Verkstadskoncernen SKF är en världsledande leverantör av produkter, kundanpassade lösningar och tjänster inom områden som omfattar rullningslager, tätningar, service och smörjsystem.

Bolaget är med sin breda verkstads- och industriexponering den viktigaste konjunkturbarometern på Stockholmsbörsen och således en viktig indikator på var vi befinner oss i konjunkturcykeln. Därför är det också alltid lite extra fokus på SKF:s kvartalsrapporter som medverkar till att sätta tonen för hela verkstadssektorn.

Med de nedskruvade förväntningar som rådde inför tisdagens rapport så var det dock inga stordåd som förväntades av SKF. Den enda av SKF:s tre divisioner som överraskade negativt under kvartalet var också Automotive som säljer komponenter till bilindustrin. Divisionen var den första som på allvar drabbades av lågkonjunkturen och SKF hoppas i nuläget på att Automotive börjar uppvisa nollresultat framåt årsskiftet.

Totalt sett var rörelseresultatet annars, justerat för engångskostnaderna, mer än 30 procent bättre än förväntat. Delvis var det ett resultat av att försäljningen under första kvartalet endast minskade till 14,8 miljarder kronor. Det motsvarar ett tapp på cirka 5 procent jämfört med 2008 och var ett par procentenheter bättre än väntat.

Den främsta orsaken till kvartalets starka resultat var dock rörelsemarginalen på 5,2 procent, 1 procentenhet mer än förväntat.

Volymtappet påverkade försäljningen negativt med 26,9 procent vilket var ungefär i linje med förväntningarna. Gynnsamma valutakurser hade samtidigt en starkt positiv påverkan med 13,6 procent.

Effekten var dock under förväntan och struktureffekterna, som var ungefär som väntat, är marginella i sammanhanget. Istället var det återigen pris/mix-effekten som var det stora och positiva överraskningsmomentet med en positiv effekt om 7,1 procent på försäljningen under kvartalet, långt över förväntan.

Att just pris/mix överraskade positivt är ett styrketecken från SKF då det är en mer varaktig effekt än valutaeffekter som kan svänga på en månad. Att SKF förutspår att effekten blir lägre framöver förtar dock lite av det positiva i tisdagens rapport.

Utsikterna som idag ges inför kommande kvartal överensstämmer annars någorlunda med de utsikter andra bolag i sektorn har gett om en svag men utplanande efterfrågesituation. Men utsikterna genomsyras av en relativt negativ ton vilket förtar en del av den positiva effekt som rapporten annars borde ha haft på aktiekursen.

Andra kvartalet 2009 kommer bli minst lika tufft som det första med liknande volymtapp samt en efterfrågesituation som totalt sett spås förvärras ytterligare något i framförallt Europa. SKF:s vd Tom Johnstone har också bara blivit marginellt mer positiv i sina uttalanden kring konjunkturen då han idag åtminstone ser en tunnel men den är fortfarande "lång och mörk".

Samtidigt är SKF fortsatt beredda att parera nedgången med strukturåtgärder och för att inte bygga upp lagret kommer bolaget producera mindre än vad som säljs åtminstone det närmsta halvåret. SKF lyckades bra med detta under det första kvartalet då lagret i relation till försäljningen inte förändrades nämnvärt, i lokala valutor minskade lagret.

Det bidrar till att SKF visar ett fortsatt stabilt kassaflöde från verksamheten vilket bolaget också fokuserar på för närvarande vid sidan av att hålla uppe vinsten. Och med de fortsatt stora positiva valutaeffekter som förutspås under 2009 finns det alltjämt stöd för analytikernas prognoser. Dessa pekar i snitt på att SKF värderas till p/e 15-16 för innevarande år när aktien står i 86 kronor.

Ett sådant p/e-tal  är över börsens snittvärdering och normalt inte särskilt lågt. Samtidigt är 2009 ett förlorat år för verkstadssektorn. Men SKF-prognoserna för 2010 och 2011 innebär att p/e-talet sjunker till 13 respektive 10. Det är betydligt attraktivare och lägre än många andra verkstadsbolag, till exempel verkstadskollegan Trelleborg som också har en stor exponering mot fordonsindustrin.

I denna jämförelse står välskötta SKF, vid sidan av en stabil balansräkning, ut med sin världsledande marknadsposition, ett högt förädlingsvärde och en förtroendeingivande historik. Alla är de faktorer som talar för att SKF kommer gå riktigt bra även nästa konjunkturuppgång.

Som en relativt sett stabil exponering mot verkstadssektorn är bolaget också ett av våra långsiktiga förstahandsval i sektorn. Och även kortsiktigt bör aktien ha mer att ge förutsatt att veckans nedgång inte markerar slutet på verkstadsrallyt.

Vi höjer rekommendationen till Öka.