Verkstadsbolagen har i spåren av försämrade utsikter och en vikande konjunktur straffats hårt på börsen det senaste året. Ovanpå det har den internationella finanskrisen satt ytterligare press samt ökat finansieringskostnaderna för branschens kunder, vilket leder till en minskad investeringsaktivitet.

Även om verkstadsvärderingarna nu i många fall ser väldigt attraktiva ut i relation till tidigare kursnivåer brukar kursfall av denna magnitud vara berättigade i cykliska bolag när efterfrågan viker. Enligt vår mening är dock SKF ett av undantagen där korrigeringen blivit väl stor.

SKF har under de senaste 4-5 åren genomgått stora förändringar och ser betydligt starkare ut än tidigare. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler. Bolaget har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Allt detta har skett parallellt med att kullagerbranschen börjat ta strukturgrepp som minskat prispressen och öppnat för produktionssamarbete mellan företagen.

Resultatet är en ökad produktivitet samt möjligheter att kompensera för de ökade råvarukostnaderna via prishöjningar. Det visar inte minst försäljningsökningen på 8,7 procent under tredje kvartalet. Hela 6,4 procentenheter av den utgörs av bättre pris/mix förhållanden att jämföra med 2,7 procentenheter som kan hänföras till volymökningar.

Volymökningarna var lägre än marknadens förväntningar men pris/mix-faktorn var långt över förväntan. Med tanke på att en viktig drivkraft bakom detta var att Industrial står för en allt större andel av försäljningen relativt Automotive, som uppvisar påtagligt lägre efterfrågan, är det sannolikt en trend som kommer fortsätta framöver. SKF aviserar dessutom fortsatta listprishöjningarna på cirka 4-5 procent i Europa.   

Men givetvis kommer SKF märka av den sämre industrikonjunkturen nästa år i form av svagare efterfrågan. Hittills är det främst inom fordonsindustrin som SKF har sett en brant nedgång i efterfrågan, särskilt vad gäller personbilar. Däremot har bolaget fortsatt god efterfrågan inom de områden där infrastruktur, energi samt Asien och Latinamerika driver efterfrågan.

Ska man leta efter orostecken är det att efterfrågeavmattningen under kvartalet huvudsakligen skedde i september. SKF spår också något lägre efterfrågan i Europa samt Nordamerika under sista kvartalet. Ur ett divisionsperspektiv förväntas efterfrågan bli högre för Industrial, något högre för Service och påtagligt lägre för Automotive.

Till följd av detta har SKF en något försiktig hållning i dagsläget vilket bland annat innebär att bolaget inte kommer använda sitt återköpsmandat av egna aktier under fjärde kvartalet. Däremot fortsätter bolaget att titta på förvärv och möjligheterna till bra förvärv borde ha ökat den senaste tiden.

Tittar man på SKF:s siffror för tredje kvartalet är det framförallt resultatet som är starkt, betydligt bättre än väntat, vilket kompenserar för de något defensivare utsikterna. Prisutvecklingen gynnar rörelsemarginalutvecklingen som är stark, 13,6 procent under tredje kvartalet att jämföra med 12,7 procent under samma kvartal föregående år.

Målet är att expandera med 6-8 procent per år vilket utan problem kommer uppfyllas i år. Bolaget gynnas dessutom av stigande dollar. På rullande 12-månaderssiffror har SKF omsatt 62,1 miljarder kronor och tjänat 10,72 kronor per aktie.

SKF-aktien står efter dagens uppgång i 73,50 kronor vilket värderar bolaget till 33,5 miljarder kronor. Ovanpå det finns en nettoskuld på 8,7 miljarder kronor. Det innebär att SKF i dagsläget handlas till ungefär 5 gånger konsensusprognosen för 2008 års rörelseresultat (ev/ebit). P/e-talet för både innevarande år och kommande år är något under 7 på marknadens förväntningar.

Det är låga värderingsmultiplar som tar höjd för en påtaglig efterfrågeavmattning framöver. Även om SKF skulle bli mer defensiva med utdelningar framöver och hålla sig till policyn om 50 procent av nettovinsten ligger direktavkastningen dessutom på cirka 7,3 procent. På lite sikt är den värderingen för låg. SKF är ett mycket välskött bolag med högt förädlingsvärde och en världsledande position inom sin nisch.

Vi har sedan tidigare en långsiktig köprekommendation på aktien som vi återupprepar efter dagens rapport.