Butiksinredningsbolaget Itab Shop Concept är verksamt inom butiksinredning, dörr- och kassalösningar samt ljussättning av butiker. Det senare sedan augusti i fjol då Itab förvärvade belysningsföretaget Nordic Light Group. I samband med förvärvet, som gjordes till mycket låga vinstmultiplar, så sänkte vi Itab från köp till neutral i BV 11-35 till kursen 88,50 kronor. Detta med hänvisning till att balansräkningen blev lite väl ansträngd efter förvärvet som gav Itab en rejäl nettoskuld samt goodwill, och i osäkra tider kan det bli en svår belastning.

Såhär i efterskott kan vi konstatera att det var förtida. Bolagets bokslut blev mycket starkt och visade att bolaget med stigande kassaflöden kan hantera en ökad skuldbörda. Ytterligare ett plus med bokslutet var att tillväxten accelererande och utsikterna för innevarande år och nästa är mycket ljusa.

Inte minst då Itab flaggar för att det går snabbare än väntat med lanseringen av bolagets nya systemlösning Easyflow som är ett system som känner igen varor utan streckkod så det är mycket smidigt för självbetjäningsdiskar, ett fenomen som växer i popularitet. Där räknar vi med kraftigt stigande efterfrågan och bolaget har redan en pilotanläggning som bevisar konceptets styrka. Självbetjäning ger bättre kundflöden i kassorna och minskar personalbehovet.

För en lågmarginalverksamhet som dagligvaruhandeln är effektivitet A och O och alla investeringar som ger tydliga effektiviseringar är välkomna. Därför är potentialen hög och då det redan finns relativt mycket självbetjäningssystem så är acceptansen stor för denna typ av system. Man ska inte heller glömma bort Nordic Light-förvärvet som när det är konsoliderat kan bidra till ännu lite högre lönsamhet och det finns måhända lite synergier att krama ut förvärvet också, vilket ger ännu lite mer grädde på moset.

Tillväxten under 2011 landade på 22 procent (27 procent rensat för valutaeffekter, varav 18 procentenheter organiskt). Ser man till fjärde kvartalet isolerat så blev försäljningstillväxten hela 39 procent. Trenden är stark med andra ord. Och visst kommer en skakig europeisk ekonomiskt tillväxt att påverka även Itab men hittills har bolaget klarat sig bra och rapporterar om bättre tillväxt på nästan samtliga marknader jämfört med 2010.

Ett minus för

Itab som investering är bolagets höga nettoskuld. Den ligger för närvarande på dryga 1,2 miljarder kronor men där ingår en konvertibel på 226 Mkr. Eftersom dagskursen är högre än konverteringskursen så räknar vi med att dessa 226 Mkr omvandlas till aktier och således kommer antalet aktier stiga med 2,85 miljoner och nettoskulden minska med 226 Mkr. Vi räknar således med en nettoskuld på en knapp miljard samt att bolaget har 16,9 miljoner aktier.

Itab Shop Concept

har en relativt låg bruttomarginal som under 2011 låg på 25,8 procent, och 26,4 procent under fjärde kvartalet isolerat. Med en låg bruttomarginal krävs höga volymer för att täcka rörelsekostnaderna så det finns en ganska markant hävstång för Itab om försäljningen tar fart. Om man räknar med en försäljningstillväxt på 20 procent under året samt en mindre förbättring i bruttomarginalen och försäljningskostnader som är konstanta i förhållande till försäljningen kan bolaget tjäna 250 Mkr på rörelsenivå i år.

Till aktiekursen

108 kronor och 16,9 miljoner aktier värderas bolaget till 1,8 miljarder, vilket motsvarar en värdering av rörelsen på knappt 2,8 miljarder. Värderingen av rörelsen blir då omkring 11 gånger rörelseresultatet vilket är över börssnittet och man ska vara på det klara med att det inte är någon rea på Itab-aktien! Sett till p/e-talet blir värderingen ungefär 11 gånger innevarande års vinst. Prognosen att bolaget kommer att tjäna 250 Mkr är försiktig då försäljningen mycket väl kan bli högre.

Men det är

alltid bättre att börja försiktigt och justera uppåt vid behov, för trots allt så kan mycket hända när det ekonomiska läget är så känsligt som nu. Vidare finns en chans till ytterligare marginalförstärkning i takt med att kostnaderna för utvecklingen av Easyflow som tyngt lönsamheten, vänds till intäkter. Med andra ord kan Itab, trots den fina kursutvecklingen de senaste 12 månaderna, faktiskt stiga ytterligare en bit med stöd av hög vinsttillväxt och därtill hörande uppvärdering.

Dessutom kan

stigande tillväxt också innebära att marknaden vågar ge bolaget en högre värdering så att p/e-talet kan stiga ytterligare en bit. Nettoskulden motsvarar ungefär 4 gånger rörelseresultatet vilket är i överkant, men nu med högre tillväxt och en möjlighet att konsolidera förvärvet av Nordic Light som var den stora anledningen till att nettoskulden steg, så kommer den senare att gradvis betas av med bättre balansräkning och bättre finansnetto som följd. Trots en relativt hög värdering finns det mer att hämta i denna aktie med stöd av fler starka rapporter och vi rekommenderar Köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 16 den 16 april. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.