessa kommer att utveckla sig är naturligtvis svårt för att inte säga omöjligt att sia om. De flesta bedömare verkar dock vara rörande överens om att guldpriset åtminstone blir kvar på nuvarande nivå de närmaste åren.

Marknadsvärdet på bolaget är i dagsläget omkring 4,6 miljarder kronor. Hälften av aktierna återfinns i Kanada, 36 procent i USA samt endast omkring 14 procent i Europa. Det institutionella ägandet uppgår till höga 75 procent av bolaget. Kurssättningen styrs med andra ord via handeln på Torontobörsen snarare än på Stockholmsbörsen.

Mot bakgrund av att aktiekursen rasat de senaste åren samt att resultatet kommer att förbättras väsentligt under innevarande år höjer vi vår rekommendation till Köp.

Som alltid då det gäller råvaruföretag bör man dock vara medveten om att risken är väsentligt högre än för flertalet andra branscher. Förutom svängningar i valutakurser och guldpris kan även resultatet variera kraftigt beroende på att guldhalten i den brutna malmen varierar mellan kvartalen.

En stark balansräkning begränsar dock den finansiella risken högst betydligt. Som krydda i portföljen platsar dock enligt vår mening Semafo vid nuvarande kursnivå.