Skid- och resortoperatören Skistars andra kvartalsrapport visade en oväntat låg vinstökning med tanke på att såväl snön som helgdagarna talade till bolagets fördel. Å andra sidan har den starka svenska kronan legat bolaget i fatet och vädret har ju, om sanningen ska fram, inte varit enbart njutbart i fjällen i vinter.

Skistars eviga problematik är kapitalintensiva anläggningar som i princip bara utnyttjas under vinterhalvåret och arbetet med att försöka öka kundtillströmningen under sommarmånaderna vill inte riktigt lyfta. Tvärtom beskriver företaget hur den här bipolära nyttjandegraden verkar förstärkas även under vinterhalvåret.

Eventuellt är det Björklundska kriget mot flumskolan som inneburit att allt färre skolbarn får ledigt för skidresor, innebärande ett ökat tryck på anläggningarna under lov och motsvarande nedgång däremellan. Allt annat lika innebär det ökade problem med bemanning och bidrog säkerligen till att kostnadsnivån var högre än förväntningarna. Ebitda-resultatet på 487 miljoner kronor var 6 procent under förhandstipsen.

Intäkterna på 968 miljoner kronor var visserligen 8 procent högre än motsvarande period (december-februari) ett år tidigare men bland det fåtal analytiker som följer bolaget låg förväntningarna snäppet högre enligt databasen Factset.

Rörelseresultatet på 430 miljoner kronor var 10 procent högre men här låg förväntningarna på en ökning med 18 procent.  Tittar vi på nettoresultat var det ingen ökning alls utan en marginell nedgång jämfört med fjolårets motsvarande period. Omvärdering av skattemässiga underskottsavdrag till följd av den förändrade bolagsskatten mer än dubblade skattekostnaden men även rensat för det var utfallet i det svagare häradet.

Bryter vi ned resultatet till vinst per aktie så presterade Skistar 8,70 kronor under andra kvartalet, mot 8,75 motsvarande period i fjol. Här finns skäl att vara lite övertydlig så att ingen rusar åstad över att Skistars aktie handlas till 9,5 gånger vinsten under ett enskilt kvartal. Verksamhetsårets andra kvartal som sträcker sig över jul, nyår och sportlov är företagets utan jämförelse starkaste kvartal.

Under det första kvartalet (september-november) förlorade bolaget 5,67 kronor per aktie. Under innevarande tredje kvartalet(där påskhelgen ingår) väntar sig analytikerna en vinst på cirka 4,40 kronor och för det sista kvartalet (sommarmånaderna) väntas en förlust på 3,80 kronor per aktie.

Givet utfallet hittills och vad som väntas av återstoden av verksamhetsåret kan man därmed anta att Skistar ångar på mot en helårsvinst kring 3,60-3,80 kronor per aktie. Nu ska vi dock komma ihåg att det verksamhetskvartal vi gått in i kan bli riktigt bra. Snötillgången är god inför påsken som infaller tidigt. Risken att skidåkningen förvandlas till ett sorbetbad som under 2011, då stockholmarna hade påsklov vecka 17, synes betydligt lägre i år.

Bokningsläget för återstoden av säsongen är 1 procent  bättre än föregående år. Det tyder på att påsken kan bli bra, men med antagande att veckorna före och efter blir sämre så kvarstår den kostnadsproblematik som vi berörde tidigare.

Noterbart är att branschorganisationen, svenska liftanläggningsars organisation, SLAO:s, medlemmar totalt sett ökade liftkortsförsäljningen med 10 procent under perioden. Den norska motsvarigheten ökade försäljningen med 8 procent. I Sverige var den genomsnittliga prishöjningen 2,5 procent och i Norge 2,2 procent. Skistar, vars marknadsandel uppgick till 69 procent i Sverige och 37 procent i Norge, låg klart högre med en genomsnittlig höjning med 3,5 procent.

Vi har tidigare hyst farhågor över att Skistar höjt priserna under så lång tid att de nått smärtgränsen för kunderna. Det blir särskilt problematiskt för de utländska besökarna när kronan stärks. För exempelvis en brittisk turist har motsvarande prisökning, i pund, varit omkring 14 procent på ett år.

Investeringsbehovet för nästa säsong uppskattas till 180 miljoner, huvudsakligen i skidanläggningarna. Det är ungefär i nivå med innevarande verksamhetsår. Man kan från företagets sida hoppas på att flygplatsen mellan Sälen och Trysil, som spås börja användas för skidturism i större skala från säsongen 2015/16, ska kunna bättra på besökstalen mellan de svenska loven men om den starka kronan består ska man nog inte precis räkna med anstormning av utländska turister.

Det här med besökskoncentrationen till helger och lov är såvitt vi kan bedöma ett lika stort strukturellt bekymmer för Skistar som den starka kronan.

Med en vinst som kanske inte når över 4 kronor så handlas aktien till lite drygt 20 gånger innevarande års vinstprognos. Justerar vi för skuldsättningen stiger värderingsmultipeln. Det krävs en både hygglig och uthållig vinstökningstakt för att attraheras av en sådan värdering. Utdelningen, som tas under hösten,sänktes senast till 2,50 kronor per aktie och utsikterna för en rejäl höjning tycks små med tanke på balansräkningens utseende.

Med fortsatt stark krona och ett bokningsläge som inför nästa säsong ligger på samma nivå som inför den här vintersäsongen för ett år sedan ser dock inte utsikterna spektakulärt bättre ut på kort till medellång sikt. Sedan vi senast granskade aktien strax före jul har vi ine sett några förbättringar som motiverar en mer positiv syn utan vi behåller vår neutrala syn på aktien.

Dessutom delar investmentbolaget Öresund i dagarna ut nästan 2,4 miljoner aktier i Skistar till sina ägare. På marginalen kan det innebära ett ökat utbud av aktier i Skistar som kortsiktigt kan pressa aktien.