Sett till tredje kvartalet steg Medas omsättning till 2356 miljoner (2073), vilket endast var en ökning på 2,2 procent om man räknar bort effekter av förvärv.Rörelsevinsten föll 6 procent till 476 miljoner vilket var en bra bit under vad analytikerna tippat, nämligen 587 miljoner. Per aktie tjänade Meda 0,71 kronor, 28 procent under förväntan.

Får man tro på ledningen i bolaget så beror detta mest på hur Meda konsoliderade förvärvade bolag i fjol och på säsongseffekter som analytikerna tydligen underskattat. Meda är stora på allergimedel som mest säljs under första halvåret. Dessutom är kostnadsläget i koncernen planerat högt i och med att flera nya preparat står inför lansering.Det viktigaste är uppföljaren till Medas storsäljare inom allergi.För aktiens del så är ett tappat kvartal inte hela världen. Det senaste årets kursras beror nog mer på oro kring Medas enorma skuldsättning. VD Anders Lönner köper nämligen bolag för lånade pengar på löpande band med ambition att bygga ett bolag med stora marknadsföringsmuskler såväl i Europa som USA.Sista september uppgick nettoskulden till 16,4 miljarder vilket motsvarar över 7 gånger Medas rullande rörelseresultat och 157 procent av eget kapital (som i sin tur mest är goodwill). Det här tillhör de högsta siffrorna på börsen. Meda gör sitt bästa i rapporten för att lugna placerarna på skuldfronten. Budskapet är att lånen förfaller långt fram i tiden då det förhoppningsvis är enklare och billigare att ersätta dem med nya.

Efter de senaste två bolagsköpen planeras dessutom en garanterad nyemission på 1,5 miljarder. Notera att idag är sista dag som Medaaktien handlas inklusive rätt att delta i den (man får köpa en ny aktie för 35 kronor för varje sextal ägda aktier).Men även inklusive vinsterna från de senaste köpen och nyemissionen så kommer Meda att vara ett högt skuldsatt företag. Fortsätter oron på kreditmarknaden så kommer det att hålla tillbaka aktien.Det är lite synd för Meda har en del trevliga egenskaper såhär inför en svagare konjunktur. Bolaget satsar på mogna, stabila läkemedel med bra kassaflöde. Det borgar för hyggligt stabila vinster, även om tredje kvartalet som sagt var ett frågetecken. Bolaget undviker kostsamma forskningsprojekt utan investerar i en sen klinisk fas. Och priserna på förvärvsobjekt är på väg ned vilket Meda skulle kunna utnyttja. Vi har tidigare varit försiktigt positiva till aktien och haft rådet att öka. Det som stör oss lite är förutom skuldberget att man måste lita väldigt mycket på företagsledningen för att våga köpa. Visserligen redovisar Meda numera utvecklingen i sin portfölj mer öppet men resultatet hänger mycket på hur man ser på avskrivningstiderna för alla de preparat som förvärvats. Här måste man lita till att ledningen inte gör glädjekalkyler som vänds till nedskrivningar framöver. Och man måste tro på pratet om att tredje kvartalet inte var representativt för framtida lönsamhet.

Vi tippar att Meda omsätter cirka 12,2 miljarder nästa år med 21-22 procents rörelsemarginal. De nya förvärven sänker nämligen marginalerna på kort sikt. Efter räntor och skatt blir detta en vinst per aktie kring 4,50 kronor. Dryga p/e 10 känns inte överdrivet aptitligt. Astra Zeneca värderas lägre, för att nämna en aktie i samma bransch som vi nyligen rekommenderade. Astras skuldsättning är inte heller lika hög som Medas. Lossnar det så kan Meda bjuda på mycket fin vinsttillväxt, just nu är frågetecknen lite för många. Jag skulle inte våga köpa än och tycker man bör avvakta.